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本文为《优势投资法则》后传系列之一。 文/谭校长 各位投友假期好！ 《优势投资法则》从8月中旬出版到现在一个多月的时间，一直在当当网的同类新书排行榜中名列第一，在京东、亚马逊等其他平台也名列前茅。 此外，这段时间收到了很多读者用心的反馈，有些评论的含金量非常之高，可以称得上字字珠玑。接下来有机会我会选登一些出来，感谢大家的厚爱。 在写完这本书之后，我也一直在思考一个问题：读再多的书，也会遇到“知易行难”的困挠，在投资领域更是如此。为了更好地帮助本书读者建立和稳固自己的优势，在投资的长路上走得更远，我们已经开始着手建立读者社群，社群的宗旨是，既在“知“上努力，更在“行“上促进。 目前已经有数百位读者加入社群，而交流的效果比我预期的更好。 我想有一个很重要的原因，《优势投资法则》这本书的读者很多都是投资和投机领域的老司机，其中有太多有故事有经历有想法有悟性的人。所以大家的讨论非常深入，彼此之间的碰撞交流，诞生了很多好的话题，和有深度的内容。 经过这段时间在读友群的浸泡之后，我萌生了为这本书写作一系列后传的想法。 曾经有个禅宗老和尚说过一句话我很喜欢——在一步也不能踏出的地方，踏出千万步。 气象万千，恰从脚下开始。 后传的第一篇，我打算从一个价值连城的命题开始。缘起是一位来自浙江的读者在读友群中提出了这样一个问题：价值投资与趋势投资能结合吗？ 这真是个好问题，只要你认真学习过投资的几大流派，你就一定曾经在内心与它狭路相逢。 两者的本源冲突：就像水与火 《优势投资法则》这本书详细阐述了投资者修炼的七大优势，其中价值投资的本质是获取空间优势。 价值投资在长期是有效的。因为长期来看，估值能够横扫一切牛鬼蛇神。 传统的价值投资方法也不复杂。 比如，经过计算，我认为贵州茅台当前的合理估值是250元。 那么，一个简单的价值投资式的操作就是：当股价低于合理估值的六折时买入，当股价高于合理估值的1.4倍时卖出。 所以，价值投资的理念，表现在行为上，是在跌的时候买，涨的时候抛。 也就是俗称的左侧交易，或者叫逆势交易。 就像巴菲特说的，在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。 这一点是价值投资的精髓所在。因为只有逆势操作，你才能获取足够大的空间优势，才能获得足够大的安全边际。 我们更深一层来看，价值投资背后的交换公式是：牺牲了短期的确定性（在跌的时候买入，很可能会继续跌），来换取足够的空间优势。 那么，趋势投资的本质呢？ 趋势投资的操作手法是，只有当上涨趋势已经形成，才会买入。这是典型的顺势交易。 趋势投资的本质是用价格换位置。请注意：价格和位置是互损的。 更深一层来看，趋势投资背后的交换公式是：牺牲了空间优势，来换取短期走势的相对确定性。 有没有发现，从本源上来说，价值投资和趋势投资这两个流派有点像水与火的关系。 世间安得双全法 于是问题来了：相反的东西，为什么要结合呢？ 上面那位浙江的读者，用自己的亲身经历，举了一个例子。 他操作的一只股票五粮液，去年下半年23元买进，前段时间38元卖出。本来按照自己的价值估算，应该能到50元。但趋势指标提示涨不动了，于是就卖了。 这个时候有纠结了：如果按照估值测算，应该继续持有，如果按照技术指标，应该卖。 更纠结的是，卖出之后，最近走势又转好了，于是又开始怀疑，是不是卖错了。 这样的纠结我相信很多人都曾经遇到过。 