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合法的杠杆运营权是一种具备高度垄断属性的Franchise（特许权），也是贷款类金融牌照的核心价值。金融的魅力就在于杠杆性，手握杠杆未必能成为金融业的顶尖高手，但没有杠杆一定不能成为决定命运的行业大牛。 小额贷款公司近年来非常热，是个企业就想做小贷。根据央行与银监会下发的《关于小额贷款公司试点的指导意见》，小贷公司从银行业金融机构融入的资金余额，不得超过资本净额的50%，也就是说小贷的杠杆率仅为可怜的0.5倍。 根据2010年3月发布的《融资性担保公司管理办法》，融资担保公司的杠杆率为10倍； 根据2012年商务部下发的《关于商业保理试点有关工作的通知》，商业保理公司可在不超过净资产10倍范围内开展风险资产业务，杠杆率也是10倍； 商务部监管下的融资租赁公司租赁额不超过10倍。 普遍来看，这些业务主体的杠杆率都不高，已经影响其发展和扩张。那么，除增资扩股外，是否还有其他途径来解决这一问题，今天我们以阿里小贷的两种金融玩法为例做一个简单介绍。 1、借道信托 2012年，阿里金融与山东信托合作推出了阿里星1号、阿里星2号集合信托，分别募资2.4亿元、1.2亿元，均采用优劣分级结构，1号产品优先资金2亿元，劣后资产4000万元，2号产品优先资金1亿元，劣后资产2000万元。信托资金将购买重庆阿里小贷的等额信托资产收益权。其结构图如下： 这一块的信息有些缺失，担保机构等信息不全，但逻辑上正确。这一产品的一个特性是循环购买，即在信托计划期限内，如果信托财产对应的信贷资产在信托分配日前到期，信托财产中的资金将再次用于购买同质的信贷资产收益权，信托资金所对应的本金及利息收入循环使用。这两支资金循环使用的信托计划，通过以信托公司融资购买重庆阿里小贷信贷资产收益权的方式，在一年内为阿里巴巴平台上的小微客户，带来超过30亿元的滚动资金支持。 按照央行监管要求（0.5倍杠杆），阿里小贷可供放贷的最大资金规模（阿里两家小贷公司注册资本16亿）为24亿，而通过信托计划就已经融资30亿元，相当于杠杆放大了1.25倍。而且阿里星3号集合资金信托计划已经成立，所以通过上述信托手段，杠杆得到放大。为什么杠杆已经达到规定要求，央行却不进行监管，这是由于通过借道信托的方式，将监管权力从央行和银监会过渡到证监会，融资杠杆自然“解套”。当然，也别把监管部门当傻子，它们本来对小贷借道信托融资就有限制，如何把监管阻力降到最小，就不是我们这里讨论的重点了。 2、借道资产证券化 2013年7月8日，阿里小微信贷与上海东方证券资产管理有限公司合作推出了“东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划”，在深交所上市交易。该产品与上述信托产品逻辑类似，只不过是管理机构换成了券商，在主体和市场不同的情况下，发行和上市流程有所区别。但同样具有资金循环使用的特点，极大地放大了小贷公司的融资杠杆。 其他业务主体，融资租赁资产证券化已经尝试过多单，并且各家券商和融租的合作近期开展的很顺利。保理资产证券化还没有实现，但有望很快突破第一单。
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