 前几天应网友需求写写技术面，先写了点阻力位的内容。本想接着写趋势线的内容，或者趁周末复习前文，用阻力位工具实时分析当前下跌的后续可能，但这会儿我决定先停一下。 一个是有人提前问了些趋势线的事，我发现细节问题比想象的要多，估计得分好几次来讲解。再就是现在重要的工作不是分析后续进展，因为我认为无非就是山脚下十几个点晃荡，买高买低对未来数年的收益影响不大。 现在对阅读我公号的多数人来说，最重要的工作是选股而非择时。 我判断大盘总体出现比目前更低的价位不会持续多久了，一两个月都难，但这短短的时间里会有更多人经历痛苦绝望而退场。在未来相对低价的或许几个月或许半年的时间里，更明智的选择是布局好优秀公司的股票——那些即使下跌你也不怕甚至再买的公司。 未来是精英牛时代前面老说技术要用来辅助价值投资，但价投的选股问题暴露了出来。这也是源自网友提问，我发现不少人提问的个股难以享受未来的牛市。 同时前面我花了几个小时翻看了A股2000多只股票，从月-季度线的技术走势来大体判断，至少有8成股票将继续探底晃荡很久，很多明显一年两年都看不到希望的那种。 所以为什么说李大霄的精英牛靠谱呢？ 首先，骂他的多是忍不了几天波动的人，拉远几个月看时间点判断的不差。我曾写了篇文发某综合社区，标题和第一句话说牛市前最后一跌，他们就看见牛市俩字，但后面通篇讲8月大概率先下跌到多少点啊！我收到了好多评论就是诸如“8月1号了，跌了脸疼不？”“5号了又跌了，我来看打脸。”不光等不了行情，也没耐心看内容写了什么。 再一个原因就是之前翻看股票所得出的结论，单技术面来看未来一段时间的涨势只属于股票中的“精英”，鸡犬升天的行情很难再出现。由A股的国际化等因素也可以推测，未来健康的牛市行情只属于有业绩支撑的公司。 就目前掌握信息看，或许2020年以后，多数垃圾股才会跟着大盘勉强涨一下。虽然是垃圾公司的股票但等着牛市来了就好了这种想法最好不要再有，看了下技术走势多数上方面临的压力位可不是一两个。 如何简单辨别好公司当我大概扫一眼财报说这个业绩不太好时，有人会问哪里看出不好？甚至有学财会专业的也问。 其实这些公司主要的判断因素就是极低的ROE净资产回报率——5%甚至更低，无关乎业绩是否增长了，市盈率市净率是不是很低。PB、PE低已经算好的，还有更多的是要啥啥不中，提问中亏损的公司也是存在的。关于这个问题之前写了《《聪明的投资者》中必须注意的误区，格雷厄姆式投资的局限在哪?》，有提及PB、PE、ROE等选股条件，可以看一下。 格雷厄姆对价值投资的理念贡献不可磨灭，但其低PE、PB标准主要评判“好价格”这一层面，但无法告诉你什么是“好公司、好生意”，后者的评判工作是由ROE净资产收益率来做的。（影响ROE的商业模式等深层内容本文不能展开讲了，主要受众是对选股困惑的新手）在ROE达标的情况下，低pe等条件才更具有现实意义。 前几天有个人评论说伊利就是价值毁灭型公司，说伊利的ROE毫无意义，因为它是建立在高分红的基础上的，如果全部分红还不如一个4%ROE，但只有1PB的公司好。我反驳了这个观点，他淡淡的留了一句“你开心就好”拂袖而去。 有这种论调应该是看了前阵子有关Roe及分红的大讨论，其中有不少人以此推算未来利润增长率来判断投资可行性。算的很正确，但也只是单纯的计算正确而已，商业运营和竞争优势不是你的算术模型能解决的。 前两天又推海信爆雷了，进去看了眼。海信去年初变成了7%ROE+1.3PB的公司，比他的标准还高呢，今年初则是2.8%ROE+0.9PB的公司，明年搞不好就成了1%ROE+0.6PB了。 从16年顶峰的16亿扣非利润，到今年中报扣非净亏损，股价也从18掉到了7.5，看了下价格形态本季度去6块没什么悬念。马后炮的看，或许在ROE成为7%时，结合电视机行业判断和股价的高估，海信就已经失去了投资价值。 并非是说因为ROE下降，才导致公司变得越来越差。