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引“原股东配售策略成功的前提是看这家上市公司是否是一家优质的企业，同时还要看这家上市公司的估值情况，要求投资者具有一定的择时能力。所以并不是说只要有新债发行就一定要参与配售的。” 大家好，我是财富猎人SKYLER，在雪球上分享我自己对可转债投资方面的最底层逻辑分析和认知的一些文章，是希望通过我的分享，能够为热爱可转债投资的小伙伴们从更底层的视角来重新认识可转债 笔者声明：我分享的每一篇投资笔记仅仅是学术上的交流，是笔者个人的投资随笔，不存在任何荐股行为，欢迎对投资有兴趣的朋友能和我一起交流。最后强调：“市场有风险，投资需谨慎！”
还记得Skyler分享的《打新债100%中签的秘诀！》吗？主要说的就是在新债网上申购日前一个交易日也就是股权登记日下午3点前持有一定比例的正股股票成为这家上市公司的股东，就能够享有优先配售的权利，也就相当于打新债100%中签，然后在配债后卖出所持有的正股股票。而且作为原股东还可以继续参与网上申购打新债。那参与原股东优先配售就一定会赚到钱吗？ 答案是未必！！！虽然说通常情况下我们可以通过原股东配售的策略来实现套利赚到钱，但也会出现个别的情况，比如在买入上市公司股票时的估值已经较高其股价已经相对比较贵了，又或者发行可转债的上市公司质地不是很好，这些都有可能让策略失效，股价会在原股东配售认购日以及之后的交易日出现下跌，最后配售的新债收益不及正股下跌造成的亏损，这种情况让刚刚踏上投资之路的新手小伙伴们得不偿失。因为原股东配售策略成功的前提是看这家上市公司是否是一家优质的企业，同时还要看这家上市公司的估值情况，要求投资者具有一定的择时能力。所以并不是说只要有新债发行就一定要参与配售的。
如何来规避这个风险更安全的套利呢？解决方案就是提前埋伏策略。通常发行可转债的上市公司发布发行可转债公告后往往公司股票都会迎来一波上涨，因为发行可转债对公司经营是利好的，比如$皖天然气(SH603689)$ 和$新希望(SZ000876)$ ，这两家公司在发布发行可转债公告后即迎来了股价的上涨，这样一来我们可以通过一定的标准提前筛选出符合条件的即将要发行可转债的公司，在相对便宜的价格提前埋伏正股并待到股价上涨的时候卖出，赚取上市公司发行可转债前夕股票上涨的这部分利润。有的可转债背后的正股在埋伏期并没有出现预期的大涨，往往在配债后才会出现比较大幅度的上涨，这种情况下因为提前埋伏的价格较为便宜即使在原股东配售当日出现股价下跌也不会造成本金亏损，完全可以等到配债后正股出现上涨的时候在去卖掉持有的正股股票，这样不仅可以赚到股票上涨的利润，还可以赚到配债这部分的利润。显然这种提前埋伏策略的胜率更高。在探讨提前埋伏策略的具体操作方法前，我们先来了解一下这个策略背后的底层逻辑。 一、原股东配售背后的底层逻辑 1、可转债优先配售的原理
发行可转债实际是上市公司在变现增发的行为，增发新股就会稀释公司原有股东的股权，损失原有股东的利益，那么为了补偿原股东就有了原股东优先配售的权利。如果原股东放弃这个优先配售的权利，那么被放弃的这部分就会放到市场上给广大人民群众抽签打新债。原股东参与优先配售的中签率为100%，注意原股东也是可以参加网上申购的，但中签率不会有任何的优先同样是随机抽签。优先配售的部分叫做XX配债，比如万信配债，配债需要在打新债当日配债并手动缴纳认购金，而网上申购打新中签的部分叫做XX发债，比如龙净发债，中签后自动冻结扣款，无需手动缴纳。 2、每股配售份额
