解惑篇：商品期权就快要来了，初期必须了解的套利机会有哪些？

 

什么是期权套利？

套利分为无风险套利和统计套利。前者几乎是没有风险的，取决于市场的报价是否出现偏差，后者则是运用一个统计规律，长期在市场上赚一个概率的钱。

我们可以这样理解什么是“套利”，上海的地铁设计是非常严密的，因为你从一个点到另一个点，几乎没有捷径可走，不论是坐A号线还是坐B号线，不论是C号线转D号线还是E号线转F号线，你的用时都是差不多的。比如我们现在在申花队的主场“虹口足球场”，希望前往神圣的上交所，那么我们需要在东昌路地铁站下车或者浦东大道下车，然后步行到达，你会发现不论是下图中蓝色的8号线换绿色的2号线，还是黄色的3号线换紫色的4号线，用时是差不多的。这说明了上海的地铁网络不存在显著的套利机会。

 

套利具有如下三大特点：

1、速度快：利用合约价格出现短暂偏差立刻进行操作；

2、买与卖：套利策略同时涉及买与卖，一定是买了某个合约，卖了另一个合约；

3、赚钱概率大：开仓时就知道到期日的赚钱概率极大，统计套利的胜率一般要超过80%，无风险套利的胜率几乎为100%。

 

期权套利则是利用某些期权合约短暂的定价错误，同时买入卖出不同行权价，或者不同到期日的期权合约，当价格回归正常状态时反向平仓以达到“空手套白狼”的目的。

 

期权市场初期可能存在的套利机会

“力的期权工作室”主张用通俗的方法把复杂的概念说明白，所以我并不打算从复杂的数学公式来解读各种经典的套利招式，而尽量用常识和图片来让大家都能明白。

 

1、正向平价套利

正向平价套利=买开仓期货+买开仓认沽+卖开仓认购。

我们或许都知道期权的到期盈亏图，下图的第一列是期货多头的盈亏图，第二列是认沽多头的盈亏图，第三列是认购空头的盈亏图，这三个曲线在纵轴方向合成出的一根水平直线是整个组合到期的总盈亏。通常情况下，扣除交易费用后，这个总盈亏总是负的。

然而，当认沽的卖价太便宜，而认购的买价太高估时，我们可以立刻把握住这个机会，按盘口数量买入认沽，卖出相应数量认购，这样就可以把整个组合的总盈亏曲线抬高到横轴以上，这意味着到期时100%会盈利，是一个无风险套利机会。

 

操作上，交易客户端很友善地为你想到了这一点（我们以汇点、50ETF期权举例），登录期权交易客户端后，首先在上方菜单里选择期权策略交易（下图红色圆框标注）。

接着在左侧的策略一栏里选择“期权套利策略”（下图红色圆框标注）。

然后在界面的右侧就会出现各种可能的正向套利组合，下图中红色标注的就是一种可能的正向套利组合。怎么判断它是不是套利机会呢？只需要比较下图中权利金净值和期权合约行权价*合约单位就可以了：

• 如果权利金净值的绝对值<>

• 如果权利金净值的绝对值>=行权价*合约单位的绝对值，就还不是套利机会，暂时不必下单。

由此可见，在下图红色标注的组合目前还不是套利机会，因为权利金净值绝对值等于21006.19，行权价*10220=21002.10，21006.19>21002.10，所以还不是套利机会。

2、反向平价套利

反向平价套利=卖开仓期货+买开仓认购+卖开仓认沽。

同样地，下图的第一列是期货空头的盈亏图，第二列是认购多头的盈亏图，第三列是认沽空头的盈亏图，这三个曲线在纵轴方向合成出的一根水平直线是整个组合到期的总盈亏。通常情况下，扣除交易费用后，这个总盈亏总是负的。

然而，当认购的卖价太便宜，而认沽的买价太高估时，我们可以立刻把握住这个机会，按盘口数量买入认沽，卖出相应数量认购，这样就可以把整个组合的总盈亏曲线抬高到横轴以上，这意味着到期时100%会盈利，是一个无风险套利机会。

值得注意的是，由于现货的融券机制并不完善，融券成本高，且券源不够丰富，所以50ETF期权的反向平价套利相对是比较少见的，但商品期货却可以方便地开多仓和空仓，所以这样的机会一开始或许并不少见。

 

3、简单垂直套利

简单垂直套利是利用了期权里一个非常简单的道理：

同月份的认购期权，行权价越高，则期权价格越低；同月份的认沽期权，行权价越低，则期权价格越低。

这个原理不必去死记硬背！而是应该结合交易客户端的期权T型报价进行学习。我们知道，T型报价的左侧全部是认购期权，右侧全部是认沽期权，中间那一列是行权价，所以从上到下看，认购期权的价格应该降序排序，认沽期权的价格应该升序排序。

 

因此，垂直套利的机会就发生在上述规律被短暂违反的时刻。

• 如果上方的认购价格低于了下方的认购价格（实际操作时这个价格是对手盘口价）；买入上方的认购，卖出下方的认购；

• 如果上方的认沽价格高于了下方的认沽价格，卖出上方的认沽，买入下方的认沽。

 

操作上，我们还是进入“期权策略交易”的界面，选择左侧策略栏里的“垂直套利”里的“温涨”或者“温跌”，见下图红色圆框标识之处。

然后在界面的右侧就会出现各种可能的垂直套利组合，怎么判断某一对组合是不是套利机会呢？遵循以下原则：

• 想买的期权的对手价<>

• 否则就暂时不是套利机会。

对于下图中的第一个组合，它就暂时不是一个垂直套利机会。这是因为想买的期权的对手价为0.3130，想卖的期权的对手价为0.2644，买的成本比卖的收入高，所以暂时不是套利机会。

4、简单水平套利

简单水平套利呢，则是利用了期权理论知识中另一个非常简单的道理：

同一行权价的远月认购期权比近月认购期权贵；同一行权价的远月认沽期权比近月认沽期权贵。

 

这个原理同样不必去死记硬背！你就把期权想成是一份保险，你说当其他条件相同时，一份1年期的保险和10年期的保险，哪一份保险更贵呢？答案当然是10年期的，所以时间越长，保费（期权价格）越贵。

 

因此，水平套利的机会就发生在上述规律被短暂违反的时刻。

• 如果远月价格低于了同一行权价的近月价格（实际操作时这个价格是对手盘口价），则卖出近月合约，买入近月合约。

 

操作上，我们还是进入“期权策略交易”的界面，选择左侧策略栏里的“水平套利”的“先盘再涨”或者“先盘再跌”，见下图红色圆框标识之处。

 

然后在界面的右侧就会出现各种可能的水平套利组合，那么怎么判断某一对组合是不是水平套利机会呢？遵循以下原则：

• 想买的期权的对手价<>

• 否则就暂时不是套利机会。

对于下图中的第一个组合，它就暂时不是一个水平套利机会。这是因为想买的期权的对手价为0.1870，想卖的期权的对手价为0.1690，买的成本比卖的收入高，所以暂时不是套利机会。

商品期权上市在即，白糖期权和豆粕期权的行权价格和到期月份都更多一些，相信到时候的商品期权市场上，一定会存在着各种各样类型的投资者，产业资本、套期保值者、当然更少不了平滑市场错误定价的套利者。面对几十个甚至几百个期权合约，两两配对发现规律和机会，岂不正是一桩美事！

 

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