读《实证2010》有感

 当市场再现大象时，最难受的莫过于缺乏现金。如果这种现象发生在投机者身上那是再也自然不过的事了，但是它却屡屡发生在价值投资者的身上，这显然就是一个问题了。夜读sosme先生的《实证2010》，感触就更多了。sosme先生的这篇文章，表面上看是对2009年的总结，实际上是一个资产管理的极好范例。

根据sosme先生的自述，他的这个“启发性”来自于本杰明·格雷厄姆权益类证券投资比例25%-75%与大卫·史云生（David Swensen）（有的译作史文森）“组合再平衡”理论。于是sosme先生进行着他的“实践”。sosme先生的实证账户显示，其证券市值为人民币5660.00元，港币201805.84元，而现金余额竟然还有人民币443470.89元，港币55695.58元，股票（基金）投资比率仅为20.05%。那么也就是说，还有80%的现金竟然尚未动用！假如换做别人，早不知满仓N次了。

有人说sosme先生太过保守，但我却认为sosme先生极为稳健。sosme先生解释说，这是因为基于对漫长熊市的深刻记忆。sosme先生深刻洞悉中国A股最近四年的典型特征：暴涨暴跌，丧失了“平衡性”，并且“这种状态也许会从09年开始并持续数年”。那么即使是2009年的暴涨，sosme先生也不可能在瞬间改变自己的投资风格与策略。实际上，sosme先生是很习惯并真正喜欢市场的“死寂状态”，并且希望一直维持着那种状态的。这又与许多人天天热盼市场的上涨相距何止十万八千里。为此sosme先生制定了“长熊”策略：与“长熊”共舞，不准备很快耗尽现金，用几年的时间来慢慢建立自己的仓位，做“长熊的玩家”，而不是“反转的玩家”。

有人说sosme先生“一直对前景悲观”，并且“迷失在对恐慌的自我强化当中”，但我却以为“悲观”并没有什么不好，谨慎一点总是有好处的，这说明sosme先生规避风险意识特别强烈，有一种基于常识的与生俱来的风险嗅觉。看过GMO资产管理公司年报的人都能敏锐地觉察到杰瑞米·格兰桑总是很悲观，在过去的十几年中，格兰桑对股票市场经常持看跌的态度，他经常说他的心情好比是在“观看一场镜头非常慢的火车相撞惨剧”。但这并没有影响到GMO的收益，因保守也可以至胜，而且可能更容易至胜。sosme先生并非完全没有去考虑企业的价值和价格的背离，而是因为他“根本无法量化或估算这个‘更大’到底是多大”。这很实在，因为没有谁一下子就能看清股市的真正的走向。

    1974-1983年，美国曾发起过研究91项大型退休计划项目的长期投资收益，结果证明投资计划每季度的收益主要归功于三个因素：“资产分配策略”、“择时操作”和“证券挑选”。而“资产分配策略”是投资组合绩效的主要决定性因素，“择时操作”和“证券挑选”只起次要作用。沃伦·巴菲特很清楚这一点，因此他经常坐拥巨额现金，经常现金要比主意多，他是绝不会将所有的资产都投资于风险系数极高的股票资产，手中的股票资产仓位只保持在40％－60％之间。
    资金管理绝对是一门艺术，但是却常常被忽略，因此许多人总是不择时地满仓操作。显而易见，如果将手中的现金统统放在股票或者股票型、混合型基金上，市场行情变化给投资者最直接的影响就是：一旦市场出现结构性调整，系统性风险将迅速放大，投资者资产将迅速缩水。满仓投资的压力使许多人在金融危机中遭到毁灭性打击。“在某种意义上说，当市场氛围相当沸腾时，你持有的是最不被反感的证券而不是真正有价值的证券，”塞思·卡拉曼说，“无法持有现金意味着，当塞子被拉出浴缸后，市场将面临一个很长的下行道路。”因此，我们确实需要一手持有股票类风险资产、一手持有现金或者债券类的无风险或低风险资产，这才是资产配置之道，而sosme先生在这一点上也已经深得精髓了！

 

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