具体的计算公式为：每股配售份额=可转债的发行规模÷上市公司的总股本，以皖天然气为例，其总股本为3.36亿，皖天转债发行规模为9.3亿元，那么持有皖天然气的股票，每股配售份额=9.3÷3.36=2.767元。一张可转债的面值是100元，那么配售1张可转债就需要持有36.2股正股的股票。 3、可转债的募集规则 既然发行可转债就等于变相的增发股票，那么哪些公司可以利用可转债这种融资手段来募集资金呢？其实要发行可转债是有很多的限制条件，首先就是可转债只允许上市公司发行，要求上市公司最近三个会计年度的ROE平均值不低于6%；且最近三个会计年度实现的平均可分配利润不少于公司债券一年的利息；其次还有规模的限制，发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%；另外还需要担保，公司发行可转债应当提供担保，但最近一期未经审计的净资产不低于15亿元的公司除外。基于以上几点就保证了发行可转债上市公司的质地，起码在可转债发行时上市公司并不差。但一般情况下可转债的存续期是5-6年，所以并不能保证可转债发行后5至6年的时间里上市公司不会变差。应当值得注意的是，虽然在中国可转债历史上没有出现过可转债违约的情况，但是并不代表未来不会出现。所以这就要求我们在投资可转债时也要去关注背后正股上市公司的基本面情况。 4、可转债发行的流程与安排
打开集思录待发转债页面，可以在方案进展中看到不同转债的发行进度，可以看出发行可转债需要五个流程步骤。 第一步：董事会预案，意思是如果上市公司要发行可转债，公司董事会需要提出发行可转债的预案；比如：华凌精工。同时在上面的截图中也注意到要发行可转债的公司中有被ST冠名的，比如ST沈机和ST维维，这两个转债在2017年的3月份和4月份董事会提交预案后就没有下文了，这就说明股东大会没有通过。 第二步：股东大会通过，公司股东大会批准董事会提出的预案；比如：海能实业。 第三步：发审委通过，就是证监会受理决定审核通过或未审核通过会发布公告；比如双箭股份。 第四步：证监会核准/同意注册，这一步的意思是证监会受理且证监会将出具核准文件，文件全称是《关于核准XX公司公开发行可转换公司债券的批复》；比如纽威股份。进行到这一步的上市公司，基本都是证监会在本年度核准同意的。这里需要注意的是，当证监会核准同意后的1年内，上市公司必须要发行可转债，如果超过1年不发行，除了上市公司发布了延期发行可转债的公告外，那么就可以认为上市公司放弃发行可转债了。比如金麒麟。
一般情况下从证监会同意上市公司发行可转债到发行可转债这个过程中通常情况下也就2-3个月时间。比如皖天然气发行可转债获得中间会核准是在2021年8月26日，而皖天转债网上申购日是在2021年11月8日。 第五步：发行公告、申购，最后这步就是上市公司出具《可转债发行获准公告》、《可转债募集说明书》、《可转债发行公告》。 注意，集思录上的流程，目前更加细化，新的发行流程如下： 第一步：董事会预案 第二步：股东大会通过 第三步：证监会/交易所受理 第四步：发审委/上市委通过 第五步：证监会核准/同意注册 第六步：发行公告、申购 我们从上面的截图中可以看到，方案进展中XX年XX月XX日申购的可转债，有黑和灰两种颜色的字体，其中黑色字体的可转债代表着可转债还未开始网上的申购，如皖天转债，而灰色字体的可转债，代表这只可转债已经完成了网上申购正在等待上市，如新望转2，这个转2的意思就是这家上市公司是第二次发行可转债。这些都是发行可转债进行到第五步的可转债。到了第五个流程步骤，上市公司就要安排可转债的发行了，具体的发行安排如下：
发行可转债从第一步开始到第五步，每一个步骤都需要一定的时间，在以上五个步骤的发行流程中，最重要的一个流程是第四步，也就是证监会核准/同意注册，这代表了上市公司发行可转债基本上是板上钉钉了。因此原股东配售策略我们提前埋伏的重点就是进展到第四步的上市公司。 二、筛选符合埋伏标准的上市公司 提前埋伏策略的核心就是从发行可转债进展到第四步的上市公司中筛选出适合提前埋伏的标的，因为走到这一步的上市公司绝大部分都是快要发行可转债的。接下来我们来探讨一下具体的筛选方法。
第一步：排除掉进展公告日中超过1年且没有发布延迟发行可转债公告的公司
在集思录待发转债页面的待发转债列表中，找到方案进展为“证监会核准/同意注册”的公司，由于金麒麟的进展公告日为2020年9月24日并且在2021年9月16日发布了发行可转债到期失效的公告，因此排除掉金麒麟。 第二步：选择百元股票含权大于10元的公司
