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一、PB业务及国外的发展? 美国PB业务发展可划分为三个阶段，这也是市场主流的观点，第一个阶段是1970年代末到1990年代末，属于PB业务诞生，第二个阶段是1990年代末到2007年金融危机之前，PB业务飞速成长发展，第三个阶段是2007年金融危机爆发后到目前，是PB业务的转型阶段。 1970年代时期，在美国证券市场，经纪商的交易、清算、托管职能是可分离的，跟我们国内证券行业不太一样。投资者需要分别委托不同经纪商完成交易、清算、托管各项服务。这样基金管理人需要花费大量的人力物力，完成交易清算核对、头寸管理、收益核算、合并报表等工作，给基金管理人造成了很大负担，疲于应对。 在1970年代末，美国一家精品投行FurmanSelz开辟了一项新的服务，帮基金管理人把交易后的清算、结算、估值核算、合并报表等中后台工作承接下来，但享受这项服务的前提是基金管理人必须在FurmanSelz开立账户，先由FurmanSelz把基金管理人的资产托管起来，这是美国PB业务的起源，由此大家也可以看到PB服务起步于托管、清算、结算和估值核算等工作。这个服务模式一经推出以后，立即受到了基金管理人的广泛欢迎，PB业务诞生。 1、PB业务与对冲基金 1990年代末，随着美国对冲基金大发展，对PB业务发展起到极大推动作用。下面介绍一下对冲基金，对冲基金：Hedgefund：不仅仅是套期保值基金，内涵转变，成为一种高风险高收益的私募基金。 复杂的投资策略，通常以金融理论知识为基础。 美国长期资本管理公司（Long-TermCapitalManagement，简称LTCM），成立于1994年2月，L1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（RobertMerton)和斯科尔斯（MyronScholes),他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联储副主席莫里斯（DavidMullis)； Black-Scholes-Merton公式仍以正态分布为基础，故'长期资本'的风险投资策略仍以'线性'和'连续'的资产价格模型为出发点。具体来说，该对冲基金的核心策略是'收敛交易'(convergencetrading)。此策略并不关心某一股票或债券的价格是升还是降，而是赌在相关股票或债券的价格向'常态'收敛上。 1996年，LTCM大量持有意大利、丹麦、希腊政府债券，而沽空德国债券，LTCM模型预测，随着欧元的启动上述国家的债券与德国债券的息差将缩减，市场表现与LTMC的预测惊人的一致，LTCM获得巨大收益。包括使用衍生工具在内的多种投资手段：常规的股票，债券外，期货，期权，收益互换，掉期，远期。 杠杆交易（不同于配资交易，那是赌博），前提条件是只要发现市场存在套利机会，哪怕收益很小，那就通过杠杆加大，可高达25倍。 据统计资料显示，全球对冲基金的数量由1990年的600家增长至2007年的11000家，资产规模也由500亿美元上升到18500亿美元，翻了37倍。而私募基金对PB业务的庞大需求及不断提高的服务标准，推动了PB业务的发展。 大量的对冲机制和杠杆交易给PB服务商带来了丰厚的融资利息和融资费用收入。所以很多PB服务商重新开始思考和架构他们的PB业务，对PB业务进行战略再定位，投入大量资源打造这条业务线，逐渐形成了几家垄断性的PB服务商。同时，为了更好地粘住客户，PB服务内容也进一步延展，包括法务咨询、风控外包、绩效评估、外汇兑换、办公场所租赁等等，构建了全方位一站式的PB服务体系。 2、信用危机与PB业务发展 2007年次贷危机，信用风险开始进入人们的视野。PB一站式服务也成了帮凶，比如著名的麦道夫丑闻。麦道夫是美国华尔街的传奇人物，曾任纳斯达克股票市场公司董事会主席。多年来，他一直是华尔街最炙手可热的“投资专家”之一。