因为遇到了这种困扰，所以他提出来，如果用价值投资的理念选股，但是用趋势投资的理念来择时，两者相结合，是不是会更好呢？ 不得不承认，这段话听上去好美。 让人想起初恋时听过的最美情话，整个世界顿时都艳丽起来了。 这世上谁不想要两全其美呢？ 世间安得双全法，不负如来不负卿。 可惜凡事有代价 想要两全其美并没有错，这是人性。 不过需要提醒的是，两全其美的另一面，是两全其丑。 你想把两种方法的优点结合的同时，你也需要同时承受两者的缺点。 上帝是个不收黑钱的裁判员，没有后门。 那我们来试着评估一下吧。 先看看，结合之后会有哪些好处？ 最理想的效果，当然是用价值理念选出了一只长期牛股，比如贵州茅台。 然后用趋势投资的理念，抓住了它每一次的上涨波段，回避了它每一次的下跌波段。 Perfect！ 听上去好美，但是真的能实现吗？ 一会下文有实证研究，这里暂时先不展开谈。 我们再来看看，为了两者的结合，你可能会要付出什么代价？ 代价1：对于价值投资者来说，失去一部分空间优势。 你选好了心目中的股票，但是在跌的时候不敢买。 等它上涨趋势已经形成的时候买入。此时价格必然已经上涨了一段。 你失去了一部分空间优势，换取了内心对短期趋势的某种确定性。 请思考，失去了空间优势，还算价值投资吗？ 代价2：对于趋势投资来说，失去了标的的普适性。 如果严格按照趋势投资的理念，本来是在全市场范围选择最强的股票操作。 但是因为你事先圈定了自己的价值类股票的小篮子，你就放弃了很多其他可能更适合做趋势投资的机会。 请思考：放弃了那些最强的标的，还算是趋势投资吗？ 这个还不是最重要的。 最重要的是，假设你真的具备选出长期牛股的能力，那么，长期牛股和一般的普通股票，究竟哪个更适合于趋势投资呢？ 如果真正的长牛股其实并不适合于趋势投资，那么两者结合的效果，岂不是你只承担了趋势投资的弊端，却并没有真正享受到它的优势？ 你可能并没有深入思考过这个问题。下文的实证研究会给你一面镜子。 代价3：决策时摇摆 当你想两者兼顾的时候，最可能出现的情况是摇摆。 摇摆是一种巨大的心理成本。 在某一个时刻，价值投资的框架和趋势投资的框架会给你完全不同的结论。 你听谁的呢？ 宿命在于，你永远无法做出最好的选择。 因为一旦你知道最好的选择，你就不需要选择了。 所谓最好的选择永远是后验的，当你知道什么是最好的时候，已经失去了选择的机会。 但人性却偏偏想要最好的。 这会让你纠结、困扰，消耗很多能量。 代价4：决策后悔恨 运气好的时候，你的选择会在事后被证明是好的。 但一个人不可能永远运气好。 所以，总有选择不佳的时候。 这个时候，后悔就像你的影子，如约而至。 如果当初我按照技术指标的某个指示操作就好了。。。 或者，如果我当初坚持按照我的价值投资体系操作就好了。。。 后悔，是你很可能要支付的另一种巨大的心理成本。 以上四个代价，是你必须要为两者的结合买的单。 如果世界上只有一条真理，那就是：天下没有免费的午餐。 实证研究：令人悲伤的结论 这一部分的开始，先做一个声明，以下的量化分析使用工具为金字塔软件，股票数据作了前复权处理。不保证没有误差，结论仅供参考。 案例1：著名价值投资股，贵州茅台 用前复权处理之后，我们得到： 2001年8月27日，收盘价5.05元。 2016年9月30日，收盘价297.91元。 如果这十五年用单纯的买入持有策略，回报约为59倍。 当然，带着初恋的美好憧憬，你一定会问，如果加上趋势择时的效果会不会更好呢？ 我们选取了一个经典的趋势策略系统：布林强盗系统，使用的原始参数。考虑到股票的特性，全程只做多，不做空。 该系统的大致原理就是突破布林通道上轨时做多，突破布林通道下轨时卖出。