在集思录待发转债列表中找到百元股票含权，筛选出含权量较高安全垫足够厚的公司。百元含权量的意思就是100元的股票可以配售多少元的可转债。比如台华新材的百元股票含权是3.98元，这就意味着持有100元台华新材的股票只能配售3.98元的可转债，性价比真的是太低了，说明安全垫太薄了。因此适合提前埋伏的公司一定是百元股票含权量是越高越好，含权量越高的公司性价比高且安全垫足够厚。一般百元股票含权量低于10元的公司其安全垫太薄了，因此需要淘汰掉。经过筛选一共得到11家上市公司。分别是：新奥股份、永艺股份、新城市、豪美新材、久量股份、湘佳股份、华正新材、江苏租赁、华翔股份、设研院、盘龙药业。 值得关注的是，百元含权量这个数值并不是固定不变的，因为股票的价格是波动的，所以百元股票含权的数值也是波动的。虽然现在有的公司百元股票含权量低于10元，但是随着股价的波动其百元股票含权量提高到10元以上了，那么这家公司就可以纳入到我们的选择范围。反之，提前埋伏的公司其百元股票含权量由高变低了，那就说明我们可能已经赚到钱了，这个时候最好的策略就是卖掉持有的股票套利走人。因为百元股票含权=100元÷每股价格×每股配售份额，因此当股票价格变高的时候百元股票含权值就会变低。 第三步：选择市净率PB值大于1并且小于2的公司
市净率=股价÷每股净资产，市净率PB一般用来衡量可转债背后正股公司的估值高低。一般PB值低的上市公司说明其股票价值正在被低估。因此筛选提前埋伏的标的时要求PB值小于2，同时PB值最好要大于1，因为上市公司发行可转债时设定的初始转股价不低于前一个交易日公司股票交易均价；且不低于过去20个交易日股票交易均价，同时还不能低于最近一期经审计的每股净资产，如果股价低于每股净资产，那么制定的初始转股价就要以每股净资产为参照标准，一般情况下每股净资产是不断变高的，这样制定出的初始转股价不利于日后的下修，因为下修后的转股价同样需要不低于最近一期经审计的每股净资产，未来下修的空间就会很小甚至没有，并且股价较低其可转债的转股价值也会比较低，这些都是不利于可转债日后的转股，而且新债上市出现破发的几率也会较高。经过筛选还剩下到5家上市公司，分别是：新奥股份、豪美新材、久量股份、江苏租赁、设研院。 第四步：选出股价最近涨幅不大的公司 判断股价最近的涨幅情况，如果从证监会核准同意开始到我们要埋伏的这段时间，上市公司的股价已经有了较大幅度的上涨，就说明极有可能这只股票已经被游资炒作过了，价格正处于较高位，又或者证监会核准同意的时候公司股票的估值较高，这个时候就已经没有埋伏的价值了。接下来对上一个步骤筛选出的5家上市公司，需要逐一查看近期的日K线走势情况。 1、新澳股份
证监会核准同意新澳股份发行可转债的日期是2020年12月12日，从新澳股份的日K历史走势情况来看，从2020年12月12日的收盘价格是5.05元，最低4.37元，到现在5.78元的价格，涨幅已经超过了32%，因此新奥股份并不符合筛选标准，需要淘汰掉。 2、豪美新材
证监会核准同意豪美新材发行可转债的日期是2021年4月17日，从豪美新材的日K线历史走势情况看，在7月底至9月初豪美新材经过了一波较大的上涨行情，从最低的价格13.01元，到现在的17.85元的价格，涨幅超过了37%，因此豪美新材不符合筛选标准，需要淘汰掉。 3、久量股份
证监会核准同意久量股份发行可转债的日期是2021年05月10日，从久量股份的日K线历史走势看，虽然在8月初有过比较大的涨幅，但近两个月的股价处于下跌趋势，到现在的12.94元价格，相较于5月10日13.32元的价格略有下跌，因此久量股份符合筛选标准。 4、江苏租赁
证监会核准同意江苏租赁发行可转债的日期是2021年9月25日，从江苏租赁的日K线历史走势看，江苏租赁9月25日的收盘价格为5.46元，现在的最近价格为5.41元，最近两个月江苏租赁的股价处于震荡行情中，并没有出现明显的较大涨幅，因此江苏租赁符合筛选标准。 5、设研院
