|
第一章 资产证券化的基本原理 第二章 风雨历程 第三章 市场剖析 第四章 ABS投资分析框架 第五章 信贷ABS案例分析 第六章 企业ABS案例分析1 第七章 企业ABS案例分析2 一． 基础资产 基础资产在证券化活动的初始阶段便被“真实销售”给SPV，其所有权从原始权益人变为SPV，实现资产隔离，因而基础资产必须能够 合法地、完全地被转让。
基础资产的现金流产生能力是证券化项目能否运作下去的根本，因而各国一般要求基础资产必须拥有持续地现金流产生能力，且现金流可以预计。
典型的基础资产包括：
显然在高度发达的海外资产证券化市场，基础资产更加五花八门。而所谓“合成型资产证券化”常把信用衍生品（如信用违约互换）作为基础资产，但信用链条过长，带来识别困难。目前，我国在试点阶段不考虑合成型资产证券化。
资产支持证券： 资产支持证券是资产证券化活动最终的产品，是以资产池的现金流为还款支持的一种证券。在我国市场，无论是投资者还是发行者，都更倾向于把资产支持证券认为是一种特殊的债券。
资产支持证券一般都采取分层结构。在正常情况下，资产支持证券按发行说明书约定还本付息。而在因违约等事件而产生损失的情况下，各档资产支持证券按优先级顺序得到偿付。显然，次级档是风险最高也是期望收益最高的一个层级。
发起人还可以对同一优先级做出细化分层处理，主要目的是区分不同投资者的需求。常见的包括同一级证券设定不同的到期时间、还本计划及利率类型。海外市场还存在着更为复杂的方式，如IO/PO（利息层和本金层）。
过手型和计划摊还型是资产支持证券的两种还本计划类型，计划摊还型是指证券具有一个确定的还款计划，过手型是指证券的偿付与资产池的现金流回收相匹配（也即“量入为出”）。
二．资产证券化参与人：SPV
1.特殊目的载体（special purpose vehicle, SPV）
特殊目的载体是证券化过程的核心机构 特殊目的载体是连接投资者和发起人的纽带
1. SPV的主要功能:
代表所有投资者拥有基础资产，并作为证券或受益凭证的发行主体 隔离资产出售人和被出售资产的权利关系，达到资产隔离的目的 在很多国家里，利用SPV从事证券化可以避免重复课税
2. 特殊目的载体的实现形式
特殊目的公司（SPC）：特殊目的载体是为进行该资产证券化项目而设立的公司，通过将资产转让给公司而实现资产隔离。
特殊目的信托（SPT）：为资产证券化项目而成立的信托产品，以信托产品的名义持有资产并实现风险隔离。
我国SPV实现形式：我国资产证券化主要包括人行\银监会管辖的金融机构信贷资产证券化、证监会\基金业协会管辖的企业资产证券化和交易商协会管辖的非金融企业资产支持票据。其中，信贷资产证券化和资产支持票据的SPV由特殊目的信托担任，以《信托法》为法律保护。后者目前可由券商资管计划或基金子公司专项资管计划担任。本质上，这两类资产证券化都属于SPT模式。 资产证券化参与人：承销商、托管行、登记结算机构 资金保管机构 资金保管机构是保护基础资产资金安全、避免基础资产回收款与发起银行或信托公司相混同的重要参与者。资金保管机构将开设专门账户保管信托资产回收款，并根据特殊目的信托的指令进行资金划拨，同时还承担监督、信息披露和理财的责任。相关法规没有对资金保管机构做出特别的准入门槛要求，但对于银行间产品而言，不得为发起机构及资产服务机构。与贷款服务机构同样地，资金保管机构也可以更换。
证券登记结算机构 证券登记结算机构主要依据其与特殊目的信托之间的合同执行资产支持证券的登记和结算。在我国实践中，银行间产品的登记结算机构为中债登或上清所，而企业ABS的登记结算机构为中证登。由于登记结算机构掌握着资产支持证券的持有人信息，因而本息支付是由信托公司向资金保管机构发出划转指令，资金保管机构将资金转付给登记结算机构，再由登记结算机构支付给投资者。
承销商 主承销商的工作贯穿整个资产证券化项目的始末。其权利和义务主要规定在其与信托的《主承销协议》以及其与承销团的《承销团协议》中，主要承担组建承销团并完成资产支持证券的销售工作。在实践操作中，由于承销商往往从一开始便参与到项目中来，因而实际上从资产池选取、产品设计，到监管沟通、联络组织其他参与人，再到最终的产品发行，承销商都扮演了重要的角色。
资产证券化：信用评级机构和增信 信用评级机构和增信 1.信用评级机构和增信 评级机构在为资产证券化产品进行信用评级时，往往关注如下几方面因素： 基础资产本身的品质 证券化产品的交易结构 各参与方的情况，如发起机构的资质以及是否有资产证券化经验 法律层面，如特殊目的信托能否完全隔离原持有人的破产风险 信用增级情况 2.信用增级 发行人运用各种手段与方法来保证能按时、足额地支付投资者利息和本金的过程 信用增级是证券化产品区别于其他债券产品的重要特征 3.信用增级的方法： 外部法 第三方的担保或保险 内部法 优先/次级结构(senior/subordinate classes) 超额抵押（over collateralization）/超额利差（excess spread)/现金储备账户（cash reserve account）我国资产证券化实践中，金融机构信贷资产证券化的信用增级主要靠内部结构来实现。而企业 ABS不少采用了外部增信。 资产支持证券面临的主要风险 1.基础资产层面 基础资产质量下降而导致的信用风险 再投资效率下降风险（动态池） 原始权益人破产风险：原始权益人作为资产服务机构，如不能正常运营，基础资产的现金流回收可能受到影响 现金流预测风险：对未来的现金流过于乐观 偿还期限变动风险：包括基础资产的提前偿还（早偿）和推后偿还（逾期），这会影响证券端的偿还期限 2.交易设计层面 混同风险：法律上或操作上，属于资产支持证券 SPV的现金流与原始权益人的现金流未能完全隔离，导致SPV所属的现金流遭到原始权益人的挪用或在原始权益人破产时无法追回。 利率变动不匹配风险：资产端和证券端利率变动模式不同，利率基准调整导致资产端难以满足证券端还本付息。 3.市场风险 利率风险/流动性风险/评级风险 4.操作风险 5.法律风险 6.政策风险 7.原始权益人道德风险 第二章 风雨历程：资产证券化在中国的实践
第三章 市场剖析
第四章 ABS投资分析框架
开元2014-5期信贷资产证券化
企业ABS案例分析1:中金－蚂蚁微贷2015年第四期小额贷款资产支持专项计划
企业ABS案例分析2: 宝信租赁六期资产支持专项计划
|
|
|