是一个典型的趋势系统。 操作过程中，手续费按万分之一，固定不用融资杠杆，每次满仓买入。 同样的时间区间，在期初投入10万本金之后，到期末变为了164万。 回报约为16.4倍。 两者比较之下，买入持有策略的回报更高。 案例2：著名价值投资股，云南白药 同样是按照前复权处理之后： 1993年12月15日，收盘价0.6元。 2016年7月18日，收盘价69.23元。 不难算出，单纯的买入持有策略，持有23年，收入约为115倍。 然后我们再用上布林强盗系统来做择时操作，固定不用杠杆，每次满仓买入。 在期初投入10万本金后，期末资产变为0.63万元。 你没看错！趋势交易的结果是几乎亏光。 以上是两个案例，事实上，我们还做了更多测试，包括测试万科、东阿阿胶等著名长牛股。包括将趋势策略换成海龟等其他经典交易系统。 得出的结论大致相同。 结论就是：对于长牛股来说，单纯的买入持有策略的收益，远远高于结合了趋势择时之后的收益。 这真是一个令人悲伤的结论。 究竟有没有结合的可能性 从上文的量化研究似乎可以看出，价值选股，趋势择时的结合，长期来看就是个悲剧。 那么，难道价值投资与趋势投资就真的没有结合的可能吗？ 不要急。让我们跳出三界外，视野再放大一些。 挤掉一些多余的荷尔蒙，你会发现，结合的方式，并非只有洞房花烛夜一种 。
相望于江湖，彼此神交，难道就不是结合？ 我提供两个思路给你： 第一种结合方式：价值投资的理念选股后买入持有，用趋势策略对冲大盘风险。 熊市的威力大家都见识过。 比如从去年下半年到今年年初的三次股灾下来，不管你选的股票多好，恐怕都难免重伤。 所以，如果你用价值投资理念买入的个股不动。那么对大盘可以用择时策略，使用股指期货等工具，对冲熊市风险。 这样，可以让你的资产曲线平滑很多。 第二种结合方式：价值选股和趋势选股各自独立运行。 用多策略并行的模式。 价值投资和趋势投资各自独立运行，彼此之间会构成对冲关系，让你的总体资产曲线更加平滑。 尾声 本文是开放式的思考和探索，我并不想急于做出某种封闭式的结论。 有些部分可能是颠覆你原来直觉的，希望你引发你的思考。 或许你看完本文仍会有很多疑问，这就对了。得到好的问题，永远比得到好的答案更重要。 接下来，让我来模拟你一下你举手提问的环节。 Q：所谓长牛股都是后验的，只有它已经涨了十几年，你才能知道它是长牛股。而且这样的股票毕竟是少数。 如果说长牛股不适合用趋势策略择时，其他类型的个股会不会适合呢？ 大盘指数会不会适合呢？ A：这是个非常棒的问题。 我有答案，但我不打算在这里回答。建议你可以认真思考，甚至自己动手做点研究。 这个过程会很有趣，也许会继续颠覆你的认知。 Q：你用的是布林强盗策略来做趋势择时，得出这样的结论，有没有可能是这个策略本身不够好。 如果换一种更好的策略，结论会不会不一样？ A：又是一个好问题。 我也有答案，但我决定继续卖个关子。 因为即使我回答了，你也很可能听不明白。 你能问出这个问题，就已经表明了，你注定听不懂我的答案。 这是个悖论，我很遗憾。 不过不要紧，能提出这问题说明你已经做了深入思考，继续下去。 Q：如果郭靖具备了杨康的聪明，他还能够成为第一高手吗？ A：这是今天最好的提问。 我会把这个问题转给蓉儿，谢谢。 （本文为《优势投资法则》后传系列之一，作者为彼得明奇资产管理创始人。） 版权声明：任何形式的全文或部分转载请联系个人微信号RIH000获取授权，否则视为侵权。 关于本书
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