证监会核准同意设研院发行可转债的日期是2021年10月21日，从设研院的日K线历史走势看，近期设研院的股价处于下跌走势中，因此设研院符合筛选标准。 通过以上的分析，最后筛选出符合全部标准的公司共有3家，分别是久量股份、江苏租赁和设研院。这3家预发行可转债的上市公司就是我们要提前埋伏的标的。 三、提前埋伏
通过对预发行可转债上市公司的筛选，可以找到一些比较适合的公司进行提前埋伏。那么要埋伏多少股公司股票呢？首先原股东优先配售的规则是沪市可转债以每1手（1000元）为一个申购单位，深市可转债以每1张（100元）为一个申购单位，而1手等于10张。多数情况下持有0.6~0.7手/张就可以获配1手/张可转债。在计算时可以直接参考集思录待发转债列表中的“配售10张所需股数”。以久量股份（代码：300808）为例，代码开头为30的是创业板股票属于深市股票，那么久量股份的配售单位就是1张，而配售10张所需股数为366股，所以配售1张可转债大概需要36.6股久量股份的股票，多数情况下提前埋伏100股的久量股份的股票就可以配售4张可转债。如果是沪市的股票，比如江苏租赁（代码600901），配售单位就是1手，10张（1手）所需股数为598股也就是6手，多数情况下提前埋伏4手江苏租赁就可以配售1手可转债。如果计算起来比较麻烦，也可以直接按照配售10张所需股数进行埋伏。 四、套利策略 提前埋伏好了上市公司的股票后，要如何套利呢？或者说如何卖出埋伏的股票才能实现套利呢？其实提前埋伏套利的策略有两种，接下来我们一起来看看。
第一种套利策略就是在原股东配售认购日手动交钱配债，等配债后迟两天卖掉提前埋伏的正股股票。因为在配债后也就是T日后两天大多数公司股票都上涨。比如新希望和耐普矿机，新希望在2021年11月2日进行的原股东优先配售认购和网上申购，在11月3日和4日新希望股价有明显的大幅度上涨，耐普矿机在2021年10月29日进行的原股东优先配售认购和网上申购，在10月30日和31日耐普矿机的股价也有大幅的上涨。如果我们提前埋伏了这两家公司的股票，在T日延后两天卖出是非常划算的。这就实现了正股的套利，同时不要忘记，我们还配售了可转债，当我们卖出可转债时还实现了可转债的套利，做到了一鱼两吃。
但同时我们也注意到有的公司T日后的股价是下跌的，比如中大力德在2021年10月26日进行的原股东优先配售认购和网上申购，其后几个交易日股价一直下跌。这就要说到第二种套利策略了，这种策略是将埋伏的股票在股权登记日当天卖掉。中大力德股权登记日的收盘价格是22.55元，而中大力德发布证监会核准同意公告是在2021年的6月1日，如果我们以18元附近的价格提前埋伏中大力德，在股权登记日10月25日收盘价格22.55元卖掉，也会有25.3%的收益率，但是从中大力德日K线历史走势来看，其股价在2021年的7月29日到8月25日期间已经迎来了一波较大的涨幅，股价最高涨到27.4元。 对于这两种套利策略要如何运用，主要就是看埋伏期内是否有比较大的行情，如果有比较大的行情，比如在埋伏期股价就被游资炒作到一个较高的价格，遇到这种情况采用第二种策略，可以借着游资炒作的东风顺势卖掉埋伏的股票，又或者直接在股权登记日卖掉埋伏的股票。如果在埋伏期内没有什么行情出现，那么就采用第一种策略，配债后延迟两日卖掉埋伏的股票。 其实不难看出原股东配售提前埋伏套利策略属于一种中长期的套利策略，因为通常情况下大部分上市公司2-3个月就会发行可转债，而证监会核准同意后1年内必须要发行可转债，所以我们的投资套利时间大概是2个月到1年的时间。 原股东配售提前埋伏套利策略到这里就分享完了，今天的分享的内容也是满满的干货，这里包含的实操筛选过程仅仅是提供给小伙伴们进行学习研究和探讨之用，所以再一次郑重声明，Skyler在分享中提到的股票或者可转债举例仅作为学术交流和演示，不构成任何投资建议。 |
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