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路演嘉宾：孙媛媛，兴业证券（601377）医药行业高级分析师。2015年新财富团队第三名。 路演主题：分级诊疗渐行渐近，推动相关产业链景气度向上 路演嘉宾：孙媛媛，兴业证券医药行业高级分析师。2015年新财富团队第三名。 这是一个理想的分级诊疗模式，从现状看，分级诊疗并未达成，医疗资源供给与需求不匹配，医疗卫生资源集中在城市、大中型医院，呈“倒三角”。医疗卫生服务的需求大部分在基层，呈“正三角。 从数据看，国家今年1月明确指出70%地区基层医疗卫生机构到2017年诊疗量占总诊疗量比例≥65%等，到2020年分级诊疗模式全面形成。 而目前基层服务量不到30%，所以未来大量服务量会下沉到基层。从服务规模来看，中国医疗费用总金额是3万多亿，医院：基层=7:3未来这个结构会发生很大变化，结构将变为3:7。在这个结构变化中，将诞生很多投资机会，医药行业迎来结构调整的大周期 二、我们分析一下产业链 还是第一个图，包括了大医院、基层医院、医保单位、医生、患者。 在这个产业链角色里面，各自承担什么角色，需要有什么变化 从大医院角度来看，承担“大帮小”的职责，配合分级诊疗工作。大医院原来主要是注重发展本院，分级诊疗后，需要大帮小，目前模式重点做的是医联体，以及下派专家等方式(如政策指出：开展公立医院在职或退休主治以上医师到基层医疗机构执业或开设工作室试点)。所以对于大医院来说，在政府支持下，便捷有效率帮助基层医院提高服务能力，完成政府的指标，将是一个重要诉求(某种程度上也是医联体的雏形，长期来看对于中心医院巩固区域龙头地位有着重要意义)。因此能帮忙提供一些便捷有效率方式的做法将甚得人心，这是我们后文推导投资机会中的重要前提条件 从基层医院来看，指标当头，需要做好基层服务并做好转诊服务。基层医院服务之前服务量小，未来需要承接大量服务，服务是否能接住是整个分级诊疗中面临的关键点，从政策上看，政府未来会更加强调医院现代管理，将职责和指标层层划分到基层医院，政府也在制定重要病种临床路径等提高基层服务能力，从我们观察来看，基层医院对于提升自身服务能力有压力也有很大动力(需要完成各种分级诊疗相关的考核指标)，同时因为政府投入又相对有限(缺乏吸引客流的能力)，所以在控制成本情况下提高服务能力提高效率是基层医院未来的重要诉求。因此能帮忙解决压力动力的做法将甚得人心，这也是我们后文推导投资机会中的重要前提条件。 从医保看，主要执行支付职能。 从医生看，主要是提供高质量服务，但难点是医生流动性差，不愿意下基层。 从用户看，主要是服务需求方，目前主动性来看，需求多数集中在大医院，分级诊疗后这个需求行为需要发生变化，优先在基层接受服务。 三、我们分析一下投资机会。 简单总结，难点即痛点，痛点即机会。 我们不妨顺着刚刚产业链各角色来分析一下，分级诊疗推行最大难点是什么？——患者不愿意到基层，为什么患者不愿意到基层医院？——这是由于患者在当下的情况下对基层医疗机构缺乏信任，基层医生缺能力、缺品种、缺保障，所以能够给予基层这三方面保障并且能提高大医院帮小医院效率的业态就是分级诊疗投资的“风口” 1、短期来看，能提高基层服务能力的第三方服务外包机构最为受益， 第三方服务是短期最确定的“变现”模式： 对于缺少诊疗能力的基层医院而言，从前端检查(主要业态是第三方影像、第三方独立实验室)，到医院自身的运营(第三方后勤管理、第三方信息系统)，再到后端的康复护理(康复医疗服务、慢病管理机构)都存在巨大的资源整合机会，具体而言： 第三方检测(最确定受益的标的)：迪安诊断、美康生物、润达医疗、华润万东 基层医院建设：尚荣医疗 康复医疗：澳洋科技、湖南发展 2、中长期看，分级诊疗结构调整完成后，基层资源丰富推广多的药企检测和基层医疗机构会成为分级诊疗的受益者。 POCT：万孚生物 基层布局较好的专科药企：通化东宝、华东医药 今天时间比较有限，重点推荐一下我们看好的分级诊疗下最确定增量弹性大的机会。首推第三方检验和影像中心。我们认为这是最确定的投资机会。第三方服务机构能解决基层省成本、提高服务能力的重要痛点，从数据角度看，金域检验(近期做了深度调研)、美康生物（300439）(近期做了深度调研)、迪安诊断（300244）、迈克生物（300463）、润达医疗（603108）等在分级诊疗大趋势下，实验室数量增长和业务增速大幅提高，华润万东（600055）的第三方影像业务也在加速推进。 