【东方研报】穿越牛熊，八年半30倍收益的定增金矿

【东方研报】穿越牛熊，八年半30倍收益的定增金矿

2015-06-05 东方理财

上市公司定向增发往往伴随着新项目上线、资产注入、收购等行为，虽然最初董事会预案最终有超过1/3概率会被否决停止实施，但是从2006年以来的统计结果来看市场对定增事件的解读总体还是偏利多。

我们在之前的专题研究《定增市场火爆，一二级投资收益丰厚》发现：虽然董事会预案公告日是市场最早知道定增信息的时间，但考虑到预案公告后涨停板的可交易因素，董事会预案公告后买入持有标的股的超额收益大小和稳定性上都不及股东大会决议公告后买入持有；而且定增的事件效应在短期内并不明显，三到六个月的中长期内效应更显著。我们构建了股东大会公告日后买入小市值+行业内低估值+有大股东或关联方参与的定增股票的量化优选策略，超额收益显著（见下图）。不过由于这样筛选出来的股票样本数量太少，不利于量化组合构建，实际操作中我们会把标准放宽为中小市值+行业内中低估值+有大股东或关联方参与。

事件策略构建组合麻烦之处在于事件发生的时点、数量都非固定可期，建仓时点、资金分配方式的不同都有可能导致构建组合收益上的差异。我们这里限定组合的股票数量上限为30只，然后考察不同时间起点构建的股票组合的收益风险是否稳定。组合构建方法如下：

T月初寻找T-3月当月股东大会决议公告通过的上市公司，这主要是考虑定增效应在股东大会公告前三个月都不太明显；

按照流通市值、行业估值、是否有大股东或关联方参与指标给个股进行打分；选择得分占优的股票买入，组合内总股票数量不超过30；

每个月月末卖出持仓超过三个月的个股，并对组合进行等权rebalance，月末做卖出交易，月初做买入交易；

股票派息用来继续买入个股；当天停牌或涨停的票则不买；

佣金设置为0.08%，成交价设置为当天市场成交均价±0.1%；

假设起始资金一个亿，从2007年1月1日起开始交易，策略的净值走势如下图所示，截至2015.06.01日，组合净值已达32.5亿，年化收益53.1%，相对中证500超额年化收益28.4%，月胜率68.3%，信息比1.79。策略在八年半时间内实现了净值30多倍的增长，获利能力十分突出，而且从信息比和月度胜率来看，策略的表现也十分稳健。

由于定增公告时点的非固定性，按照我们的策略在不同时点建仓得到的股票组合会不一样，也就是说2007.01.01建仓的组合与2007.02.01建仓的组合在2007.03.01当天所持的股票品种、数量、权重都有可能不同。因而为了验证定增策略的稳定性，还需考察该策略对建仓时点是否敏感。我们从2007.01.01到2012.12.01期间每个月的月初按照优选策略构建一个策略组合，共72个组合，考察这72个组合相对中证500指数的年化超额收益和信息比的变化情况，如下图所示。

从上图可以看到，不同时间起点构造的组合超额收益会有不同，绝大多数组合超额年化收益都在20%以上，而且信息比基本都超过1.5，月度胜率平均为68.3%，策略的收益稳定性并没有受到建仓时点太大的影响。

截至2015.06.01，策略组合（2007年初建仓）最新持有股票如上表1所示，电脑装有“Wind资讯金融终端”的投资者可在其“组合管理（PMS）”模块中使用“搜索组合”功能搜索“东方定增量化优选”找到我们建立的模拟组合并关注（下图），以便获得组合实时动态。需要说明的是，Wind的“组合管理（PMS）”模块未考虑交易佣金，而且成交价格只能精确到小数点后两位，模拟组合的结果和我们自己程序的回溯测试结果会有细微差别。

风险提示

报告中的策略收益率均基于历史数据回溯测试得到，策略表现稳定性较好，有望未来持续下去，但并不保证能复制历史的高收益。任何策略都有失效风险，建议投资者多策略操作分散风险。