专题研究：保本基金的保本策略

　　报告摘要：

　　一、保本基金概述

　　保本基金，就是在一定期间内，对所投资的本金提供一定比例的保证保本基金，基金利用利息或是极小比例的资产从事高风险投资，而将大部份的资产从事固定收益投资，使得基金投资的市场不论如何下跌时，绝对不会低于其所担保的价格，而达到所谓的保本作用。在国际上，保本基金可分为保证和护本基金两种类型，其中护本基金不需要第三方提供担保。一般来说，保本基金将大部分资产投资于固定收入债券，以使基金期限届满时支付投资者的本金，其余资产约15%-20%投资于股票等工具来提高回报潜力。多数基金申购不保本，认购才保本。根据东方财富choice终端显示，目前共有75只保本基金，其中2015年成立最多，共27只，其次是2013年，成立了17只。在众多基金公司中，南方基金、工银瑞信基金、国投瑞银基金、长城基金拥有的保本基金最多，分别为6只、5只、5只、5只。

　　表1 保本基金成立年份

年份	成立保本基金数量
2004	1
2006	1
2008	2
2011	11
2012	9
2013	17
2014	7
2015	27
合计	75

　　数据来源：东方财富choice终端，天天基金研究中心，截止日期2015-11-16

　　表2拥有最多保本基金的基金公司

证券代码	证券简称	基金管理人简称
202202.OF	南方避险增值混合	南方基金
202211.OF	南方恒元保本混合
202212.OF	南方保本混合
202213.OF	南方安心保本混合
000327.OF	南方丰合
000326.OF	南方顺达
487016.OF	工银保本混合A	工银瑞信基金
487021.OF	工银保本2号混合发起
000195.OF	工银保本3号混合A
000196.OF	工银保本3号混合B
001428.OF	工银保本混合B
121010.OF	国投瑞银瑞源保本混合	国投瑞银基金
001266.OF	国投瑞银招财保本混合
001704.OF	国投瑞银进宝保本混合
001908.OF	国投瑞银境煊保本混合C
001907.OF	国投瑞银境煊保本混合A
200016.OF	长城保本混合	长城基金
000030.OF	长城久利保本混合
000649.OF	长城久鑫保本
001363.OF	长城久惠保本
001613.OF	长城久祥保本

　　数据来源：东方财富choice终端，天天基金研究中心，截止日期2015-11-16

　　二、保本基金的保本策略

　　从现有的研究情况来看， 固定比例保险策略 (CPPI)是投资组合保险在国内外运用最为普遍的策略。CPPI策略，它不像OBPI需要计算繁杂的期权，只需要设置简单的参数定期执行， 自从80年代Black、Jones 提出以来不仅运用于保本类理财产品中，而且广泛应用于金融市场其他实际投资。由于CPPI 策略实施方便、易操作、且不需要期权类产品支持，所以国内保本基金也都把其作为本基金的基本投资策略。

　　Black、Jones(1987)提出了固定比率投资组合保险策略 (CPPI)，只需要设定简单的参数，并且通过动态的调整，达到保险的目的。CPPI策略的主要思想是设定根据自己风险偏好的价值底线，然后计算出超过底线的缓冲值(Cushion)，然后决定投资风险资产的市值，即组合的风险暴露，风险暴露为缓冲值的M倍。具体公式如下：

　　E=M*(A-F)

　　其中：E表示应投资于风险资产的金额数量；

　　M表示乘数；

　　A表示投资组合资产总值；

　　F表示保本底限或最低保本额度，它是投资者的风险偏好函数；

　　(A - F)表示弹性缓冲区， 称作防守垫 (Cushion)也是最大止损额。CPPI策略是指把基金资产分配在无风险资产和风险资产上，其中风险资产投资额度不超过“乘数 × (基金资产总值 - 保本底限) ” 的金额， 主要是为提高到期收益， 其他资产投资于无风险资产(主要为到期保本服务)。当资产总值逐渐上升时， 投资风险资产额度加大来获取上升收益；资产总值逐渐降低，逐渐减少风险资产的额度来减少下降损失。风险资产主要为股票等主要来获取风险收益，无风险资产主要为期限匹配的各种国家、企业、金融债券等主要来获取保本收益。投资步骤可以分为以下几个方面：1、根据保本基金设置的保本周期和保本额度，选取合适的折现率，来设置基金的保本底限F. 2、根据投资者的不同偏好来选取风险乘数M . 3、计算出组合投资的净资产数量，然后求出风险缓冲值。 4、用风险乘数 M乘以缓冲价值， 计算应投资于风险资产的头寸；5、根据行情的变化， 持续买进或者卖出风险资产，调整风险资产价值至步骤4的水平，剩余部分持有无风险资产。