从行业阶段看，第三方服务处于起步期，因为之前各家医院对降低成本提高服务能力提高服务效率痛点不强，所以第三方服务机构发展以部分区域慢慢突破为主，但是在过去几年实行医药零差率医院收支压力越来越大，对于节省成本已经有一定倾向性，在现在分级诊疗推出后，政府对于提高服务能力也有了强烈诉求，可以预测，医院未来降低成本得到高质量高效检验检查的意愿越来越强，第三方服务机构能有效满足这个诉求，业务将更好推进，而这也是我们调研出的结论，第三方服务业务的推进速度将越来越快，行业有望迎来爆发期。 从行业空间来看，第三方服务的空间巨大。以第三方检验为例， 2010年独立医学实验室市场规模约13亿，2014年这一数字达到47.6亿，年复合增长率54%。2014年我国医疗机构业务收入21972亿元，检验收入按业务收入8%-10%测算，我国医学检验市场超过1800亿，按照10%的净利率测算，利润空间超过180亿，目前我国独立医学实验室行业渗透率2.5%左右，相比欧美日差距很大(美国医学检验市场已经达到550亿美元的市场规模，独立医学实验室约在35%的市场份额)。在前述动力推动下，我们预计未来5年我国独立医学实验室行业仍将高速增长。 收入端的增长动力很足，趋势确定，从独立检验科的盈利能力来看，单个检验科的投入按规模和设备投入不同，投入在1000-3000万不等，投资回收期在2-5年不等，净利率在10%以上，从盈利趋势来看，未来随着规模效应和服务的多样化带来的议价力提升，预计盈利能力还有提升空间。 这块对应的标的主要是迪安诊断、金域检测、美康生物、润达医疗和迈克生物，之前大家可能比较熟知的主要是迪安诊断。包括未上市的金域检测，迪安诊断之前一直是在做第三方检测服务，是去年的一个大牛股。迪安诊断这块肯定是分级诊疗非常确定的收益标的。此外我今天推荐相对黑点的黑马公司叫美康生物。实际上他来做第三方检测是非常有潜力的，我将从以下几个逻辑来就是大致讲一下这个公司。 首先从战略来看，公司已经在年报中已经明确说明就是未来将整合优质资源及伙伴，加快连锁化布局启动多家区域检测中心的选址的筹备和运营。公司目前已经在宁波、上饶、浙江金华、北京和福建建立医检所，包括前两天公告的郑州，我们可以看到，公司今年以来区域检中心的这个扩张速度是非常是急剧加快的，主要是跟今年政策有压力，公司执行力强有关。 和同行相比，像金域检测，迪安诊断，都已经在各地有第三方检验的布局，公司属于后进入者，所以公司在战略和优势上其实做了一定差异化的布局。之前像迪安诊断和金域检测，主要是城市包围农村，就是说在一个省级市建立第三方检测中心，然后向县级或是基层区域取样本，现在美康的模式是农村包围城市，以县级市或地级市来做这样一个区域检验中心，同时更多的去与政府合作，能够帮助政府去做分级诊疗和检验结果互认这样的一种模式来推动建设检验中心。具体的模式就是公司以当地自然人成立子公司，这个自然人应该来讲是在当地有一定的资源和背景的，在政府背书的情况下，在当地找一个比较成熟的医院承接他所有的检验科服务，除此外承担当地其他基层医院的检验送检业务。这种模式比之前其他的同行的这种模式来讲，他的风险会更小一些，因为前期就选择一家成熟的医院有大量的检验业务的获取再加上其他基层医院零散的检验业务的获取，会让他的投资收益回收期变短，公司在这个里面还采用了互联网的模式，通过互联网他可以把这个检验的结果实时传到基层医院同时传给用户C端，这样的话对于整个生态链的效率是提高的。医检所的投资回收期是3-5年，如果投资回收期变短，可以期待在未来看到收入利润的同步增长。 除此外，美康还有其他亮点，它是生化检测试剂生产的龙头，未来还会加深加大它的产品线；美康生物有一个基因检测的稀缺资质，是国家发改委批的30家基因检测示范基地之一，未来公司可以开展基因检测业务；公司在海外也在逐渐布局，121项产品获得了欧盟CE的认证。海外业务上也会有一些突破。 公司最大的优点是公司的经销商资源，经销商已经网络模式了，公司全国有九百多家经销商的，公司是省级代理商，然后有二级代理商，二级代理商是掌握在公司手里的，公司可以接触到终端的代理商，对终端的掌控力比较强。