增持暴涨的岂止万科？——关于增持你必须知道的十件事（附8月事件金股）

高管增持十问十答

1.高管增持是聪明钱吗？

答：高管增持后的股票在公告日下一个交易日到之后50个交易日能平均跑赢同市值的股票3%。从2006年到2016年，该效应一直存在，除2008年以外。

2.高管一般会选择什么时间增持？

答：大部分都是股票相对大幅下挫以后，高管增持的股票在增持前30个交易日到增持日平均跑输同市值的股票2.5%。

3.多大金额的高管增持是有效增持？其它股东（比如大股东，个人等）增持也有超额收益吗？

答：高管单日增持金额300万以上为有效增持。平均来看，其它股东增持相对同市值的股票没有明显的正超额收益。

4.从高管增持到公告需要多长时间？

答：根据规定必须在两个交易日内公告。深交所的股票严格遵守这一规定，上交所的股票由于是自行填报会出现公告延迟的情况。

5.公告延迟的股票在公告日以后仍然有超额收益吗？

答：公告延迟（实际增持2个交易日以上后才公告）的股票所占比例很少，10%以下。但这些股票公告日之后50个交易日依旧能跑赢同市值的股票。

6.公告日下一个交易日一字板涨停的股票多吗？涨停板打开是否能再追？

答：公告日下一个交易日一字板涨跌停的比例是7%-10%，涨停板打开不能再追，从涨停板打开到之后10个交易日跑输同市值的股票5%以上，短期负超额收益非常明显。

7.高管增持的股票都是小市值股票吗？

答：2011年以来，高管增持的股票市值分布与中证500成分股的市值分布十分接近。如果把全市场的股票按照市值分成20组（20代表最大），2011年以来高管增持股票的市值平均分组在12-14，而中证500成分股的市值分组在14-16。

8.高管增持的最优策略是什么？

答：在公告日下一个交易日买入，公告日后50个交易日卖出，2006年以来相对中证500年化超额收益22%，相对同市值的股票年化超额收益为14%。

9.该策略对冲中证500指数，回撤大吗？

答：由于其与中证500成分股市值非常接近，受到市场市值风格影响较小，2011年以来超过5%的回撤只出现在2014年12月和2015年7月（股灾，主要受停牌股票的影响），约10%左右。

10.按照该策略，高管增持的股票数量多吗？

答：2011年以前股票数量很少，2011年开始持仓股票数量都在30个以上，2015年单日持仓数量最高达267个，2016年单日持仓数量维持在50个左右。

一

高管增持概述

高管增持事件是上市公司董事、监事和高级管理人员利用自有资金在二级市场增持自己公司的行为。高管大额增持通常意味着其看好公司未来的发展，或者认为公司股票受到低估，从而改善了市场对于上市公司的预期，通过一段时间的持续发酵，在未来的一段时间内，通常能够显著地跑赢市场。

1.1

高管增持一般会在两个交易日内公告

投资者一般有两种途径了解高管增持的行为。其中一条途径是直接阅读公司披露的增持公告，但是并不是所有的高管持股变动都会有公告，通过这种方式会遗漏很多重要的增持信息；另一条途径是通过交易所网站上的监管信息披露栏目，高管的持股变动都会在网站上及时地公布。

根据规定，上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份发生变动的，应当自该事实发生之日起2个交易日内，向上市公司报告并由上市公司在证券交易所网站进行公告。深圳交易所的上市公司一般满足这种情况，Wind将持股变动日后的第1个交易日作为公告日期。而上海证券交易所的上市公司高管发生持股变动时，由上市公司在交易所网站上自行填报，填报日就是官网上显示的填报日期，但是不能明确肯定填报发生在盘前还是盘后，所以我们将填报日期的下1个交易日（以下简称公告日T+1）作为分析的关键时点。

1.2

高管增持金额和数量2011年后呈爆发式增长

从2011年开始，高管增持金额和数量都呈现出爆发式增长，特别是2015年，该年的增持金额超过了前面9年的增持金额总和。

二

超额收益分析

与其他事件类选股的分析思路一样，我们把高管增持事件的超额收益分解为两部分：事件本身的超额收益和市值因子的风格收益。在本部分中，我们先不考虑市值因子的影响，来看组合本身相对于其同市值的股票，是否有超额收益。

1

公告日前后[-60，120]交易日表现（单日增持金额大于300万）

下图是高管增持金额大于300万（其中，一个月内重复增持的只保留第一次）的样本在公告日T+1前60个交易日到后120个交易日的表现情况，0代表公告日T+1，-4代表可能的实际增持日。

从图中可以看出:

1、高管增持的时点往往选择在股价大幅下跌以后。除了2009、2010、2015年以外，其它年份高管增持公告前60个交易日到实际增持日相对于同市值的股票具有明显的负超额收益，平均跑输4%左右；

2、高管增持期间会带动股价上涨。高管增持的股票在开始增持到公告日这个区间（下图中[-4，0]区间）相对于同市值的股票每年都有明显的正超额收益，在2%-4%之间；

3、高管增持在公告日T+1至公告日后50个交易日有明显的正超额收益。除2008年以外，其它年份高管增持的股票相对于同市值的股票超额收益在1%到8%之间，这也是投资者需要重点关注的区间；