而是因为各种商业行业原因公司没有了竞争优势，体现在了ROE这一指标上，同时ROE较低也确实会反过来影响公司的运作使之陷入困境。 这也是为什么巴菲特强调最注重有形净资产回报率，而不是要求每股利润连年增长了。你可以因各种原因暂时增长缓慢或不增长，但是ROE所对应的经济商誉你得给我保持较高水平。你若以营收利润增长率为卖点吸引我，请先出示你的ROE水平。 就像一个平常考90分的同学，偶尔考80但人们更愿相信他还会考好。类似于在位的优势型公司，只要大行业需求不变，一时波折不算什么。虽无太多想象空间但确定性高，在因为考低分（不足预期）被严重低估时反而是好机会。 一个60分的同学通过一学期努力考75分，人们也愿意相信他能继续进步。这类似于成长型公司，少一点确定性但有想象空间。 但一个完全不学习，只靠蒙选择判断题考5分的人，运气好蒙对了10分，多数人也不会对其报以希望。所谓垃圾公司就是如此，既不叫人放心也看不到希望，只会偶尔在特定时期遇到一些炒作行为罢了。 在面临股票的初选阶段时，优秀且较稳定的ROE水平就是严格的评判标准，以此可以刷掉大部分不值得投资的股票。虽然会有错杀，但为了自个儿钱包负责就杀了吧，还有更多具备高确定性且回报丰厚的机会等着你。 为什么是ROE《巴菲特致股东的信》最精彩的地方就是道出了什么是他最喜爱的好公司：如同喜诗糖果一样，能用尽可能少的有形净资产获得更多回报的公司，即使在各项产出相同的情况下，也是有形净资产更少的那个更值得投资。 这部分之前也写过，在这里再说一下。ROE很低的公司一般有一个问题，就是拥有大量重资产但产出利润却非常低，这些账面的利润要用来维护设备、抵消固定资产折旧就已经很勉强，几乎不会有余力再进行再投资或者现金分红。作为股东你问赚的钱去哪里了，他们会指着一堆破铜烂铁告诉你在这呢。 在股东信中，巴菲特提及一个名词“经济商誉”，并非财务报表中的商誉，而是指公司真正具备的可以源源不断产生利润的无形资产。它们或许是因为垄断、特许经营权、商标等先发优势，或许因为优秀的管理和企业文化等等，从而构成了防御竞争对手的护城河，这一切往往都体现在了净资产回报率上。 对于低PE、PB和高分红，从来不是选股的唯一标准，因为便宜货很有可能会更便宜，诸如巴菲特当年的伯克希尔纺织厂、前面举例子的海信、最近一些年的中石油。（当然ROE也不是唯一标准） 在写投资心得之前是感受不到人们之间如此强烈的认知差异的。有人会评论伊利的高Roe是价值毁灭，也有人在另一个帖子里说ROE1%上下的中石油是全世界最赚钱的公司，以此向我证明长线持股才能赚钱是扯淡。 巴菲特讲到过，在通货膨胀的年代里“经济商誉”就是不断被赐予的礼物。因为那些极低ROE水平甚至都无法抵消通货膨胀，更谈何业绩持续增长。 高ROE的优质公司会出现“爆雷”，这在今年尤其常见以至于见怪不怪。不及预期是商业中不可避免的波折，但多数公司的“优秀质地”不会因此在中短期崩坏，只要还能保持较高水准的ROE产生不错的现金收入，就没必要悲天悯人。出问题的更多是抱有预期的人的内心，优质的公司长期依旧会给人不错的回报。 但低ROE的公司本身就是雷，在业绩表现上也是大起大落，股价也一样。更何况大多数这类公司，即便按照最高潮时的利润以及其他财务指标评估，也往往不足以支撑日常的股价。 关于追逐成长性成长性的公司自然好，可我认为除了极其了解一个公司和对应行业，而且在本行业未受到更大层面或创新影响的前提下，多数成长性和所谓的伟大都是事后才能评判。在2012-2013年白酒低迷时，高喊茅台伟大的都被当做是神经病，重仓投资茅台的人直到2017年股价上500才开始备受追捧为有眼光。 2019年前后因受大环境影响，众多优质白马出现的爆雷现象，有很多只是短期业绩增速不再是30%而已，对于真正的价值投资者来说是捡便宜的好机会。 