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股息是指股份公司从留存收益中派发给股东的那一部分收益。概念很简单，今天我来谈一谈股息对投资者的意义。 第一部分 股息很重要 1、只有能给投资者长期现金流的企业才是投资品。 我的前一篇文章谈到了什么是投资品，什么是投机品。投资品和投机品的根本区别在于投资品可以给持有人带来现金流。假如一个股票常年不派息，那么他就是一个投机品，投资者只能获得交易的价值，股票成了一种不能吃的“沙丁鱼罐头”。当持有人只有期待另一个傻瓜以更高的代价从自己手里买走股票的时候，这个持有人就成了投机者，而不再是投资者。只有当一只股票能长期稳定的派发股息，这只股票才有了投资的意义。 2、长期稳定的派息是检验企业利润真实性的有效手段。 读过《人类简史》的朋友会知道，构建故事（故事泛指一切虚拟的东西），是我们人类区别于动物的根本原因。我们的文化，法律，货币，股市都是人类构建的故事。而利润这种东西是故事里的故事，净利润是建立在责权发生制基础上的会计信息，存在了太多的假设，所以很容易失真。长期且稳定的派息是检验企业利润真实性的有效手段。 企业为什么会选择上市融资，究其本质是为了获取不用归还的可供自己使用的钱，上市之前的企业为了获得更有利的IPO价格，总会刻意的美化一下企业报表，就像相亲的女人总会打扮一番。但是结婚几年之后，在生活的负担，养育儿女的压力之下很多女人就选择了素面朝天。企业也是如此，IPO的时候很优秀的企业往往在几年之后就露出真面目，放弃上市不足5年的企业，宁可错过机会也不要买错，是我们价值投资者选股的其中一项标准。假如这家企业在上市之后的5年时间里没有稳定的派息，那这只股票并不是我们可选的标的。假如一个企业上市多年只有再融资的金额远高于派发的股息，那么这样的企业也不是我们的好股票。昨天一只股票宣布回购5-10亿股票，却同时要再融资80亿，这样一边增发一边回购的企业，要远离。 错过优秀的企业并不会让你亏钱，而不顾风险买错一个企业就会带来损失。 3、股息是股东收益的主要源泉 西格尔教授在《投资者的未来》一书中指出：“股利是股东收益的主要源泉，从1897年至2003年，除去通货膨胀因素后97%的股票收益来自于再投资的股利，仅仅3%来自资本收益。”这一点或许会让你感到匪夷所思，西格尔教授引申指出，如果在1871年把1000美元投入股市，到了2003年除去通胀因素，这些美元的价值将达到800万美元，假如不进行股利再投资的时候，积累的价值仅仅是25万美元。西格尔教授统计的200年来美国股市剔除通胀之后的平均年收益率为7%，假如不进行股利再投资，则平均年收益率跌到4.5%。正是这2.5%的股利差距，导致了最终结果的巨大差异。 西格尔曾经举一个新泽西石油和IBM的故事，来说明投资的本质。从1950年至2003年，IBM的股票增长了300倍，新泽西石油的股票增长了120倍。你以为IBM的投资者赚的更多吗？非也非也，新泽西石油的投资者获得了年化14.42%的投资收益率，IBM的投资者获得了13.83%的年化收益率。假如你在1950年各投资了1000美元买入新泽西石油和IBM公司，在2003年新泽西石油那1000美元已经积累到126万美元，IBM的那1000美元只积累到了96.1万美元。为何出现如此大的差距呢？ 因为体现了股利再投资的威力，在这个时间段，IBM公司的股利再投资可以购买3倍数量的IBM公司的股票，新泽西石油的投资者股利可以购买15倍的股票。 4、股利再投资是熊市的保护伞和牛市的加速器 市场有涨有跌，股市有牛有熊，我们价值投资者并不追求牛市，我常说，人生没有几个熊市给你享受。要珍惜你所经历的大熊市，爱她，珍惜她。一个保持长期稳定派息的企业，在熊市的时候，往往体现在股息率很高，在牛市的时候股息率会降低。熊市的时候，投资者要忍受账面净值下跌的痛苦，却可以用同样的股息买入更多份额的股票，能忍受熊市，是很多投资者获得高回报的主要因素。熊市是投资者的保护伞。 股利是牛市的加速器，西格尔教授举了一个例子，假如一只股票拥有5%的股息回报率，而股价去突然下跌了50%，它将在14.9年之后获得跟股价一点儿没有下跌一样的收益率，原因在于股利再投资会使他们获得的股票数量翻番，弥补了股票的下跌，假如14.9年之后股价恢复了原来的价格，投资者就可以获得超过原有收益50%的收益。 5、派发长期稳定的股利是公司治理结构良好的体现 买股票的本质是要和有能力的企业家合伙做生意，但是我们中小投资者并不能参与实际的经营，我们的所得信息都是管理层在财务报表中告诉我们的账面信息，只有那些能够长期派发股利的企业才值得我们信赖，股利是我们验证管理层“声明的”利润真实性的有效因素。 