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紫光学大(SZ000526) 是紫光系做失败的一单重组。 2015年4月紫光系买壳银润投资同时私有化当时在美国上市的学大教育(XUE) 。之后把银润投资改名为紫光学大。紫光系目前持有上市公司22%股份，股份获得价格平均下来39元多每股，与当前股价接近。虽然买壳时的股价较高，但是紫光系原计划通过在收购学大的同时募集资金发展国际学校和在线教育平台，增发价格为19元多，通过摊薄小股东获利。 拜A股风云多变幻以及证监会的以拖治市方针所赐，这个增发计划可耻的失败了。然而由于私有化学大的项目先启动，上市公司向紫光借款23.5亿（已经还了5亿，利率为4.35%每年），已经完成了学大的收购。原计划用增发资金还紫光借款，现在我也猜不出紫光下一步怎么办。重新发起定增吧，现在股价就是38-40，就算年报以后戴帽下跌一点，均价也下去不了多少，因为其他的那些靠谱不靠谱的“壳股”的市值都在那里顶着。然而大股东每多一天不解决这个4.35%的低息贷款，散户小股东就相当于多揩一天大股东的油。 根据公司披露的2016年与2017年盈利预测2016年将亏损9400万（学大非全年合并+贷款利息因素），2017年将盈利5000万（假设3月31日用募集资金还掉18.5亿借款）。如果2017年全年都不还18.5亿借款，在原盈利预测基础上还要增加6000万利息，这样2017年也可能会亏损。 不过很有可能2017年内上市公司会以部分自有资金先偿还部分股东借款，毕竟学大的收费是充值模式，账上常年趴着好几亿现金。 我们看一下学大本身的2016年盈利预测表，2016预计营收25亿，23亿的收购价格不到一倍PS。新东方，好未来（学而思）和学大号称中国K-12教育的三大，当然学大不如新东方牌子老，不如学而思风头劲，但也位列三大，估值给的够低。 2015年8月的定增预案里面有一些关于学大的讨论，有一定参考意义，有美化标的公司学大的成分，请各位批判的阅读： 简单说学大是一对一，学而思是小班，新东方是上大课，学大毛利率最低（2016年盈利预测为25%），我记得大概的数据是8000多个老师，1万出头总员工数，400多个网点，20亿收入，20万学员。把这些数字简单算一下，每个网点收入50万，每个教师人均创收25万，每个学员人均支出1万。 2014年的时候好未来的营收为27亿不到，我刚去看了一下2016的数据，好未来已经成长到了10亿美金级别，所以好未来成为明星股涨幅巨大也不奇怪，只是好未来现在市值已经达到62亿美金，合10倍PS，新东方这个怪胎的会计年度是以8月底为年尾，懒得查，谁知道的补充一下，我粗粗看一下大概一年20亿美金以上收入，市值大约为3-4倍PS 定增预案里有过个横向比较，当时(2015)好未来的市值是6PS，新东方估值是3PS。 咱们再回到0526本身，推算一下现在市值对应的PS。1月6日收盘市值37.6亿+贷款18.5亿，总公司价值56亿，再除以25亿2016年销售收入，约合2.2PS。如果业务收入开始有显著成长（现在基本是一年百分之几的增长而已），考虑到其规模相对较小，假设给2016收入的3.5倍PS, 市值将接近70亿（25*3.5-18.5），比现估值有80%的上涨空间。如果按照2.5PS,也会有17%的向上空间，这里面有2:1的大股东低息贷款杠杆贡献。 如果下跌，按照现在的壳股价格，34亿也该打住了（我持有的登云有悬而未决的证监会调查目前市值33.8亿，另外一只事实上资不抵债的柳化股份38.7亿。。。），那么学大会不会在ST的时候来个三跌停达到34亿以下呢？如果真的这样ST痴迷者们就多少配一点吧。 我是在他增发失败复牌后出来开始无脑买了一点，然后再做的这些功课。抄作业的不用谢。 一定要分清楚这是买股票不是选学校。一说新东方就知道是教英语起家的，学而思是奥数，学大我以前不知道，这两天看了看各种正面反面宣传，觉得他家的核心竞争力就是让人充值办卡，和健身房美容院差不多。教育消费投入和结果不一定直接相关，有一种需求就是家长就想掏点钱做点什么得到安慰，和办张健身卡却没有健身几次是一个道理。负面新闻对公司肯定有影响（相信其他学校也会有负面），但是要是足够便宜而且买入目标只是等估值修复就跑，烂校又有什么关系。新东方是不错，市值人民币500亿，学而思400亿，学大市值加回贷款来算50多亿，学大是当年留美的三个同学里面的学渣一名，学大和学而思在美国上市时候市值差不多，现在就算烂点但能有8倍的差异？我们确实是在tmt的熊市里过了一段痛苦的时间而开始怀疑一切，但凡市场有以前那么一点点情绪就不会忽视。过去一年多来新东方和学而思在美国的涨幅，来挖掘A股中的机会。 |
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