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一. 市场容量和特征
国内兽药总消费额从2005 年的137.59
亿元增长至2009 年的236 亿元，保持了年均15%左右的增长速度.
2009 年国内兽药总消费额236
亿元中，兽用药物制剂的总消费额为184 亿元，占兽药市场容量的78.06%；兽用生物制品的总消费额为47.56
亿元，占兽药市场容量的21.94%。
2010年兽药销售额304.38亿元，较2009年236亿元增长28.97%，平均毛利率30.9%。
截止到2010年8月全国通过兽药GMP认证的企业为1650家，年产值1亿元以上的35家，5000万元以上的有80余家，1000万元以上的有350余家。
兽药企业数量多，规模小，行业的集中度低，产品同质化严重，市场竞争尚存在一定的不规范情况，但国家在不断加强兽药行业的监管力度。
从长远来看，畜牧业的规模化养殖的提高 和
行业监管力度的加大 都会有利于兽药行业集中度的提高，但这是个长期而渐渐的过程，兽药行业的规范尚需要一定的时间。
从几年来看，行业的问题还会一直存在，作为我们投资者是不能仅仅依据这些来决定买卖的。
但在这种比较分散的市场环境中，具备研发创新能力，又有资金先发等优势的企业将面临一些行业的机会，
如资金并购的机会，高端产品的进口替代的机会，利用差异化的营销优势拓展市场份额的机会，产业链整合的机会等等。
二. 行业竞争格局
1. 生物制品(疫苗)
动物疫苗2011年市场大约60亿左右，大概数字是强免苗33亿，常规(市场)苗18亿，进口苗9亿。
CR10
(前十名企业集中度)指标达53.39%，集中度较高，竞争主要集中在大型企业之间。
主要细分市场猪用生物制品和禽用生物制品的CR10
指标分别为62.66%和80.68%，较行业整体水平更高。
强免苗包括禽流感疫苗、口蹄疫疫苗、高致病性猪蓝耳苗和猪瘟疫苗四个品种。
目前，高致病性猪蓝耳病灭活疫苗有19
家企业获得了农业部的认证，在活疫苗逐渐取代灭活疫苗的大趋势下，猪蓝耳病灭活疫苗市场竞争将更加激烈。
高致病性猪蓝耳病活疫苗共17
家企业获得了农业部认证，由于在政府采购中高致病性猪蓝耳病活疫苗将逐步代替灭活疫苗的趋势明显，呈现出良好的增长态势。
猪瘟共拥有31 家定点生产企业，竞争较为激烈。
口蹄疫疫苗目前不太了解，中牧和金宇应该占了大部分市场份额。
总的来看，强免苗这一块竞争越来越激烈，产品价格呈降价趋势，市场空间停滞不前。其采购主体是政府部门，为了压缩开支，为了有议价权，除了照顾好国有企业外，是不会让某一民企独大的，引入更多的招标企业，形成激烈竞争，让他们互相杀价，如同目前的基药招标，导致劣币追逐良币的结果。
所以，在选择企业上应避开倚重招标收入的品种。
常规苗的品种众多，竞争相对宽松，价格保持稳定，主要厂家有瑞普生物，青岛易邦，普莱柯生物，大华农，广东永顺等等。
这一块的市场空间并不大，市场的增长一方面依赖养殖规模化的提高，另一方面依赖这些有规模实力和研发能力的企业去主动创新品种并拓展市场空间。
厂家之间的竞争主要体现在产品品质，销售渠道，技术服务和品牌口碑。
进口苗是一些高端品种，如猪圆环病毒2型疫苗，这一块的市场空间较小，存在进口替代的机会。
2. 兽用制剂
制剂市场规模比较大，生产企业众多，产品数量多，2010年实际生产32,499
个产品，CR10为18.75%, 集中度较低，竞争程度较为充分,
产品同质化严重，以仿制药为主，高端差异化产品不突出，普遍存在产能过剩的现象。
厂商的竞争主要以价格战为主，一定程度上压缩了兽药行业的利润空间。消除产品同质化的现象只能通过技术和产品创新来实现。
品种分为化药制剂、中兽药。其中主要为化药制剂产品，化学制剂约70%的为抗菌素、抗生素等抗微生物药。
产品同质化现象严重，例如氟苯尼考粉、硫酸新霉素可溶性粉、阿莫西林可溶性粉、扶正解毒散、清瘟败毒散等常用产品的批准文号数量均在500个以上。
3. 原料药
市场规模比较大，产品众多，竞争主要以价格战为主，毛利润率极低。
前十名厂家有升华拜克、鲁抗舍里乐、龙翔药业、威远生化、恒盛化学、亚邦齐晖、国邦药业、绿康生化，宁夏多维，胜利生物。
三.
