【深度解析】M1、M2剪刀差

【深度解析】M1、M2剪刀差

2016-11-04 10:30城商行研究

文章来源：金融客平台、合肥房天下

什么是M1、M2？

首先，我们综合了解一下反映货币供应量的重要指标M0、M1、M2、M3、M4的概念。

M0=流通中现金。（与消费变动密切相关，是最活跃的货币。）

M1（狭义货币）=M0+单位活期存款。（M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标。通俗理解，就是可以让你随时买买买。）

M2（广义货币）=M1+单位定期存款+个人的储蓄存款+证券公司的客户保证金。（流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。换句话说，M2不都是随时可以提取出来的，代表的是未来潜在的购买力。）

M3=M2+具有高流动性的证券和其它资产（现在没啥用，国家也没放出相关数据）。

现在和我们生活密切相关的就是M1和M2。

各国对M0、M1、M2、M3的定义各有不同，但均是根据流动性大小来划分的，M0的流动性最强，M1次之，以此类推。

举一个通俗易懂的例子：

小明家里有100元现金。这就是M0。

隔壁老王有200元要付给小明，支票已经给了小明，一旦到了月底，小明凭支票就可以去银行拿到200块钱。那么小明的M1就是100+200=300元。

小明存在银行的钱有500元。那么小明的M2就是300+500=800元。

因为小明的100元是现金，可以随时买买买。

小明的200元支票只要到了月底就可以拿到手，虽然现在花不了，但是钱到手之后还是要买买买的。

但是小明的500元存在银行，暂时不准备去买买买。

所以M1反映的是现实购买力，而M2反映的是潜在购买力。

这里有一个比较有意思的情况：居民在银行的储蓄，无论是定期储蓄还是活期储蓄，都算作M2。但是企业的活期存款算作M1，企业的定期存款算作M2。

另外，2011年10月起，央行将非存款类金融机构在存款类金融机构的存款和住房公积金存款纳入广义货币供应量(M2)统计范围，也就是说，跟职工关系密切的住房公积金算作M2了，其实想想也有道理，存进去的公积金不是立刻就能拿出来花的，所以算作M2理所应当。

M1、M2的关系

在我国，M1和M2是按照是否反映现实购买力来进行区分的。M1主要反映经济中的现实购买力，而M2不仅反映现实购买力，也反映潜在购买力。

如果M1增长速度过快，则消费和终端市场活跃，就有可能从需求方角度导致商品和劳务市场的价格上涨。

如果M2增速较快，除去M1的因素，则表明储蓄理财投资和中间市场活跃。央行和各商业银行可以据此判定货币政策。

当M1过高M2过低时，则说明企业活期存款多，投资意愿强，经济扩张较快。此时企业也愿意以更高的成本融资，储蓄存款之外的其他类型资产收益较高，这样人们会把储蓄存款提出进行投资或购买股票，大量的资金表现为可随时支付的形式，使得商品和劳务市场普遍受到价格上涨的压力。

当M2过高M1过低时，则说明实体经济中有利可图的投资机会在减少，钱不愿意进入实体循环中，都堆积在金融体系内，活期存款大量转变为较高利息的定期存款，货币构成中流动性较强的部分转变为流动性较弱的部分，继而影响实业投资和经济增长。

M1与M2“剪刀差”不断扩大

从上图可以看出，M1在过去数月保持在20%以上的增速，但M2却有下滑的迹象。这表明在银行体系内的活期存款不断增加，传统上来说，活期存款增加是一种经济活力上升的标志，即企业不愿意把资金变成长期存款，而是保留现金，以备投资的需要。历史上，M1与通胀之间存在着正相关，同时存在着一定的领先效应，即M1的增加意味着企业投资意愿增强，同时也意味着未来通胀存在着上行的动力。

而在中国目前的语境下，却很难得出通胀即将上行的结论，M1的大幅增加反而意味着企业对于实业投资意愿的降低，有分析表示，企业留存大量现金，反而意味着企业没有合适的投资标的，最终变成了不得不持币的现象。

