关于股票分红的一点思考

近日$中国神华(SH601088)$ 高比例分红引发一片热议，我也谈谈关于股票分红的一些思考。

股票分红的问题本质上是对于企业经营利润的处置问题，是如何使股东利益最大化的问题。

处置利润无非两种方式：分红或者留存。

1、分红的好处

股票投资收益的来源有两部分，一部分是企业盈利，另一部分是交易利得。

撇开交易利得不说，也就是说 ，假如股票不可以交易，只能长期持有，那么股票投资的收益只能来源于分红，否则盈利是没有意义的。

对于有些投资者而言，投资股票就是享受企业盈利的分红，依靠分红不断降低成本，最后成本甚至可以为负。

股东拿了分红，如果看好公司，可以继续购买公司股票；如果有更高的投资方式，可以拿去做别的投资。

2、分红的问题

如果分红过多，可能导致企业经营的资金不足或者扩张的资源不够，影响后续的经营发展。

3、收益留存的好处

如果增速（ROE）高于股东在其他地方能获得的最高收益，那么把收益留存，是最好的。

《股市长线法宝》列举了留存收益创造价值的方式：

（1）清偿债务，削减利息支出

（2）投资或者收购其他资产

（3）用于企业经营，增加未来利润

（4）回购股份

4、收益留存的问题

如果企业收益留存，所能够获得的增速小于股东拿走利润在其他地方所能够获得的收益，那么收益留存就是在毁灭价值。

5、一切为了股东的利益

很明显，这实际上是一个机会成本的问题，分红或者不分，取决于分红或者收益留存哪个更有利于股东。

那么，什么情况下，收益留存和分红的价值是一样的呢？

用戈登股息模型来比较：

P=d/（r-g）

P是股价，或者说未来股息的折现值；d是每股股息；g是未来每股股息增长率；r是股票的必要收益率。

当留存收益率=必要收益率的时候，分红或者收益留存，价值是一样的。

假设利润10元，全部用于分红，此时的折现率r为10%，股息增长率为0，那么股价为100元；

假设分红比例为90%，即股息9元，留存1元，如果留存收益的回报率等于折现率10%，那么第二年的每股收益为10.10元，每股股息增长率为1%，g=0.01,d=9，股价还是100。

所以这个问题其实很简单，如果你每年能够获得15%的收益率，而公司的ROE只有10%，那么对你来说分红是好的；如果公司的ROE是15%，而你每年只能赚10%，那么不分红才是最优选择。

当然了，以上假设都没有考虑分红税，毕竟在我大天朝，持有一年是不收分红的利得税的；如果是短期投资收取你的利得税，那么相当于你的机会成本是降低了，留存收益的回报率是相对提高了。

6、分红政策是一面镜子

其实分红这个问题，机会成本只是一部分，更重要的是，分红这个问题可以反映出管理层的人品和能力。

巴菲特判断一个企业是否值得投资的一种思考方式就是，把企业过去五年的留存收益按照一定的利率以复利方式计算其值，再与企业现在与五年前的资产差额比较，如果留存收益之和以复利计高于资产差额，那么说明管理层要么人品有问题，要么是智商有问题，总而言之是毁灭股东的价值，这种企业就是不值得投资的。

除此之外，能够稳定分红的企业，除了说明管理层可能比较有责任心，现金流状况也比较充裕，财务造假的可能性更低，也算是一块试金石吧，可以作为企业分析时的一个参考。

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