他以高额资金回报为诱饵，吸引大量投资者不断注资，以新获得的收入偿付之前的投资利息，形成资金流。 这个骗局维持多年，直到2008年次贷危机爆发，他面临高达70亿美元资金赎回压力，无法再撑下去，一场可能是美国历史上金额最大的欺诈案这才暴露在世人眼前。“庞氏骗局”，并不新鲜，即用高额回报引诱投资者，同时用后来的投资者资金偿付前期投资者。“庞氏骗局”这种模式一般只能维持两三年，而麦道夫竟然运用简单的骗局长达20年、数额高达500亿美元，愚弄了华尔街的诸多投资家，欺骗了一大批具有丰富专业经验的受害者。 分析一下麦道夫是如何做到 (1)麦道夫是一位投资专家、华尔街的传奇人物，并且是纳维达克的前主席，这些很好听的头衔对这次事件有很大的影响。 (2)神秘复杂的策略：“价差执行转换套利策略”的投资策略，每年较低合理回报6-8%。 麦道夫的受害名单上有斯皮尔伯格这样的名人大腕，也不乏像汇丰银行、野村证券这样有盛名的金融机构，更有一些著名的富豪像纽约大都会棒球队老板弗雷德·威尔彭、新泽西参议员弗兰克·劳滕伯格、费城老鹰橄榄球队前老板诺曼·布拉曼、名列《福布斯》富豪榜188位的莫尔迪默·祖克尓曼。他们深陷庞氏骗局，却毫无察觉。 如何掩盖不存在的交易 （1）他想了另一个“好办法”，就是在纽约和伦敦的银行之间吧数百万美元倒来倒去，让人看起来他在欧洲的股票交易为投资者获利，实际上根本没有发生过这些交易，这些钱就是他在纽约的公司和在伦敦的公司之间走了一个来回。 （2）运作上：一家PB，麦道夫投资证券公司（控股），交易，托管，清算都是一家。 导致的结果 (1)曾经占据国际PB业务五分之一以上市场份额的贝尔斯登破产，摩根PB份额下降，瑞银、德银等综合性银行PB业务快速发展，使得PB业务领域的竞争更加激烈。 (2)为了控制信用风险，对冲基金开始改变原有的仅有1-2个主经纪商的模式，开始寻找多个主经纪商和托管行，分别保管部分资产。 二、PB业务及国内的发展? 综合来看美国市场PB服务，对冲基金的发展造就了PB业务，同时PB业务也成就了对冲基金，为对冲基金打造了一站式的综合金融服务。 反观国内，其实国内券商为机构客户提供的研究、销售、交易经纪等服务很早就有，包括融资融券业务也已开展多年了，那为什么近两年行业才讲PB，国内的PB与美国的PB是一回事吗？国内有券商推出PB服务基本都在2014年开始，主要有二个因素，私募基金，证券托管。 1、私募基金 2013年6月1日修订《投资基金法》将非公开募集基金纳入调整范围，2014年的2月7日，中国基金业协会配套出台了《私募投资基金管理人登记和基金备案办法》，对非公开基金的募集、运作和管理等进行了规范，从法律上确立了法定地位，使非公开募集基金有法可依。截止1月底，有私募管理人18000多家，基金47523只，实缴规模8.4万亿元，其中证券投资基金27322只，实缴规模2.78万亿元。 私募基金三个特点： （1）非公开募集，不能公开宣传，不能利用任何电视，报纸，互联网等传播媒体做广告，微信微博啥的都不行。 （2）合格投资者：指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：（1）净资产不低于1000万元的单位；（3）个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。 2、证券托管 新基金法首次明确了非银行金融机构可以申请开展基金托管业务，另一项法规是2013年3月15日颁布、同年6月1日正式实施的《非银行金融机构开展证券投资基金托管业务暂行规定》，这一法规对券商开展基金托管业务进行了明确规定，该法规颁布实施后，证监会开始受理券商托管资格的申请。 127家，15家基础在托管。券商托管初期想与银行抢业务，但是无奈，搞不定公募基金等其他机构投资者，主要原因是：1、开业晚，公募托管开展近20年（比如工行，托管规模已经超过14万亿大关）。2托管方面银行有优势、销售渠道多。3、公募基金等在中后台服务方面没有很多需求。 私募基金与其他机构投资者比较，私募基金结构简单，目的明确，获得绝对收益。