瑞普竞争优势及成长性分析
1. 生物制品(疫苗)
由于强免苗在瑞普疫苗收入当中占比以越来越小，并且将来主要方向是以大客户为开拓目标，所以可以先剥离强免苗的收入来看问题。
2007~2011年瑞普常规苗收入依次为7113万，8551万，11295万，14511万，23876万，四年符合增长35.4%。
这四年的增长速度比较快，应该是得益于 市场化需求的扩大 和 公司营销水平的提升。
从成长空间来看，常规苗大约18亿市场，其中禽类疫苗CR10已达80.68%，竞争格局已经形成，作为优势企业若能占据25%的份额大约为4.5亿，
而瑞普目前疫苗销售收入已达2.38亿，目前来看，向上发展的空间已经并不大，至少凭借疫苗这项业务是不能蕴育出大市值的企业。
虽然如果从长远来看，随着规模化养殖的提升，新病毒的出现，疫病的变异，强免苗市场化等因素，常规疫苗的需求是应该没有天花板的。但是，也许那是很久以后的事，目前的事实就是空间并不大。
短中期来看，未来增长空间还需要观察，一方面是市场本身需求的增长，一方面是利用创新品种主动去扩大市场空间，还有一小部分进口高端产品替代机会。
竞争优势主要体现在
产品线的齐全和不断完善创新的能力，高质量的产品，已建立的市场销售渠道，技术服务体系，资金优势。
市场上面期望政府招标疫苗市场化，个人认为也许短期内看不到，也不指望这个。
市场也看好宠物疫苗，个人也不对这个抱期望，其中以狂犬病为主，可是狂犬病多发在农村，农民哪有钱来买疫苗。
总体判断，随着保定公司疫苗项目已经投产，湖南中岸项目明年一季度投产，新产品的推出等因素，短期几年内这块业务仍将保持稳定增长，只是增长的速度或许会适当放缓。
从中期来看，市场空间的扩容还有待观察。若市场规模能不断扩张，它将凭借自身优势不断壮大。
毛利润率方面，过去几年，呈下降趋势，主要受强免苗价格和份额下降，原材料价格上涨的影响，但随着强免苗的影响逐渐变小，以及随着新产品的不断推出，总体毛利润率预计会保持稳定。
2. 兽用制剂
2007~2011年瑞普制剂收入依次为5201万，6554万，7264万，10228万，13444万，四年符合增长26.8%。
这四年的增长速度并不快，主要受到09年兽药行业惨淡的影响，这一年肉鸡价格跌至6.9元/公斤，散户养殖处于亏损状态，兽药需求疲软所致。
兽用制剂的市场规模有200~300亿，目前公司此业务收入才1.34亿，主要是禽类用药，应该说发展空间比较大，问题是行业内产品同质化严重，产能过剩。
瑞普制剂业务上的优势主要有下面几点:
1.在制剂工艺等方面进行创新，提高了化药产品的生物利用度和吸收，产品因高效、安全、使用便利得到市场认可。
2.由于公司还有疫苗这个高端的品种，凭借此积累的客户和品牌，便可利用高端的疫苗产品去带动低端制剂的销售。
3.公司有完善的市场化销售渠道和技术服务体系，容易建立起品牌和口碑。
4.公司有原料药的成本优势，原料药成本是兽用制剂的主要生产成本，直接影响着制剂的利润水平。
综合来看，瑞普在制剂业务上面还没真正发力，将来或有资金并购的举动，制剂这么大的市场，论销售收入，理应不该低于疫苗的收入。
随着明年瑞普天津的投产，制剂业务的增长速度应该快于疫苗，收入规模未来应该会超过疫苗。
若将来行业监管能够淘汰一些高毒的低端品种，改善同质化竞争的格局，市场集中度提高，对于瑞普将大为受益，不过这恐怕是很久以后的事了。
毛利润率方面，过去几年，呈上升趋势，68%的毛利润率相当厉害了，制剂行业平均毛利润率只有25%，
如可比较的上市公司大华农制剂业务毛利润率只有31%，并且它的制剂销售规模比瑞普还大。
这么高的利润率主要得益于制造工艺的改进和高端产品的增加，充分体现了瑞普的实力。
希望这个利润率将来能稳定住，在合理的范围内波动。
3.
