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过去与现在，处置不良资产的多是金融机构，相对缺乏实业、产业经验，因此，通过行业周期对资产进行高效处置的难度较大。相比之下，产业资本与A股资本市场相结合，可能会对不良资产有更好的处置效果。 近期，易成新能以支付现金、发行股份方式参与江西赛维、新余赛维破产重整的债转股方案，就对上市公司参与债转股有示范意义。 一、见底回升的太阳能光伏行业 新能源行业更多时候是周期行业，不是成长行业，取决于石油价格高低、政策收放周期，细分领域的太阳能光伏更是。（对新能源的更多讨论，详见：《新能源汽车观察｜新能源汽车：周期行业还是成长行业？》） 易成新能，河南的太阳能多晶硅片切割刃料生产商，市值大约40亿元。2014年、2015年、2016年1至9月的营业收入分别为22.59亿元、17.09亿元、16.16亿元；归母净利润分别为0.46亿元、0.06亿元、0.03亿元。按照“熊市业绩牛市梦”的套路，它属于牛熊市都不涨的类型。 易成新能跟所要参与债转股的公司江西赛维、新余赛维有长期的合作关系，整个太阳能光伏行业下滑，赛维的业绩自然也惨不忍睹，2014年、2015年的营业收入分别为24.73亿元、22.40亿元；净利润分别为-4.19亿元、-2.29亿元。 随着行业回暖，已进入破产重整程序的赛维在2016年上半年的营业收入为17.95亿元，净利润为1.14亿元。 但，截止到2015年11月，江西赛维总资产评估值为448,915.34万元。江西赛维的申报债权合计2,148,596.92万元。此外，江西赛维还有246,808.02万元的预计债权。 新余赛维的情况也一样，2014年、2015年、2016年上半年的营业收入分别为4.24亿元、4.34亿元、4.56亿元；净利润分别为-0.19亿元、0.19亿元、0.21亿元。 二、7亿现金撬动240亿债转股 A股上市约等于拥有一个低成本融资牌照。随着行业盈利能力回升，易成新能也瞄上了拓展产业链的机会窗口，由此提出：（1）支付现金7.02亿元，偿还江西赛维、新余赛维的职工债权、税款债权和小额普通债权；（2）债权人（商业银行）将债权转让给第三方； （3）紧接着，以7.59元／股的价格发行股份，作价21亿元，收购第三方持有的债权。中国平煤神马集团（易成新能控股股东）、利得资本、中金投资、中融信创、凯韦铭投资认购。 所募集的资金，7亿用于清偿债权，13.5亿用于扩建生产线。 三、小鹰观点 这是一桩三赢的交易： （1）易成新能低价、少量现金扩充产业链、顺便做大了市值； （2）江西赛维、新余赛维负债超过200亿元，其中银行债权人18家，由于银行不得直接将债权转为股权，只能将所持债权出售给第三方，寻求现金退出。这时，易成新能用“少量现金＋发行股份”的方式参与债转股交易，可以让第三方机构出资购买赛维的债权，再将债权转为对上市公司的股权，从而让商业银行实现退出； （3）对认购易成新能增发股份的财务投资者而言，潜在收益不仅是太阳能光伏行业的发展空间，更是因为易成新能上市资格所带有的“壳”属性和大A股闻名世界的波动性和流动性有利于进一步放大收益。 |
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