核心就是投资，一个私募团队只需要几个人。但是随着金融行业的专业化分工。随着金融工具越来越丰富、交易机制越来越复杂、清算交收方式越来越多样，私募基金专注于投研，而将中后台运营工作交由其他专业机构承接成为发展趋势，对PB业务极大需求。 3券商发展PB业务的动力 （1）传统交易佣金收入比重下降，大家也叫做通道业务，是一个靠天吃饭的牌照性业务。寻找新的利润增长点，从被动服务向主动服务转变。收入方面券商2016年3000亿，经纪业务收入占比下降，不到35%。国外经验PB业务约占7%，200亿。目前国内的PB业务收入来源主要为四部分:第一部分是融资融券利息差，第二部分是交易佣金，第三部分是清算托管等基础服务，第四个就是为了培养机构投资者而设立种子基金参与投资私募基金的投资收益。 （2）PB业务为私募基金这样的机构投资者提供一揽子服务，一方面机构投资者不同于普通散户，对服务质量比较敏感，比如看重券商在交易支持服务方面的能力，这个能力包括对行情、交易、报盘等细节的展示程度，同时还对券商系统的响应速度、需求响应时间等有着较高的要求。 另外，在投资策略、产品复制结构、衍生金融工具、资金杠杆的使用方面都大大有别于普通投资者。另一方面，需要的一揽子服务，需要不同部门参与提供，需要打破原有业务单元或板块之间的部门壁垒，真正建立以客户为中心的展业体系。这样有利于刺激券商整合各业务线资源，推动公司的整体创新发展。 （3）需要各种金融牌照(经纪业务，代销金融产品，融资融券，托管业务，投资咨询，期货介绍，资管)，门槛高，选择做PB意味着极大地人力物力IT投入，全国127家券商，有券商托管资格15家，真正有能力开展全面服务的不过几家。开展PB业务能显著和中小券商拉开距离，避免同质化竞争，形成差异化竞争格局。 三、国内外PB业务对比? 总的来说，如果比较来看，美国的PB业务与国内的PB业务其实是不同的，美国对主经纪商定位是非常明确的，有法律保障的，主经纪商账户开在哪家券商，那家券商就是主经纪商，履行对冲基金的主资产托管、主结算、主核算、主融资融券，以及其他与对冲基金资产有关的服务。 而国内主经纪商的定义与定位并不明确，业内一般以是否落地托管和经纪业务来界定的；我个人觉得，国内引入PB，看重的是PB业务一站式的综合金融服务的理念。从最早的托管、清算、交易经纪，到后面的融资融券，再到后来的基金设立前的法务咨询、产品销售、资本引荐；产品成立后的程序化交易、算法交易、风险管理、交易后的绩效分析等等，贯穿了私募基金前中后台整个生命周期。 国内私募基金发展正在蒸蒸日上，券商PB多样性综合服务已具雏形，大的PB业务寡头正在形成，PB业务进入黄金发展时期。 四、谈谈就业的几个误区? 1、误区一：非金融不干（当然要干，但是需要全面了解） 举一个面试的例子（面试官问：你为什么选我们公司？学生答：因为你们公司的名字带“金”字，面试官又问：那你觉得你适合做什么？学生答：不知道，）所以说在面试之前要做好充分的准备，主要是（所选行业、面试公司、自己的想法）。金融行业包括很多：银行，保险，信托，证券，基金，在面试之前要了解一下自己适合做什么。 下面说一下金融行业薪资的现状：2016年平均工资最高的就是金融业，可达到11.48万元；其次是信息软件互联网可达到11.20万元；最后是科学研究和技术服务，可达到8.94万元。 2、误区二：非前台不干（当然要干，但是，条件好的还有中后台） 金融界，叱咤风云，挥挥手影响几百亿的交易，每天西装革履，飞来飞去，满嘴专业名词，受人敬仰，金字塔职位，几百万的金融行业中有几个，高门槛，高强度，高压力。所以说选择前台对于有些人未必是一个正确的选择。 3、误区三：非高薪不干（当然要干，但是不是一步能达到的） 去年招聘现状：华为出风头了，各大高校招人单位排名都是第一，其原因是薪酬高。但是相对应的是工作强度高、压力大，很多人并不是很适合。高新并不是一蹴而就的，当你有能力的时候，薪酬自然就会提升. |
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