兽用原料药
原料药是由瑞普控股的湖北龙翔来生产的，龙翔也算是全国前十的原料药厂家了，去年1.56亿的收入，却没有什么利润。
主要是由于行业竞争激烈，产品同质化，毛利润率低的原因。
公司今后的计划是通过差异化战略避开价格竞争、通过国际注册提升国际销售产品毛利，同时加大进行新产品、新合成工艺的研发，逐步提升龙翔盈利能力。
原料药的市场规模应该是巨大，其不仅仅限于国内，还有国际市场的机会。基于国内原材料，人力，环保成本低的原因，应该会有一定的优势。
从这2年的龙翔净利率来看，2010年0.88%, 2011年1.2%, 效率在逐步提升。随着
5吨盐酸沃尼妙林 和 20吨氟苯尼考 达产，净利率应会大幅提升。
其中，氟苯尼考的旧工艺生产产能实际上已经有300吨，这意味着20吨氟苯尼考还只是新工艺的试生产，将来产能应该会大幅提升。
原料药具有毛利率低，但起量快的特点，一旦公司在国际上打开销路，收入将会快速增长。龙翔将依托瑞普的研发创新实力，或将还会推出一些优势品种。
如盐酸沃尼妙林的生产本身就是瑞普的专利，现在就可以拿到龙翔转化成产品，力争将沃尼妙林打造成收入超亿元的产品，这也是瑞普产业链条完善的优势体现。
瑞普的生产工艺改造的能力也将直接使龙翔受益，这些将是龙翔被瑞普收购后所具备的一些积极的因素。
综合来看，预计这块业务的未来增长会比较快速，希望公司能够不断的推出契合国际市场的成熟品种，不断的改进工艺，避开同质化竞争，提升利润率。
四. 费用方面
瑞普的两项费用(管理+销售)占营收比例较大，不算原料药的话，这几年一直稳定在40%左右，开支巨大。
此特性在农业这种极为分散的市场极为常见，主要花费在销售渠道上面，有培训，宣传，运输，技术服务费等等。
而其管理费用上市以来增长得最快，前年增长55%，去年增长60%多，主要是其上市后提升员工薪酬的原因。今年由于有股权激励的费用，估计仍会快速增长。
预计近来两项费用所占比例仍会居高不下，保持和毛利润匹配的稳定增长速度。
五. 面临的风险或问题
除了产品质量，竞争，管理上的内部风险外，需要关注的是市场波动风险。
瑞普身处农业，服务于畜牧业，而畜牧业是国家宏观调控比较薄弱的环节，过去几年肉价的涨跌直接影响着兽药的需求。
如09年鸡肉价格大跌，跌破散户成本价，从而影响到瑞普制剂销售。目前猪肉鸡肉价格自去年3季度见顶来，一直处于下跌趋势。
瑞普的营销策略是以开拓大客户为主，而大客户由于规模化养殖，抗风险的能力会更强。但此固有的周期性风险也不得不关注。
另外，感觉到它对外部投资者好像不太重视，这点比较疑惑，例如高科公司的募集资金疫苗扩建项目推迟了一年，却没有任何公告，这个是态度问题。
这或许与公司目前超募资金充沛，没有增发的压力有关。超募资金越多对公司的发展是有好处，但有时对投资者可能不利，因为没有资金压力就没有做高股价的动力，而导致对二级市场各方面的一些消极问题。
应该说这几年的业绩还算不错，可是几年来在流通股东中看不到几个基金机构的席位，这是否也与它对外交流的一些方式有关。又或许它就不重视这些，认为只要把业绩做好就能回报股东。
