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谈市盈率和市场之前，我们要先谈谈做股票的逻辑。
做股票的逻辑，其实就2个字，预期。无论是有效市场，还是半有效市场，股票的股价都反应市场对其预期如何。所以，要想在股市中提高获利的成功率，你需要有2个技能：一是市场对某支股票的预期，二是市场预期是否高估。 要解锁这2个技能，并没有看起来那么容易，这牵扯到的因素太多，但今天，我只是想谈谈市盈率和市场预期的关系。
什么是市盈率？老生常谈了，就是P/E，股票市场价格除以每股收益，我们如果假设最终结果为10倍，可以理解为，当公司将每年的净利润都拿来分红的时候，剔除通胀因素，且公司这10年的净利润不发生变化，那么投资人10年后可以靠分红收回本金。
10年算不算久？ 其实不算久，如果有确定性的话，这好像还是笔不错的买卖，毕竟我们的10年定存达不到单利10%收益。 但很遗憾，如果股票的确定性高的话，也就不会有那么多人家破人亡了。所以股票市场都会对无风险定存有一定的溢价，而不同风险的股票溢价也会不同，这个我就不在这里探讨了，这次谈的是不同市盈率，市场的预期。
有的公司，市盈率有100多倍，比如掌趣科技；有的公司，市盈率有50多倍，比如机器人，乐视网，三全食品；有的公司，市盈率20-30倍，比如中国汽研，探路者，陕鼓动力；有的公司，市盈率低于10倍，比如中国建筑，格力电器，各种银行公司。
PS:本次市盈率讨论范畴，不包括发展前景好，但前期常年亏损的公司，以及夕阳行业，已经处于亏损的公司。（讨论的股票基本为我自己持有，或者关注中的股票，因为有一定的熟悉度，所以作为讨论的例子）
100多倍，如掌趣科技，其实这种公司的特点就是，市场看好，市值较小，炒作空间大于业绩成长空间。要敬畏市场，但同时也要怀疑市场，就算是发达国家，对于一个高速发展的行业，或者高速发展中公司的判断，时长3年以上的准确度要远低于3年以内的准确度。所以，我们的逻辑，就是想办法搞清楚市场对于这类公司3年内的看法。100多倍，其实相当于乐观估计要100多年收回成本，这显然是不行的，但这种公司，未来3年什么样的复合增长率才能符合市场的胃口？ 一般一个高速发展的行业，有3-5年的高速成长期，之后会处于发展期，然后就是成熟期。如果我们认为发展期的行业为30倍左右市盈率的话，那么从100倍市盈率，3年到30倍，需要怎样的成长性呢？通过计算，复合增长率大概在50%，这对于A股的上市公司来说，还是很难实现的。所以从这个市盈率区间，我们得出基本逻辑，就是1个字，炒。这类公司，大多数业绩难以为继，最终将难逃股价大幅下挫。所以要想在这类公司身上赚钱，你需要获得的能力是，比大多数人更早的发现这个行业的发展前景。
50多倍，如机器人，乐视网，三全食品。这种市盈率区间的公司，往往处于行业高速发展的中后期，矛盾点在于，大家在对这类公司未来高增长时长上的意见并不统一。这类公司有的确定性较强，比如机器人，手中订单数量对其未来业绩保证性较高，且自动化行业是一个发展速度依然较快的行业；有的公司确定性一般，但前景似乎不赖，比如乐视网和三全食品，他们都是短期进行市场扩张，在相关领域达到较高市场占有率，牺牲现有利润，在客户粘性足够的时候，释放其业绩。这类公司，也许短期业绩对其股价的影响并不是最主要的，最主要的是市场对其成长性的判断逻辑是否有改变。比如乐视网，如果1年后，市场发现其客户的续费率非常低，即便其电视卖的再好，也可能出现股价大幅下挫，因为市场是基于对其用户续费模式的期待才给予其目前的估值水平；比如三全食品，如果在2-3年后，其市场占有率已经足够高，但依然没有形成有效的毛利壁垒的话，市场也会将其狠狠的抛弃。 20-30倍，如中国汽研，探路者，陕鼓动力。这种公司，在中国的市场较为常见，有的公司在上升期，有的在下降期。上升期如中国汽研，探路者。这2个公司所属行业，一个是汽车技术服务，一个是户外产品及服务。这2个行业，都是不错的行业，我本人甚至认为这2个行业并不亚于TMT之类的，至于其成长逻辑，我也不谈了，仁者见仁智者见智了。对于这类公司的预期，大家普遍认为行业处于发展期，成长率可能在未来几年保持15%左右的增长，且能维持的年限会比较长，一般会超过3年。而市场对其的预期往往也和50倍，100倍市盈率的预期判断点有所不同，后者往往是以发展理念是否成功作为判断依据，而20-30倍市盈率的判断，往往是业绩的成长性。公司如果要想持续保持这个市盈率区间，那么需要保持业绩的常年稳定增长，一但某年业绩出现大幅度下滑，可能股价的重挫也就随之而来，参见电科院。虽然不了解电科院，但我认为其基本面并没有发生实质性变化。在这个市盈率区间，还有一种公司，就是行业处于下滑期，但并非夕阳产业，比如陕鼓动力。这是一家较为优秀的公司，但其上市以来，股价一路下挫，市场对其预期逻辑为，行业景气度持续下滑，其短期业绩难以维持。现在看来，这几年市场对其的判断是蛮正确的，同时，这个公司也让很多投资者陷入价值陷阱。对于这类公司，市场往往认为，公司所处行业依然低迷，何时见底，不清楚。一旦业绩有反转迹象，这类公司的股价会迅速回暖，但业绩出现恶化迹象，股价还会继续阴跌。所以，这类行业景气度处于低谷也短期看不到回暖迹象的公司，买入时，需要很好的耐心。
最后，就是10倍以下市盈率的公司了。其实这些公司，往往有一些共同点，比如市值较大，往往都是几百亿起；比如行业处于成熟期，未来很难有爆发式发展；比如负债率较高，似乎多了一些财务风险。中国的A股市场有自己的偏好，就是盘子大的公司，都给予一定的折价，无论其市场前景好坏。比如长城汽车，即便是其成长率最高的几年，市场也不过给予其13倍左右的市盈率；上海汽车，常年6倍市盈率；各种银行，5倍市盈率；各种大型基建公司，6倍市盈率；格力，美的，7,8倍市盈率；双熊，常年10倍市盈率趴着。他们所属的行，往往支撑起了现有社会体系，但这种市盈率，往往是一种崩盘的预期。显然，一两个行业崩盘，还可以说的通，但这些行业都崩盘，似乎有点邪乎了。如果非要让我说，那我宁愿相信，这些行业之所以处于这个市盈率，是因为市场的资金不足所致，并非大家都认为中国经济真的要崩盘了。
说了一通，逻辑有些混乱，但主要是为了自己思考，也为了能和耐心看完的人进行交流。最后再说句，没有什么是绝对的，人们对市场的预期逻辑也在不断的发生变化，我们要做的，除了要搞明白市场的预期逻辑之外，还要搞清楚市场预计逻辑的变化。 |
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