要求管理层自觉派发股利是中小投资者对抗管理层代理成本的重要武器。所谓的代理成本是指，公司的管理层，天生就有做大企业的欲望，天生就有掌控更多资源的欲望，所以大股东总是致力于扩大生产规模，然而新进行的投资总有新的风险，企业在一个领域取得了胜利，未必可以在新的领域取得新的胜利。中小投资者和公司大股东（或管理层）合伙做生意，大股东假如不能顾及小股东的诉求，把资源掌握在自己的手上，不给中小投资者派发股息（更有甚者，香港一些老千股，常年不派发股息，公司就是大股东的提款机），对中小投资者非常不公平。要求管理层自觉主动的把赚到的钱给股东分配，可以抑制管理层扩张的冲动，可以让股东分享公司的成长。派发稳定股息的公司往往是更透明的公司，往往是公司治理结构良好的体现。 6、合理的派发股息，可以提高企业的净资产收益率 体现企业净资产收益率的指标是ROE，roe=净利润/净资产。ROE是一个比率，有分子有分母，假如想提高ROE，一个办法是增大分子，一个办法是缩小分母。一个不分红的公司假如要维持ROE不变，需要净利润在下一年保持同步的增长，然而一个ROE很高的公司很难长期保持高ROE，因为这需要留存收益获得和之前的投资一样的收益率。假如公司维持长期稳定的分红比率，这时候，就缩小了分母，企业更容易保持优秀的高ROE状态。 良好的企业就像一只老母鸡，不断的下蛋，下蛋并不会让老母鸡的体重下降，一只老母鸡一生下蛋的重量远超其自身的体重，原因是老母鸡只是把吃饲料增值的部分变成蛋。企业把增值的部分的其中一部分分派给股东，不应该影响企业长期的优秀经营，运营。派息是不让企业积累更多的赘肉，避免管理层拥有过多的闲置资金进行盲目的不切实际的投资，让企业提高净资产的使用效率。 第二部分 股息也没那么重要 上一部分阐述了为什么我们要选择能长期稳定派息的企业。下面我们来谈一谈，股息又不是那么重要。 1、股息本身并不能增加股东的收益， 投资者获得股息，除了要纳税之外，股票还要除权的。假如股价是5元每股分红0.15元（含税），分红当天，股价会以4.85元进行交易。分派的股息，仅仅是资产的一种变现方式，当你去银行存了1万元，他们给你一个9500元的存着，然后退给你500元，你并没有多赚500元。 2、股息是投资者付出纳税的代价获得了一次选择权，选择再投入或者另行处理。 这里面有两个关键词，一个是代价，一个是选择权。股东获得股息，需要付出纳税的代价。股东获得了一次选择权，选择再投入还是另行处理。但不论再投入还是另行处理，都已经是另外一次投资了。投资者每一次投资，都应该有对应的回报率，假如企业把派息的钱留存起来进行生意的扩张，假如盈利大于投资者另一次投资的回报率，那么企业减少派息就对投资者更有利。 伯克希尔就常年不派息，投资者依然愿意长期持有伯克希尔的股票，原因有两点，首先是伯克希尔赚到的钱留在公司比分派给投资者有更好的收益。其次是投资者对伯克希尔的管理人巴菲特和芒格报以信任。 我们在讲股息的意义的时候，反复强调的是几点，a.检验利润的真实性，b.公司治理结构良好的体现，都是在谈对管理层代理人风险的规避。假如真的可以找到巴菲特这样的让人报以信任的管理层，我也可以接受不派息。巴菲特的伯克希尔不派息，却让投资者可以接受的第三个原因是伯克希尔独特的回购政策，巴菲特承诺假如股价低于企业价值1.2倍的时候他会选择回购股票，但市场并没有给巴菲特回购的机会而已。 但是，我们中小投资者，要正视人性的贪婪，我们不可以假定我们投资的企业的管理层都是巴菲特和芒格那样的谦谦君子，我们要求企业有稳定的派息，就是要企业不断的去掉身上的赘肉，抑制管理层盲目的扩张生意，进而提高股东的ROE。 所以，我们需要这样的选择权，我们宁可付出纳税的代价。 第三部分 什么样的股息率才更好？ 在我讲了派息的重要性和不重要性之后，很多朋友估计看懵了，那么我们究竟想要怎样的股息呢？ 1、我们需要长期稳定的派息， 企业长期稳定的派息可以给投资者带来良好的回报预期，可以给管理层合理的压力，可以给投资者一个熊市的保护伞和牛市的加速器。 2、派息政策达到市场平均水平即可，比如合理的股息率在2%~3%左右。 西格尔教授在股市长线法宝里面分析了1957年至2002年间，收益率最高的20只股票的平均股利率，平均在3.27%左右，而前十名的企业平均股息率只有2.88%。可见给投资者带来更多回报的企业并不是股息率最高的企业。 3、要选择那些股息能增长的企业 我们选择能长期稳定派发股息的企业，只是为了规避掉坏企业。股息并不是我们所追求的全部。 就在昨天，一个投资者花了200元向段永平先生请教一个关于股息的问题。 