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1976年，晚年的格雷厄姆曾经在一次接受采访的时候坦言：个别投资经理试图超越市场的企图，注定只能以失败而告终(同样巧合的是，就在格雷厄姆发表这个采访的同时，正值世界上的第一只指数基金发行之际——“第一指数投资信托基金”，也就是现在的先锋500指数基金)。在问及“基金经理的平均收益率能否在以后超过S&P500指数”的时候，格雷厄姆的回答斩钉截铁：“不可能。”之后，他又对此加以解释：“即便有可能的话，也只能说是股票市场专家这个整体打败了他们自己，这在逻辑上是矛盾的。”(这就是说，没有任何证据能说明，职业投资者能比业余投资者实现更高的投资收益率，同样，任何机构投资者，包括养老金基金经理或共同基金也不可能系统性地超越其他机构投资者。) 当问道投资者是否应该满足于赚取市场收益的时候，格雷厄姆的答案：是。多年以来的实践表明，获得股票市场收益中属于你自己的那份蛋糕，就是一种成功的投资策略，这也是贯穿于本书的一个主题。而只有标准的指数基金才能保证你能拿到这份蛋糕。 最后，提到对指数基金的反对意见——每个投资者都有自己的需求—格雷厄姆的回答同样斩钉截铁：“归根到底，这不过是我们自找宽心的陈词滥调，或是为以往的平庸业绩寻找托词而已，每个投资者都希望自己的投资有个好收成，他们有权利获得自己应该得到的那份收益。我认为投资者没有任何理由满足于低于指数基金的投资回报，更没有理由为如此低下的收益支付这么高的费用。” 在我们的心目中，本杰明-格雷厄姆这个名字始终和“价值投资”联系在一起，实际上，他几乎就是“价值投资”和寻找低估值证券的代名词。但是，他的经典著作带给我们的却远远不止于此，它不仅仅告诉我们如何通过深入全面的证券分析，去选择超一流的股票，还要更多关注于制定投资组合策略的基本原则——直截了当、简单明了的多样化以及理性的长期预期原则，这也是本书的两大主题。 格雷厄姆还深刻地意识到，未来的投资者很难复制出按他的投资原则所实现的超额收益。在1976年的那次采访中，格雷厄姆发表了自己著名的论断：“我不再提倡通过证券分析技术来寻找优越的价值投资机会的观点。尽管在40年前，这绝对是对投资股市非常有益的举动，但今天的市场形势已经与以往大大不同。以前，一个拥有良好教育的证券分析师可以通过详细的研究，轻而易举地找到被市场低估的股票；今天仍然有不计其数的人在做着相同的事情，但是，他们能否让自己的努力不至于付之东流，能否找到真正的超额回报，以弥补与日俱增的成本，我对此持怀疑态度。” 我们有足够的理由可以认为，按照格雷厄姆的评判标准，在当今的共同基金中，由于居高不下的成本再加上投机性的行为，绝大多数基金都不可能实现它们对投资者的承诺。因此，一种新型的基金——指数基金——正在冉冉升起。原因何在呢？在于它的有所为(为投资者提供最大程度的多样化投资组合)和有所不为(永远不高估成本，也不涉足频繁的股票交易)。所有这一切都诠释了格雷厄姆对投资者的教诲，这不仅是格雷厄姆的座右铭，在他看来，这也是绝大多数投资者在遵循防御型投资原则时应该永远牢记的座右铭。 正是本杰明-格雷厄姆的常识、清醒的思维、追求简洁的态度以及对金融史的认识，再加上他对长期投资这一原则的坚定不移，才构成了他的全部投资哲学。这些思想对后人来说将是一笔不朽的财富。他把自己对投资者的告诫归纳为：“对于普通的投资者来说，要获得成功，并不需要他们具备很多历经沧桑才能拥有的品质，比如说勇气、知识、判断力或是经验……事实上，他们只要保持一颗平常心，不要让自己的野心无限膨胀，以至于超出自己的能力，同时，采取标准的防御型投资，把自己的投资方式局限在安全而有限的范围之内，成功就指日可待了。实现令人满意的投资回报要比大多数人想象的简单；但是要实现超额收益就比我们所看到的要艰难得多了。” 既然通过指数基金就可以轻而易举地捕获市场收益，那么，你也就没有必要为实现超额收益再去承担额外的风险，无端地耗费成本。凭借他的远见卓识、平凡但却难得的常识、冷静的现实主义思维以及非凡的智慧，我完全有?由相信，本杰明-格雷厄姆肯定会为指数基金拍手叫绝。 |
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