资本魔方-融资式发展

我看过的公司比较少，而目前，这种玩法越来越多。

但，有几个观点，我必须先说在前面，免得误会。

股权融资

股权融资，本山就是一个中性词汇，本质没有好坏之分，仅仅跟股权融资的价格、你是融资购买方，还是股权被摊薄的一方；你是站在短期角度看，还是站在长期（5~10年以上）角度看；

好公司与好股价

首先，大家都知道，好公司跟好股价是完全不同的两个概念；茅台绝对是公司，但如2012年左右，茅台股价260左右，估值10PB，这个时候的茅台公司股价，绝对不是好股价；

其次，好公司也会随着时代而变化。比如诺基亚摩托罗拉都曾经是好公司；回到国内，10年前的苏宁也是好公司，10年前的煤炭钢铁可能也是好公司；但现在，苏宁还是不是好公司（护城河很深，根基不会或不容易被侵蚀），大家都会有答案。

持续性

每一个市值从百亿左右，或几十亿左右，慢慢成长到5~600亿，甚至1000以上，能够稳定在这个市值几年或十年，都是非常牛逼的，绝对不仅仅是融资的功劳，跟企业管理层、跟中国大环境都息息相关

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以万科为例，我们来看看，资本魔力，高估值增发的魔力。

2000年以前的IPO啊，增发啊，配股啊，我们就不看了，我们就只看2000年以来的融资，包括一次配股，两次可转债，两次增发。

累积五次，其中可转债融资30亿，配股6.4亿，增发142亿，累积大概是180不到的样子。

我统计了万科2000年到2015年：股东权益、净利润、以及总股本。

计算了每年的ROE，相对于前一年的利润增幅。

然后计算了：T+2相对T年的，净利润复合增长率；以及这三年的平均ROE。

三年期的对比如下：

可以看到，从02年到07年，任意连续三年的净利润复合增长率都非常高的！

而平均ROE总是相对保持稳定。

ROE——股票增长的源泉

barrons老师在《ROE-股票增长的源泉》一文里面，早就说过，

如果保持公司资本结构不变，公司净利润增长的极限就是ROE，但是，万科为什么增长会远远超过净利润？

核心之一就是增发，而且是高价增发。

我们看万科两次增发：

2006年12月份增发，价格10.5，万科2006Q3的财务数据是，EPS=0.37；每股净资产是2.5，也就是当时万科的PE在30+，PB是4+；

2007年8月底增发，价格31.53,2007年中报，万科的EPS=0.25，每股净资产是2.41,估值我就不说了。给大家这么一个数据吧，当时完成增发，A股总股本是60.5亿股，（不含B股），以增发的31.53计算，万科市值为1900亿。

万科A，现在多少亿？

总市值1974亿。也就是当时参与增发的所有人，基本上没有赚钱。

我为什么说没有赚钱？

是因为这儿1974亿是包括H股的，如果只看A股，97亿股计算，那么，A股市值只有1750亿，比当时还少了150亿。

回到ROE和净利润增长速度的关系上，Barrons老师也说过了，”高价增发是有利于公司ROE提升的，但这玩意不能常用“（我略有不同意见）。

我们拉长一点时间看，从3年的ROE和净利润复合增长率改为5年的时间。

如果结合三年期和barrons老师的文章看，那就是，（长期看）净利润增速趋近于ROE。

关于公司净利润增速为啥可以一定时期内高于ROE增速，等有时间，再撰文来细说。

上面说，为什么不同意”barrons老师说，高价位（高估值）融资不可持续“。

这是因为A股的估值关系决定的。

对于多数公司来说，A股是一个估值偏高的公司，所以，聪明的管理层，绝对有意愿利用公司高估值来开速增发，这本质跟某些年轻貌美男性或女性，利用自己胭脂天赋的资本，快速积累资本一样，只要合法，这没有啥可指责的。

所以，我猜测，现在越来越多的IPO或借壳后的公司，聪明的管理，或善于资本运作的管理层，会快速利用自己的估值泡沫来再融资。

我说两个？

分众传媒，刚借壳完毕，这，增发又结束了吧？

乐视，算不算？我不知道哎。

华谊和蓝色光标，算不算？

当然，我们必须感谢我们是在A股，因为我们有证监会（虽然做了很多蠢事，但，也做了几件对的事情）给把把关，否则，我们现在的股市100%就是港股，去港股投资过的，都知道港股的有些小市值的公司，是多么的肆无忌惮，不论是坑杀小散，还是玩弄融资，10合一股，然后在折价，配股，你大A股没见过吧？

我们看万科从1999年~2015年，平均ROE多少？15%

跟谁相似？

跟被巴菲特和林sir唾弃的鲁泰A差不多，甚至都不如啊。

1999年万科净利润2.3亿人民币；2015年，大概是260亿；

按照芒格的说法，长期看，你持有公司的盈利，大概是就是公司盈利的倍数。

这十几年，万科盈利增长了112倍左右；

我根据万科复权价格，算了一下，1999年第一个较容易，复权价为58，到上个收盘日（2016年7月15日）2120的样子，增长大概是36倍；

只有112倍的32%，这里面就是两个因素，一个是增发导致的股本扩大；一个是估值下降带来的”损失‘。

1999年，万科A的估值为，PB2.2，PE75；而彼时，万科的ROE刚刚11%左右而已。

而2015年，万科的ROE已经接近20%。

末了，说一个残酷的事实。前面提到鲁泰。

同样根据新浪复权的数据，1999年1月初，鲁泰B复权价为1.5,2016年7月15日，鲁泰B复权价位108，收益率大概是70倍++。

1999年年初，鲁泰B估值，PB大概是0.5,PE大概是2，roe=15%。

所以，回到具体投资上：

1、高估值买入是投资者的最大的敌人；

2、找一个ＲＯＥ不要太差的公司，而且，未来成长性（ROE稳定性）要有持续性；

3、不要短期持股（几天，几周，就是赌博了，甚至几个月都是）

我在学球说过，申万有个活跃指数，成立十几年了，初始点位1000点，现在多少？15点，跌去了98%！

我希望这个指数的走势，能够给99%的期望短线交易，能够致富，能够盈利的人一击闷棍，99.99%的说，可以通过短线赚大钱的人是骗子！

当然，你如果觉得我这句话是狗屁，请把我拉黑，主动取关