　　假设保本基金仅投资于保本资产和无风险资产；保本资产为无风险资产， 风险资产为股价指数， 并假定其价格过程服从随机过程， 即

　　其中，St>0，μt为股指的瞬时期望收益率，σ t是股指的瞬时波动率，wt为定义在概率空间上的标准布朗运动，并假定无风险资产的价值过程服从：

　　其中rt为无风险利率，并假定市场交易无交易费用，且交易是连续的，无买卖缺口，交易数量是无限可分的。

　　根据CPPI策略，保本基金的底限初始设定并设为F，并且有

　　我们根据t时刻投资组合状况来决定投资保险比例，t时刻投资组合市值Vt与保本基金底限Ft之差Ct=V t-Ft为缓冲值。

　　CPPI策略把投资组合中风险资产的金额保持为缓冲值Ct的mt倍，即投资于风险资产的市值Et=mt(Vt-Ft)，其中mt是可以时变的。

　　1、在CPPI机制下的基金净值期望收益率大于无风险资产收益率但小于风险资产收益率；在证券空头市场，基金净值期望收益率小于无风险资产期望收益率但大于风险资产收益率。

　　2、CPPI机制下的保本基金的波动率一般小于风险资产的波动率， 且风险资产的比例越小， 基金净值的波动率越小。波动率的大小和风险乘数、保本底线、基金净值有关，风险乘数越大， 基金净值的波动率越大；保本底线设置越低，基金净值波动率越大；基金净值越大，基金的波动率越大。

　　3、从长期来看，CPPI机制长期平均收益一定低于风险资产的收益，但得到的补偿是方差明显减少。

　　正是基于以上的保本策略，使得保本基金在震荡加剧的市场有独特的魅力，根据东方财富choice终端显示，截止目前规模最大的保本基金为工银保本2号混合发起(487021)，基金规模为97.8亿，收益最好的保本基金为华安保本混合(000072)，今年来收益率为38.24%。

　　表3 规模最大的10只保本基金

排序	证券代码	证券简称	基金规模[单位] 亿元
1	487021.OF	工银保本2号混合发起	97.80883576
2	202202.OF	南方避险增值混合	52.3521802
3	001858.OF	建信安心保本二号混合	49.74716155
4	217024.OF	招商安盈保本混合	41.55226191
5	001704.OF	国投瑞银进宝保本混合	40.60424972
6	000649.OF	长城久鑫保本	33.54328978
7	001282.OF	华安新机遇保本混合	32.91810485
8	001908.OF	国投瑞银境煊保本混合C	32.87977903
9	001428.OF	工银保本混合B	32.74713202
10	001800.OF	华安新乐享保本混合	29.90542506

　　数据来源：东方财富choice终端，天天基金研究中心，截止日期2015-11-16

　　表4 今年来收益率最高的10只保本基金

排序	证券代码	证券简称	今年来收益
1	000072.OF	华安保本混合	38.24%
2	000030.OF	长城久利保本混合	36.21%
3	200016.OF	长城保本混合	28.87%
4	000270.OF	建信安心保本混合	26.70%
5	180028.OF	银华永祥保本混合	26.07%
6	000166.OF	中海安鑫保本混合	25.44%
7	020018.OF	国泰金鹿保本混合	24.18%
8	202213.OF	南方安心保本混合	24.10%
9	001124.OF	融通通泰保本混合C	22.90%
10	163823.OF	中银保本混合	22.56%

　　数据来源：东方财富choice终端，天天基金研究中心，截止日期2015-11-16

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(责任编辑：DF058)