六. 业绩,股价和估值
对于估值，每个人有不同的看法，方法也不一样。
市场对一只股票的定价取决于很多因素，有公司所在行业因素，有公司本身基本面因素，有业绩增速的因素，有市场资金偏好的因素，有盘子大小的流动性因素，有参与资金看法的因素，还有公司本身的宣传和期望因素等等。
按照股权激励的业绩要求，未来三年的复合增长在30%以上，敢于开出这么高的业绩，想必一定会有外延的收购动作，过去的几笔收购还只是限于自己参股的企业，希望能够尽快看到相关收购动作，或许会在兽用制剂领域。
公司公开表示过，5年内收入复合增长不低于40%.
也有资料说，5年内实现收入30-40亿元。这个应该是有可能的，但一定是考虑的原料药的因素，因此利润不会有这么快的增速。
公司过去三年保持了30%的复合增速，如果未来三年业绩在30%以上，那将意味着它将实现连续6年保持30%的增速，这是很厉害的。而支持这个业绩的短期因素主要有：
募集资金项目陆续扩产，研发的新产品(头孢喹肟，鸡马立克二价，猪细小病毒，猪瘟ST细胞苗，猪圆环病毒2型)准备投向市场，原料药准备起量，中岸公司扭亏为盈，还有资金并购的机会等等。
在估值方面，有人说它应该与生物制药看齐，生物制药由于其壁垒比较高，估值普遍相对较高。但实际上市场并没有如此估价，那就得尊重市场的定位，
目前它的估值是向农业和它的同类看齐，参考对象有中牧股份，天康生物，金宇集团，大华农。
考虑到它未来业绩的增速水平，以及其确定性也比较高，因此理应享受一定的估值溢价，目前市值32亿，静态PE30倍，相对低估。
股价方面，其走势与创业板指数波动高度一致，与医药，农业板块波动关联性不强。过去一直处于弱势，自从股价见底后逐步有走强的迹象，目前的上涨处于估值修复阶段，在股价恢复到合理水平前，上涨趋势依然可期。
但估计短期内，空间并不大，因为股价刚见底，上面大量套牢盘需要时间来震荡消化，加上由于一季度业绩放缓市场还在担心它今年的业绩，因此估计大涨的可能性还是比较小。
除非创业板指走出大牛，或出现突发的利好，像业绩超预期，资金并购，疫情爆发等刺激。
咱一直认为，股价走势要由 长期弱势 转为
强势，一定要有这些利好刺激，才能完成。
不会仅仅因为它估值低就会反转变强了，这就如同高估值的股票不会仅仅因为估值高就彻底反转向下了。
这些利好可以是概念上的，可以是业绩上的，也可以是基本面上的，总之要超出市场的一点预期。
否则，大部分时间只能随波逐流。
七. 小结
基本面分析都是主观的，只有市场才是客观的，分析得再多也许还是会偏离事实，被市场无情的抛弃。
所以，风险是不能避免的，分析的目的就是为了减少风险发生的概率。
判断上，此股票短期内没有问题且确定性较高，但从长期来看，其身处农业这个薄弱环境，常规疫苗的增长容量有待观察，制剂的产业分散格局还将存在，原料药业务不会给予较高的估值，
因此，不能够过于乐观，能否走出长牛还得边走边看，等待市场的验证。
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