对于追逐成长性的人来说，其中的大多数也只是按图索骥，通过过往的一连串30%+的利润增长率找到目标，然后才一本正经的分析“增长逻辑”、“深度行业数据”这些让人头疼的东西。 通过超前的真知灼见，具有丰富的知识提前看到别人看不到的成长性的人，是我最佩服的。但市面上多数按照成长、增速、逻辑这些词汇买卖的人不在此列。 PEG比较受追捧，我冒昧的认为这不是一个适合真正长期投资拿下超额回报的模型。首先还是说增长率是如何预测的？前3年30%所以下个季度也是？多数人的分析如果正确，那爆雷之前为何无法预测？ 我在之前的帖子也写了，成长率因子太具有波动性和滞后性。 波动性使得估值在出现业绩波动时忽高忽低，对应股价你是买是卖还是持有不动？与你本人行为和钱包更直接相关的交易面的执行原则在哪里？ 前面伊利说要保证8%的五年增长计划，很多人说扣掉激励部分还剩6%，6-9倍估值不能再多了。不用9倍，能给我12倍的伊利我谢谢你。 滞后性则使得多数人只有到了爆雷之时开始反思，甚至无助的期待。我也说过，实用派技术面的作用部分时候会体现出来，一条直观可见的长期趋势线远比臆想的30%继续增长的趋势更靠谱，更敏感且更真实。 读一下以Al Brooks为代表的price action理论，你或许可以多少体会什么叫做“唯价格真实不虚”，理解技术分析在投资中的重要作用，只是不同人使用的周期长短和侧重程度多少而已。 在市场结构这方面我可以说，很多人是优秀的行业基本面分析专家，但却不够懂市场，也不够懂人心。 所以成长性是可以部分通过深度分析获得，但又难以完全保证未来几年一定如你所愿。我始终承认自己没有推演太久将来的能力，无法慧眼确定未来5年的业绩成长如何，最初上雪球的目的也是为了取长补短看别人提取分析的数据、看各方不同的观点再以自己的常识判断整合。 我只能回到当前优秀这一朴实的原则，把成长因子从估值体系中剔除——你若真成长明年拿业绩给我看，计算估值我还是静态评估尽量不去透支未来，甚至低潮时给予比较大的折价，留足安全边际。 如果我认为一家公司是当前优秀又同时让我欣赏的，那么我会选择在股价合适甚至低估之时买进，并把未来的增长任务交给其管理团队，自己做一个普通的股东时不时加以关注即可。 商业社会瞬息万变，很多时候掌舵者遇到瓶颈也只能摸着石头过河，我想我一个普通人有何资格夸夸其谈洞若观火？最多是对真觉得看懂其未来成长性的公司加大些仓位。 把专业的事情交给专业的人去做。管理者做好了，你能赚到估值成长性的钱，越干越糟就用脚投票；同时自己买卖好了，赚得这部分是人性的钱。 最近这段时间，以及未来几年，将是考验人性的关键时期，坐稳咯扶好咯。价值投资在跌势中优势更大，趋势解读在牛市到来后更加重要，解读到位可能是4倍和2.5倍的差别。 我看到好像是冯柳说过大概这么一句话：“伟大往往是多年以后才能判断，而过程的优秀却可以实时评估。” 先到这里啰嗦了这么多，其实重点还是牛市快到了，选股选优质企业。 15%以上是严格标准，就像是面试的大学毕业证，没有抱歉不录取，我就是个小小的HR你大字不识一个这个责任我担不起，您若是人中龙凤即使我错杀了早晚也能遇到贵人。 多年保持20%的水平更好，一般都是各行各业的头部企业。即使偶有误判，但在看懂了公司业务后再适当分散投资，作为非专业的普通人长期也能获得不错的回报。 最重要的还是：找那些你能看懂的最贴近生活，用普通人的认识就可以判断的公司，尤其一些熟悉的知名品牌。 至于ROE相关的结构、分红影响，还有与之对应的投资策略执行等等问题先不展开了。只提一下，对于同样的ROE水平不同行业、不同资产结构的公司估值也应不同，比如银行大多数时间就只有个位数的PE，格力美的就有十几，到了茅台却能维持30上下。 对于简单的估值模型，我会找时间做一个大概构建思路。先到这里，谢谢。 首发于个人公众号：鸿卓的日记。 |
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