M2为何缓增？

第一，救市的因素。去年7月份的时候，大家知道，股市是波动比较大，所以为了救市，进去的资金有多少呢？近1万亿。这个1万亿就形成了什么呢？形成了证券业金融机构，在商业银行的存款。这个存款，叫非存款类金融机构在金融机构的存款。非存款类金融机构在金融机构的存款，它是计入M2的。我们2011年开始就计入M2了，为什么？全世界都这么计。所以我们也计入M2的，所以这是一个因素，如果把这个因素扣掉是多少呢？是11%，这个因素正好是0.8个百分点，我们算了一下。因为现在M2，差不多是140几万亿，所以你接近1万亿的话，就0.8个百分点，差不多就11%了，已经到了11%了，如果这个因素扣掉的话。这个因素是短期的扰动因素，从统计学的角度讲。

第二，我们也要客观的看到，实事求是的讲，企业贷款是比较疲软的。我们整个人民币贷款是多少呢？我们今年7月份人民币贷款增加了4600多亿，我们同比去年的7月份，少增了1万亿，比今年的6月份少增了9000亿。那确实是增速比较慢。贷款少增说明存款肯定也少增，因为存款是贷款派生出来的，所以M2就少。平时我们的贷款，一般都在13%、14%增速，这一次12.9%，相对来说也比较低。

大家再看到，问题还在这个地方，这就是说什么呢？我们企业的贷款在7月份是负增长的，我们大量的贷款，基本上都到个人的，我们4600亿的贷款，个人贷款有4500亿。而个人的中长期贷款，增长了4700亿。个人的短期贷款是负增长的，为什么个人的中长期贷反增长了那么多呢？是因为大量的房贷，新增房贷几乎超过了我们整个贷款的增长。

第三个因素就是表外融资。姜行长刚才也讲到了，我们最近监管有点趋紧，对于风险控制比较严格。所以我们的表外融资，下降得比较厉害，尤其请大家看，未贴现的银行承兑汇票是负增长的，连续几个月都负增长。这一次负增长了多少呢？100%多，也就是一下子减掉了一大笔。那么这个未贴现银行承兑汇票减少以后，为什么会影响货币供应量的呢？因为一般你未贴现的银行承兑汇票，银行会向你要求贴现的收取保证金存款，从50%到80%。那么现在未贴现的银行承兑汇票有5000多亿的下降，那么你的保证金存款可能就要下降三四千亿，一下子就下来了。那么这个反映了什么呢？反映了我们监管的趋严，风险的防范，这是应该的。同时，大家也可以注意到一点，说明什么呢？说明我们企业之间的交往，没有以前这么频繁。因为承兑汇票，就是企业之间的交往。企业之间的交往，是要商业银行来保证叫银行承兑汇票。我银行承兑汇票的减少，除了监管以外，也有一种因素，就是经济相对比较冷，企业与企业之间贷款比较少，从贷款、投资个方面来看企业的总体压力都比较大。所以我们分析经济应该怎么分析呢？尤其是短期经济的分析，你应该从多个纬度、多个角度，从经济、金融多个角度，全都一看，你才能看得出，经济压力确实是比较大。

实际上M2低，还有几大原因，例如有一个很重大的原因，这就是财政存款。大家可能不了解，财政存款的变化，是我们M2变动的，往往是短期比较重要的一个因素。因为财政存款呢，它是不计入M2的。如果财政存款增加，一定是意味着企业存款减少，倒过来也是。7月份我们的财政存款增加了4000多亿，6月份财政存款减少了3000多亿。那么财政存款增加以后，这个4000多亿，是不算在M2当中的，但是同时，一定是企业存款减少了。不是企业存款减少了，就是个人存款减少，你财政存款哪来的？肯定是企业或者个人来的，税收来的。所以你这个4000多亿，就一下子又把我们的M2打下来了，这个是短期的扰动因素。所以实际上的M2呢，并没有那么低。那么你把这几个因素加上去，是超过10亿的。而且我的预计是什么呢？我们从下个月以后，我们会超过11%，甚至逐渐接近12%，都完全可能的。所以大家不要太担忧。我昨天就说过，不是，有很多扰动因素。当然我们一定要承认，经济下行压力也是比较大的。

