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14年11月26日刚刚入市的时候，什么都不懂，因为听闻沪港通大利好，A股也熊了多年，确信是一波大牛市的想法入了市，开始买入国金证券天天涨停，后换成中信证券，多续一个涨停，可能在证券股上尝到了甜头，导致15年牛市中后期中小创最火的时候一直重仓券商，错失行情。
后来在牛市的末期开始买入题材股，次新九华旅游，差不多3天3板的样子，3天差不多赚了牛市前段的钱，15年的5月28日，上午涨停卖出九华旅游，下午又涨停接回，最终跌停收盘，第二天低开几个点卖出，1天又把3天赚的钱亏掉，慢慢明白，炒题材赚的钱终究不是自己的，习惯了大起大落，就忍不了价投的平稳。高于内在价值的几倍的代价去买题材，再厉害也难免会有失手的时候。
15年中期，快到牛市顶点的时候，中信证券差不多是30倍PE，3倍PB左右的估值，那时依然觉得不贵，100倍市盈率不是梦，当时看好的理由如下： 1注册制，数以万计的企业上市融资，券商无疑是受益最大的板块，这一点的逻辑至今未变，但是16年上市未减速，有点变相注册制的味道，但中信证券2016年年度快报20倍市盈率显然无法让人满意。 2 沪港通引入新资金，交易火热，T 0预期,佣金大赚（但是这一点现在看来是伪命题，佣金的钱只有在牛市的能赚。后来1人20户规定，当时不觉得这个规定对于券商行业是大利空，现在看来简直灭顶之灾。这波牛市前，万八已经算较低的佣金，如今万2也已经很常见了，同样要经历熊市的阵痛，但如今经纪业务的利润比以往更薄了） 3两融无风险，白白赚利差。这一点来说比银行股好太多了，入市以来一直有寻找银行股这么便宜的原因，坏账绝对算其中一个，但是券商股也可以赚利差，又不用考虑风险，因为跌多了就自动平仓了。按照现在的目光来看，小额投资者也有股票质押以及理财业务，这一块未来或许也是券商的利润增长点。 4当时处于牛市末期，随随便便的垃圾猪都飞天了，券商没理由不涨，30倍市盈率放在当时并不算太贵，权重收官也有一定的道理。
说了这么多只想说明当时盈利多的，看着前景好的，PE低的，也不一定是选股的好标的。距离15年的牛市顶点也差不多快过了2年时间了，券商不算跌的多的，但也只能说不温不火，虽然现在也觉得券商有被低估，但目标收益不会定那么高了。
之后去年最火的锂电池，石墨烯和猪肉。锂电池和石墨烯不懂，不做评价，但基本我一个行外人知道很火，前景很好的时候，也基本快跌了。猪肉也是如此，在我知道猪肉涨价的时候，利润同比大增的时候，看到PE难免心动，但是收住躁动的手，现在看来也是正确的。
很多行业都有周期，最简单的就像猪肉价格，低的时候无人从事，反而后来会有较高的收益，大家都看到养猪赚钱的时候，猪肉的价格也要开始跌了。
今年的造纸行业和汽车行业亦是如此。造纸行业在我看到新闻，纸板箱多么多么供不应求的时候，许多从事这一行业以及周边的人，早已先知春江水暖，利好早已反映在股价上。至于汽车行业，彼得林奇也曾经说过汽车股是周期股，他给出的解释是汽车的消费数量受经济波动的起伏较大，至于是不是如此，没有仔细的研究过，但已经有了如此大的涨幅以及买入的人越来越多，现在汽车股未来的空间的有限了。
行业周期更替，经济周而复始，靠PE选股显然容易在行业最繁荣的时候高价接盘，人性使然，也容易对短暂的美好留下长足的判断。对于创业板企业更是如此，且不说最近的网宿科技。共享单车以及更多共享交通工具的出现，让前两年疯狂烧钱的滴滴优步易道也深受巨创。
不管行业周期如何变化，净资产永远躺在企业的账面上。虽然今年才开始进军港股，但是因为同股同权，但港股便宜太多的原因，一直有关注香港证券市场。与A股不同的是，港股有许多的破净股，尤其地产股，虽然一直不看好内陆房产，但也很难抗拒0.5倍净资产左右的低价。
破净股一定程度上有着他的清算价值，都说一个股被低估，但市场就是不认可他的价格的时候，也无可奈何，只有等待。但是大大破净之后情况就会变得不一样，比如对于房企来说，私有化买下公司，破产清算，卖掉所有的房产得到现金也会大于当时收购他的成本，就会存在套利空间，具体的对于富力和合景来说，这波上涨前市净率都在0.5倍净资产左右，长久来看，这2个股过去十年的股价走势都没有涨过，这一点就很不符合常识，房企在过去十年一直可以说是暴利行业，房价也未曾跌过，但是股价未涨，增长的利润只能转化为自身的净资产，且不说未来房价走势如何，对应于现在的情况，我认为1倍净资产对于内房股来说是合理的。
很多人都喜欢用roe去衡量企业好坏，但我想说，脱离了pb的roe数据是没有意义的。1/pe=roe/pb roe代表股东权益报酬率，代表投资一家公司的收益，花1万投资roe是30%的企业，一年就能有3000的收益，但是这家公司的PB是5倍的话，那么花1万只能买到2000净资产，所以收益也只有600了，换算成股东收益也只有6%了。相反的，如果这家公司是0.5的PB，那么我的收益就有60%了。从这一点来看，PB衡量了我取得一家好公司的代价，换而言之，即使一家公司是多么多么好，他的股价（pb）已经很高了的话，投资价值也就不高了。就像伊利和蒙牛，伊利现在是18倍pe，5倍pb，蒙牛是24倍PE，2.4倍pb，虽然现在我不会投资乳制品行业，但是，二选一的话，无论如何我也会选择蒙牛而不是伊利，靠同一行业的差异化取得的超额利润，个人不是很迷信，躺在账面上的净资产才是真实的，同样一头牛，伊利的牛要比蒙牛的牛多挤出一倍的奶？
最后说一下我的目前持仓：港股证券保险银行地产，都在破净或者接近净资产。金融股价值好判断，至于其他的各行各业，研究的和接触的还是太少，港股市场太陌生，A股市场显然低估的大盘股又不多。等待A股注册制带来的中小板挤泡沫，杀估值之后，再杀回哀鸿遍野的A股也不迟。 |
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来自： luckyjohn97 > 《雪球》