他问： 请教段总，您看上的苹果和茅台能给你不断的盈利和分红，那对于腾讯甚至拼多多这种不盈利或者盈利之后分红率也不一定高的公司，是如何评判的？段先生回答：“我买茅台或苹果不是因为他们分红，而是因为他们是好公司。腾讯同理。” 这回答真是精妙至极，我们买入一个公司，本质的原因是，她是一个好公司，而不是因为他们分红。 股息仅仅是企业盈利的一部分，我们选择一个企业是因为她有好的收益率，而不是他舍得从收益中分多少给我们。买股息能增长的企业，本质并不是着眼于股息本身，而是着眼于企业长期的盈利能力。 我平时写文章并不喜欢举具体的企业为例子，但我破例举两个例子来说明一下道理。 我是中国平安的小股东，至今为止，我持有中国平安十年了。我第一次买入中国平安的时候是2009年。那一年中国平安每股收益1.98元，每股派息0.15元。经历了2015年的10送10拆股之后，到2018年每股（按09年的每股）盈利达到了11.75元，每股（按09年的每股）股息（18年全年股息）3.64元。股票的收益增长了5.93倍。每股股息增长率24.3倍。然而2009年中国平安的股息率只有0.32%，假如一个人以股息率为标准去选择股票，注定会错过中国平安。 我再举一个例子（也是我曾经持有的公司，还好我早早卖掉了，亏的不多），香港有一个小公司，做鞋子的公司，叫做莱尔斯丹，我喜欢他们家的鞋子，然后关注了他们家的股票，莱尔斯丹2013年的时候每股收益0.4492港元，每股股息0.27港元，派息比率达到了60.1%，2017年全年每股收益0.084港元，每股股息0.05港元，派息比率59.65%。假如投资者在2013年12月31日年买股莱尔斯丹的股票，股息率为7.2%，股价从3.72跌到了0.79元到今天要亏79%。买入高股息率的股票收益并不是很好。 从这两个例子来看，股息率并不足以衡量一个企业好和坏，优和劣。归根结底还是要看公司的竞争力。如何分析公司的竞争力，这是另一个宏大的话题，今天我们先不展开讨论了。但我们可以得出一个结论，就是要买一个股息可以增长的企业，也就是买入一个业绩可以增长的企业，要比一个单纯的高股息率的企业更重要。 第四部分 派息和回购的关系 派息是把现金直接分配给股东，回购是直接减少市场流通股票的数量。派息并不直接提高股东收益，回购稍有不同，有时候能，有时候不能。当股价低于每股价值的时候，回购股票对股东是有利的选择，当股价高于每股价值的时候，回购股票实际上是在浪费股东的资产。然而价值并不等于价格，即使巴菲特也不能很好的表述每股价值这个概念，他把回购的标准设定在每股账面价值的1.2倍这个基准上。 正是因为每股价值这个虚的说不清楚的东西客观存在，所以围绕回购有太多说不清楚的地方。市场上大部分的回购行为是为了拉高股价骗钱，并不能简单的因为一个公司做出了回购的动作就认为股价低估了，低估与否与回购并无直接的关系。但是假如你发现大股东或者内部人在真金白银的买入股票的时候，往往就是股价低于了股票价值。在这个时候公司也在回购股票，往往也是提升股东价值的体现。 增发是回购逆向的行为，在股价低于股价的时候增发，往往是在稀释股东价值，在股价高于股票价值的时候增发，却可以摊多股东价值。还是那句话，股票价值是个客观存在却又说不清楚的东西，我们也不能简单的理解增发是好还是不好。假如你发现管理层在卖掉股票，那么往往并不是什么好事儿。有些公司一边大把的高息借钱，另一边却大手笔的回购股票，这也是很让人费解。 这个世界我们看不懂的东西太多，做为一个保守主义者，本身也承认自己会对绝大多数的事物缺乏认知，但是还好我们还能知道一点点，这一点点，就是我们自己的能力圈。还是那句话，错过机会并不会使我们亏钱，但买错了就可能真的亏了钱。希望是一个坏东西，绝大多数的投资者亏钱正式基于他们抱着美好的赚钱的期待，却现实的充当了韭菜。 小结： 读了本文，你会知道，分红本身并不会提高投资者的收益，但是长期稳定的复利再投资却是股东收益的源泉。市场自身的波动，让能长期稳定的分红变成投资者熊市的保护伞和牛市的加速器。分红仅仅是投资者付出纳税的代价获得了一次选择权，主动付出代价基于我们对公司管理层天然的警惕，这是我们保守行动的体现，这是我们理性的选择。分红不是越多越好，而是要选择股息能增长的企业，选择股息能增长的企业，本质是选择业绩能增长的企业，本质是选择有护城河的企业。不要把回购看成多么好的事儿，也不要把增发看成多么坏的事儿。保守一点，只去做我们能看的懂的事儿，慢慢的，笨笨的，就可以走的很远很远。（ |
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