M1为何激增？

下面说M1，M1为什么那么高？这个是更应该引起我们关注的。M1高也有几个原因我刚才已经说了，M1主要是企业的活期存款。企业为什么放那么多的活期存款？是因为企业持币观望，谨慎投资，不一定找得到好的项目。刚才好几位演讲嘉宾都谈到这个问题了。就是我们要为企业投资创造条件，进行垄断行业的改革，等等。这些短期数据实际上很能反映长期的经济走势的。同时请大家看，实体经济的制造业投资和民间固定资本投资，数值上面都有，都是几乎历史最低。一个是2004年以来，一个是2012年以来，因为2012年以后，我们才有民间投资的统计数据，以前没有的。制造业投资是从2004年以来历史最低的。又从一个方面说明，我们的货币信贷实际上是和实体经济相符合、相配合的，说明经济下行压力比较大。然后还有一个因素，就是我们活期存款的机会成本降低。什么意思呢？定期存款现在我们是1.5%的利率，活期存款是0.35%，没有相差多少。所以降息也好，什么也好，这要考虑到很多问题的。负利率未必是好事，像安倍政策搞的负利率，未必是好事。未必说你负利率以后，企业一定会投资，一定会怎样，不一定的。我们现在的活期存款0.35%，一年期定期存款1.5%，已经比较低了。如果再低下去的话，活期存款不可能再低了，再低就是多少？再低接下去就接近0了。那么你一定是定期存款还要下降，还要下降的话呢，它这个利差就更收窄，更收窄的话呢，那就更不投资了，更多的钱，它就全都爬在活期存款账户上。因为活期存款，机会成本降低了嘛，如果你把利率上升一点，它可能去搞别的东西了，搞理财了，现在理财也下来了，搞定期存款了。所以大量的钱就爬在活期存款账户上，持币待投资，持币观望，这也是一个非常重要的因素。

还有，房地产销售，我们就发现房地产销售是怎么回事呢？房地产销售以后，大量个人的定期存款减少了，全都成了房地产企业的活期存款了。为什么呢？我去买房啊，买了房以后，房地产企业拿到钱以后，未必投资。现在是怎么样呢？我们的购房的贷款大量的增加，我刚才都已经说了，我们的购房贷款一个月就增加超过4000亿了。那么我们的房地产投资，企业投资的增速在下降。所以从某种意义上讲呢，我们去库存是非常好的，所以从金融角度，可以反映出很多问题。去库存确实是去掉了，但是从M1的角度讲呢，它就大量的房地产的活期存款，它趴在账上了，它不去投资，这又是一个原因。然后地方政府的债务置换，对M1的波动，我刚才讲了，它就趴在机关团体活期存款账户上。为什么呢？因为债务置换有一个过程，按理说从理论上讲，你债务置换以后，应该马上还银行的贷款，还银行的贷款呢就没事了，你不可能有这一块东西的。但实际上不是这么回事，第一 ，时间差；第二，地方政府融资平台，它能够不还总是拖拖拉拉的，能不还就不还，所以它会形成一段时间上的活期存款，这一段活期存款，就会在机关团体活期存款账户上。所以呢，我们M1就特别的高。所以也是有客观原因的。

总结

我的结论是货币政策是有效的，但是是有限制的，是有约束的。它必须与积极的财政政策相配合。单一的货币政策，是难以有效地降低企业的经营成本的。所以我在今年2月份和3月份，我都发表了两篇文章。一篇文章是，我是觉得应该通过降税，降低企业赋税，我是写了八九千字，详细论述了。第二呢 ，我觉得应该提高我国的财政赤字率，这我就不详细说了。最后我想讲一句话，这就是说什么呢？我们的供给侧改革，应该与需求侧改革相结合。因为总体讲需求侧改革呢，是中短期的。供给侧改革呢，是中长期的。是不可能你什么三个月、五个月，就解决供给侧改革的。所以两个相结合，货币政策和财政政策相结合、相配合，这就是我今天发言得出的两个结论，供大家参考，谢谢大家！