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业绩超预期，单抗研发等亮点提升估值
发表时间:2016-08-24 19:29:07 内容摘要
事项： 2016H1复星医药实现营业收入69.37亿元（+17.15%），归属上市公司净利润15.00亿元（+15.10%），EPS0.65元。其中扣非后归母净利润11.19亿元（+26.80%），经营活动净现金流达到9.36亿元（+38.17%），利润增速超出市场预期。分板块看，药品行业营收48.49亿元（+20.04%，剔除出售邯郸制药的影响），其2015年度19个销售过亿的制剂品种同比增长26.45%，展现出主力品种强劲的增长动力；医疗服务7.53亿（+11.67%），诊断与器械制造9.50亿元（+14.15%），诊断与器械代理受独家代理的达芬奇手术机器人影响实现营收3.71亿元（+31.41%）。 主要观点 1.优化销售结构，营销体系建设及供应链整合效果显现，提升估值水平 集团的六大疾病领域，心血管、代谢及消化系统、中枢神经系统、血液系统、抗感染、抗肿瘤等形成了比较完善的产品布局。2015年度19个销售过亿产品今年上半年营收增速达到26.45%，重要品种整体实现超越药品行业1.5倍以上的增速，心血管系统的优帝尔（前列地尔干乳）和代谢系统的优立通（非布司他片）同比增幅均超过100%；医药工业整体增速达到了20.04%，超越行业1倍左右的增速。 2.加大新药研发力度，单抗药物研发即将进入收获期，提升估值水平 集团研发人员超过900人，上半年研发投入4.89亿元，占比营收7%，属于行业内非常高的水平，已经形成上海、重庆、美国旧金山和台湾等四大研发平台。在研新药、仿制药及生物类似药及疫苗等项目172项。其中重组抗HER2人源化单抗、重组抗TNFα全人单抗、重组抗VEGF人源化单抗进入临床研究阶段，重组人鼠嵌合抗CD20单抗（利妥昔单抗类似物）已进入临床III期临床，1.1类创新药PA-824已向SFDA提交临床申请。我们预计2018年公司单抗生物药将进入收获阶段。 3.未来将加大医疗器械等领域的布局，提升估值水平 医疗器械等是未来发展的大势所趋。公司将推动基因诊断子公司亚能生物和激光美容公司Alma香港上市的步伐；独家代理达芬奇手术机器人处于爆发式增长阶段，达芬奇机器人上半年完成8000余台手术，增速49%。这只是布局的开始，未来将继续积极寻求国内外优秀诊断企业的投资机会。 4.投资建议： 由于公司在药品、器械、服务和流通等领域多元化布局，使得市场给予公司的估值水平过于保守。我们认为公司这几块业务均是国内最优秀的布局，市场低估了公司的发展潜力。预计2016-2018年净利润28.67/34.03/40.39亿元，对应EPS1.24/1.47/1.75元，对应PE为17/15/12倍，给予“强烈推荐”的投资评级。 5.风险提示：药品行业政策风险导致增速下滑 |
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来自： donghailongwag > 《复星医药》