4、高管增持的长期效应明显减弱。2013年以前，有些年份高管增持的超额收益效应能够持续到公告日半年以后，而2013年开始，高管增持在公告日后50个交易日到公告日120个交易日之间不再有正超额收益，甚至有负的超额收益，跑输同市值的股票1%-2%。

考虑到公告日T+1当天依旧存在着有些股票一字板涨跌停的情况（比例不大，5%-10%左右），下图是剔除了公告日T+1当天不可交易的高管增持样本（单日增持金额大于300万元）在公告日T+1前60个交易日到后120个交易日的表现情况。

从图中可以看出，剔除当天不能交易的股票以后，高管增持事件的超额收益区间段没有发生变化，仍然在公告日到公告日后50个交易日之间具有稳定的正的超额收益。此外，自2013开始，公告日后50个交易日到120个交易日之间同样不再存在正的超额收益。

2.2

公告日前后[-60，120]个交易日表现（增持金额大于100万）

下图是高管增持金额大于100万（其中，一个月内重复增持的只保留第一次）的样本在公告日T+1前60个交易日到后120个交易日的表现情况，0代表公告日T+1，-4代表可能的实际增持日。整体而言，以增持金额大于100万作为有效增持的临界点，其超额收益效应没有大于300万作为有效增持明显。

从图中可以看出：该样本在公告日开始至公告日90日这个区间内有稳定的超额收益，但幅度并不大，大部分年份超额收益小于1.5%，在2012年甚至有负的超额收益。

2.3

公告日T+1一字板涨停的股票不可再追

下图是公告日T+1一字板涨停的股票在首次打开涨停日前60个交易日至首次打开涨停日后60个交易日的表现情况。从图中可以看出，这类股票的短期负超额收益十分明显。从首次打开涨停日到之后一个月会跑输同市值的股票5%以上，这可能是由于这些股票在前期股价上涨过快后期的补跌效应带来的。

三

高管增持事件策略及收益分析

根据上面的分析，在当日高管增持金额达到300万元以上时，可以认为是有效增持。同时，高管增持事件可实现的最优持有区间为公告日下一个交易日到公告日后50个交易日。因此，我们可以构建策略：在公告日下一个交易日收盘时买入增持金额大于300万的股票，公告日以后50个交易日卖出。该策略的组合均剔除掉交易日一字板涨跌停和停牌的股票。

3.1

高管增持相对于同市值的股票有年化14%的超额收益

下图是该策略相对于市值基准的超额收益。从图中可以发现，该策略下高管增持的股票相对于同市值的股票有稳定的正超额收益，大的回撤区间出现在2008年下半年至2009年上半年，这可能是由于该时期股票数量（持仓数量不超过5个）过少带来的。而随着2009年下半年高管增持事件增多开始，该策略有着持续的稳定的正超额收益，几乎不再有大的回撤区间，说明该事件是存在着真实的alpha的，这也是少数几个存在alpha的事件之一。

3.2

高管增持相对于中证500指数年化超额收益高达22%

那么该策略相对于中证500指数是否也具有稳定的正超额收益呢？我们同样进行了测算，如下图所示。

从图中可以发现，该策略相对中证500指数的年化超额收益为22%，该收益可以分解为两部分：一部分为事件真实的alpha，年化为14%；而另一部分则是由市值风格偏离所带来的风格收益，年化为7%。下图为高管增持所在的市值分组相对于中证500的超额收益。

从图中可以发现，从2006年到2009年市值基准相对于中证500指数没有明显的正超额收益，而从2009年开始相对中证500指数有着稳定的正超额收益，说明2009年开始做高管增持的公司市值分布上相对中证500可能略有所偏离。

那么，该策略相对于中证500的回撤如何呢？下图分别是高管增持策略的最大回撤分布图。

从图中可以看出，自2011年以来该策略相对于中证500指数的最大回撤大部分时期不超过5%，只有2014年的12月份与2015年7月的股灾两次例外。2011年以前回撤较大主要是因为持仓股票数量少造成的。

下图是各个交易日持有的股票数量图。从图中可见，2011年以前，持仓股票数量非常少，大多数交易日少于5只。而在2011年以后，持仓股票数量逐渐增多，2015年的单日持股数量最高可达269只，2016年开始逐渐回落到了单日持股数量50只左右。

3.3

高管增持的股票与中证500指数股票的市值十分接近

下图是高管增持的公司各交易日所在平均市值分组序列图，其中，1代表市值最小的组，20代表市值最大的组。从图中可以看出，自2011年开始，高管增持的股票市值分组比较稳定，在第10分组到第14分组之间，略小于中证500的市值分组（中证500的市值分组在14-16分组左右）。因此，用高管增持去对冲中证500指数已经可以尽可能避免市值风格偏离的影响。

四

最新股票推荐

根据上面的策略：增持公告日T+1日买入单日高管增持金额大于300万元的股票，增持公告日后50个交易日卖出，我们为大家推荐最新一期的高管增持股票，如下表所示。

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