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原文作者：闲来一坐_话投资 我本人的想法已与35年前大相径庭，当时我受的教育青徕有形资产，而回避那些大部价值是经济商誉的企业。这种偏见使我因遗漏犯下许多业务上的大错，尽管是极少是受人之托。 凯恩期看出了我的毛病：“困难的是摆脱旧思想的束缚，而不是新思想的运用。”我摆脱得太迟了，部分原因在于我从老师那里学到的东西过去（而且仍然）极具价值。最终，直接的和代理的业务经验，使我现在特别倾向于拥有巨额持久经济商誉的企业，以及那些利用最少的有形资产的企业。 1983年信的附录中： 因此我们的第一堂课是：如果我们能够希望公司在有形资产净值基础上以大大超过市场的回报率产生利润，那么在逻缉上这些公司比其有形资产净值值钱得多。这种超额回报的资本化价值就是经济商誉。 在1972年（和现在），相对来讲只有几家企业可以指望持续产生喜诗获得的25%的有形资产净值税后收益率——而且是在保守的会计和没有财务杠杆的情况下做到这一点。并不是存货、应收账款或固定资产的公允价值产生了超额回报率，相反，是无形资产的结合产生了这种超额回报率，尤其是消费者在与这产品和雇员的无数次愉快经历的基础上普遍认同的良好声誉。 这种声誉创造了一种消费者特许权，对购买者来说，它使产品的价值，而不是产品的生产成本，成为售价的重要决定因素。消费者特许权是经济商誉的一个主要来源。 巴菲特还特别指出：真正经济商誉的名义价值会与通货膨胀同步增长。他以喜诗糖果公司与一家平凡的公司举例作为比较，说明通胀时期对于有经济商誉且对有形资产需求不大的公司伤害最小。因为用于固定资产的投资对通胀的反应较慢，但很可能与通胀相同，而所有这些因通胀产生的投资不会提高回报率，这种投资的目的是为了公司的生存，而非所有者的发达。他说，多年来防护通胀观念的传统的智慧——传统长，智慧短，对自然资源、厂房设备、或者其他有形资产的企业津津乐道。（其实）通常，（有形）资产宠大的企业回报率低——这种回报率常常仅能提供资金满足现有企业的通胀需求，而剩不了什么用于实际增长，或用来给所有者派发股利，或用来收购新的公司。 相比之下，建立有通胀年月的异常多的巨大企业财富，来自于把价值持久的无形资产与对有形资产相对较少的需求相结合的公司的所有权。在这种情况下， |
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