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一、前言 张兆海介绍在我国，中小企业的自身规模小、项目风险高等因素难以获得直接和间接融资，2006 年新三板的出现，为国内众多新兴小型企业提供了有带来了生机与活力，然而新三板的流动性问题却一直存在，证监会及其相关部门尽管拟定了众多办法，如分层制度，做市商，虽市场的流动性有所好转，然而并没有实质性的解决新三板流动性问题，因此对新三板流动性问题的研究有着重要的现实意义。 二、对新三板市场的现状分析 张兆海指出2014 年8 月25 日，全国中小企业股份转让系统实施做市商制度，批43 家挂牌公司采取做市转让方式。做市商制度实施后，会大大增强新三板流动性，不仅使得券商、挂牌公司、投资者从中获益，而且有利于新三板市场的健康发展。做市商制度的推出一方面增强了市场的流动性，另一方面，促进了市场的价格发现。一定程度上，做市商因其对市场信息的获取更加敏感，并且对企业估值的更加专业，做市商能够发挥出其作用。然而，是否做市商制度一定能解决新三板市场的流动性这个根本问题呢? 目前而言，新三板做市商并没有完全按照规则制定者的预期方向走下去，甚至某种程度上来看，他们中的有一些正在走向事情的反面。继做市商推出之后，自2015 年9 月份以来，市场就一直在流传新三板分层制度即将出台的消息，不久之后分层方案已经通过证监会主席办公会讨论。  大体将分为两层: 创新层、基础层，其中创新层准入标准有三套，分层发展制度可以借助一定的标准和模型将公司的优劣有一个明确的标准和依据，也就是为我们一直诟病的新三板没有优胜劣汰制度找到了一个实施的细则。在这样的一个制度下，在新三板挂牌的企业，优秀的企业会得到应有的尊重和回报，同样，业绩较差管理不善的企业也会得到应有的惩罚甚至是意想不到的损失。分层制度的推出，必将对新三板整个体系的建设起到了至关重要的作用，能将小微企业的良莠不齐分在不同等级的平台上经营，促进了投资者的积极性，增加市场的流动性。而随着分层制度的出台，后续的竞价交易、做市扩容等也将持续推出。市场给予了关于新三板流动性的若干解决方案，从做市到分层，从分层到竞价交易，最后回归到做市的扩容，新三板是中国的纳斯达克，美国纳斯达克酝酿成熟的分层机制用了近二十年的时间，但中国不一定要按部就班，我们的体制是有条件实现跨越式发展的，在不久的将来，新三板或许不断的突破5000 家甚至到10000 家。 三、分析新三板流动性的问题的原因 张兆海坦言当下，新三板如此火爆，可背后的流动性问题却一直存在，为此，本文通过简单剖析其原因，总结出以下原因:相关规则列示，机构投资者资金门槛为500 万元，个人投资者需满足“证券类资产市值300 万元以上”以及“两年以上证券投资经验”两条要求。新三板之所以设置如此高的门槛，是因很多初创企业风险较高。准入的高门槛将许多中小投资者拒之门外，但在我国资本市场体系下，中小投资者仍然较大比重，投资者的数量相对不足直接额影响了市场的流动性，如果能进一步放开准入机制，市场的参与度将大大提升。 ( 二) 国家经济的下行，政策不明朗 张兆海介绍进入2015 年以来，经济继续下行，一季度GDP 增长7%，一定程度下，经济下行反应出了大盘的震荡期，今年股灾的一个重要原因，就在于经济下行引致的行业不景气以致买盘稀缺，这是单一的指令驱动交易模式的“天然缺陷”，在经济下行的背景下，投资者更愿意将自己的货币持有在手中，以此带来的市场的交易量不断下滑，流动性出现 危机。 除以上两个因素以外，做市商的做法也可能导致市场流动性不足，一方面，做市商根据掌握的大量信息买入优质企业的股票而不愿当前卖出，做市的本质就是通过做市商的双向报价，投资者不断的进行买入卖出操作，然而，做市商自身却通过锁定优质股票，以期日后收益。同时，做市商数量的较少，也可能导致对挂牌企业估值的不准确，对投资者缺乏一定的吸引力。 四、解决新三板流动性的问题应对策略 针对新三板流动性的问题，本文现提出如下两点解决思路: ( 一) 新三板股权众筹 张兆海指出新三板股权众筹采用领头加上跟投的方式促进市场的流动性，面对初创企业的高风险，以国内的大型众筹平台为领投，个人投资者根据其个人资金多少参与到项目中，这是对个人投资者进入高门槛的新三板市场的一个强烈的回击。目前涉足新三板业务的股权众筹平台有众投邦、天使客、原始会等。很明显，500 万的准入门槛让不少投资者吃了“闭门羹”，这种投资需求陆续传导至股权众筹平台。通过股权众筹平台，一些非高净值客户间接投资了新三板企业。 ( 二) 发挥券商在新三板市场中企业同行业并购的作用 张兆海提出投资者面对新三板市场的高风险性谨慎投资，这背后的原因在于新三板市场上中小企业的良莠不齐，如果能将新三板市场上实现中小企业的资源整合，那么市场将会是并购的开始，最终优势企业在新三板继续存在，小企业破产倒闭，现新三板挂牌企业已经超过了四千家，接下来，在挂牌数量不断增加的同时，相信市场的并购也即将展开，而在此过程中，券商作为并购的中介商，发挥其自身的优势，可以在新三板市场中，给中小企业提供咨询，及其估值相关专业服务。今年以来已有100 家左右的新三板公司涉及A 股上市公司并购，也有多家新三板的公司通过定向增发主动出击，去并购其他的公司，甚至还有新三板公司并购上市公司的案例。经过并购，新三板市场的企业数量会大大减少，但是企业的质量会全面提升，进而大大降低了新三板市场的投资风险，增加市场流动性。 总结 资本市场已不再是主板市场的天下，新型的格局必将带来资本市场的活跃程度，新三板给中国的中小微企业提供了融资的平台，为中国整个的经济发展带来了上升的动力，虽然在其背后也存在一些问题，但是相信政策的不断出台，股权众筹及其市场并购这些措施能很好的解决问题。 |
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