未来公司如果向全国各地拓展区域检验的话，这个发挥的优势会更明显。未来公司还会进一步加深对有医院资源经销商的掌控力度。 以上就是我对分级诊疗的总体的看法，就是非常看好分级诊疗整个产业链带来的机会。包括第三方检验、医疗信息化、互联网医疗、医院建设、poct，还有基层医院用量大的设备和药品，首推的板块是属于第三方服务的机构，这里面包括了迪安诊断、美康生物、润达医疗、迈克生物和华润万东等公司，那么今天也是重点给大家介绍了相对黑马一点的公司：美康生物。建议大家重点关注。 风险提示：估值跟随大盘波动的风险，政策推进不及预期 我的发言到此结束，谢谢！ 提问互动环节： 提问：分级诊疗在目前的推行过程中，最大的瓶颈是什么？ 嘉宾：分级诊疗在目前推行中的最大瓶颈就是在于基层医院的服务能力接不住。所以这个也是我们推断整个投资机会的最大的一个点，就是正因为基层医院的服务能力他跟不上。所以这些能去为基层医院提供服务能力的这些机构才是我们资本上最值得投资的。从机制来讲，基层服务能力为什么跟不上？最大问题在于好医生少和服务资源不足。好医生为什么不愿到基层去，因为基层给的待遇、激励、职级、发展其实都不够，所以其实是整个医生资源是一个很大的问题，所以未来如果要有效的解决这个分级诊疗，一方面就是，医生的人事制度改革、酬薪制度改革、职级制度的改革、财政投入都要跟上。同时，医院的硬件设施都要跟上来，这样才能够有效的解决这样分级诊疗的瓶颈。 提问：连锁药店是否受益分级诊疗？ 嘉宾：我认为是受益的，连锁药店我研究的非常多。比如，像现在分级诊疗很多模式里面大医院会取消门诊的。门诊取消以后，门诊这个部分会大量的流放到基层，甚至流放到药店，现在很多药店也在开店内的诊所。 另外，还有一个细节的东西就是说最近刚出了家庭医生的制度。它里面是一个1 1 1的模式，这个模式实际上是仿照了上海的模式。上海模式里面，实际上你在社区拿到处方以后，可以延用处方，用户在社区拿到处方以后，那么他未来会也可以去药店去买药，更多的处方会流出来，那么对药店也是受益的。 提问：“互联网 医疗”这种跨界模式，对传统分级诊疗的各个级别医院会形成怎么样的冲击呢？又将带来怎么样的机遇？ 嘉宾：首先，第一点政策规定远程医疗服务量达到50%，所以这块儿会带来一部分增量。这是第一点。 那么从各个角色来分析，在分级诊疗指标下，大医院通过互联网医疗模式，可以便捷有效的帮助基层，完成这一工作。第二是可以将基层服务量导流到大医院，基层这部分的治疗量是以后用户的一个入口，大医院通过互联网医疗帮助小医院，可以将疑难杂症转到上级医院来，也是给它带来了一些业务量。所以从大医院的角度来讲，我觉得，选择借助互联网医疗的模式去做的话，对他们来讲是一个比较好的解决手段。对于小医院来讲，不管从医院还是从指标上来讲，应该是比较拥护这样一个模式。因为互联网医疗，一些好的医生可以通过远程的方式给他们提供这些帮助，协助他们做出一些诊断和治疗，提高他们的服务能力。所以我觉得互联网医疗，应该来讲给各个医院还是建立了一个比较好的桥梁。同时对于用户来讲，因为互联网医疗它能够把你的整个病史都能够更好的连接起来，形成这种个人的数据和健康管理，也是比较好的一个手段。 带来的机会的话我觉得第一方面就是从互联网医疗的建设上面，刚刚也在前面讲到就医疗信息化这一块，应该会带来一部分的增量，此外行业里面的互联网医疗的一些公司也会带来流量和变现模式，比如说微医集团，包括阿里健康他们现在都在做这样一些模式，去承担分级诊疗的一些职责。虽然模式还在探索中，但是我觉得，从趋势上来来讲非常不错的。 提问：分级诊疗，会将民营资本创办的医院或者诊所划归到该体系中吗？ 嘉宾：这是一个很好的问题。之前分级诊疗我们看到的医联体模式大多数是公立医院自己体系的，比如说像上海的申康医院管理中心。他建立的医联体都是体制内的医院，但是从未来的发展趋势来讲，我觉得民营资本参与的力度应该还是会值得鼓励的，因为刚刚讲到不管是从执行现状还说从发展意愿来讲其实大医院帮小医院的意愿不是特别强，但这里面对民营资本恰恰是一个机会。从我调研看，部分民营资本已经在做这个布局，从政策角度是允许的。 主持人：今天的路演活动到此结束，感谢孙总细致而全面的分享，感谢各位对此次路演活动的支持，谢谢！ (结束) 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