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对于像电石法PVC这样垃圾的行业我通常不会多看第二眼的，可是今年初以来，十几家券商对鸿达兴业（002002）给出了“买入”甚至是“强烈推荐”评级，海通证券还把目标价上调到了14元，比现价高出了60%。 这鸿达兴业背后讲的是什么鬼故事呢？ 前几天，2017年一季报揭开了谜底——公司预计1-3月净利润3-3.5亿元，同比增长176.72%-222.84%，而去年同期鸿达兴业也不过1亿元净利，同比增长还不到30%。 应该说，这是PVC（塑料）行业的集体狂欢。早前中泰化学（002092）公告说2016年归属母公司净利润同比增长了近60倍！每股收益也高达0.95元，同比增长了45.5倍！而天原集团（002386）也公告说，今年一季报业绩大幅扭亏，预计实现盈利800万-1200万元，去年同期亏损了5410万元。这些公司业绩高增长背后的逻辑——PVC、烧碱价格以及销量较去年同期大幅上涨，行业进入高景气周期。 对此，券商也很激动地齐喊，“氯碱产品量价齐升，2017年继续看高一线”。我随手翻了翻鸿达兴业的研报，诸如“氯碱行业高景气”、“土壤修复前景广阔”、“产业链多点开花”之类的溢美之词充斥其间。 也难怪券商研究员情绪高涨。回过头去翻翻前几年的研报，去产能之时满眼都是“压力不减”，“业绩下滑”等悲观论调，现在好不容易自己看的这个行业好了，终于也可以去基金公司路演露个脸了。 更有意思的是，鸿达兴业集团居然还举牌了同行中泰化学5%的股份，其理由是实在太看好PVC行业的发展前景了。 坐了3年冷板凳之后，现在各方极度看好PVC，这是为什么呢？ 中泰化学股东大会3月份刚刚通过了非公开发行预案，拟以不低于11.4元/股向控股股东中泰集团在内的不超过10名特定对象发行3.44亿股，募资39亿元加码主业。而鸿达兴业去年8月份就通过非公开发行预案，同样是拟募集12亿元拓展产业链，其中大股东鸿达兴业集团将现金认购新增股份的20%，现在已经获得了证监会批准了。 建议这两家公司老板给董秘多发几个月薪水，这定增时机选的如此之好。2016年，特别是年末PVC塑料进入了景气高峰期，这是2014年行业长期低迷以来不多见的情况。2014-2016年政策新规取缔了241万吨PVC产能，青岛海晶等一批不具备环保要求或者规模的企业被踢出局，但是2016年疯狂的房地产市场却对型材、管材、电缆件等PVC产品形成了强烈需求。据国家统计局，2016年新开工面积166928万平米，同比增长了8.1%。 这一收一放之间，就有了产能缺口。而与此同时，原油价格在大幅下跌之后，2016年基本保持稳中有升，石油法PVC成本优势相对减小。 鸿达兴业是电石法，也就是乙炔法PVC，它主营业务贯穿PVC产业链的上下游，这个2013年由金材股份借壳而来公司，上市以来ROE持续增长，即便是在2014、2015年行业最艰难的时刻，都能分别保持13%、15%的回报率，真是神奇！而据公司快报，2016年更是实现了高达23.62%的权益报酬率（见下图），而被鸿达兴业集团举牌的中泰化学ROE也不过是14.74%。 对此，公司业绩快报的解释是，氯碱设备开工率保持在较高水平，内蒙古中谷矿业PVC/烧碱综合项目一期于2016年6月末投产，造成PVC和烧碱（烧碱是电石法PVC的副产品）销量增加，同时下半年PVC等主要产品市场价格涨幅较大，使得氯碱产品收入和利润高于上年。鸿达兴业还说，利用电石渣（氢氧化钙，综合处理较为困难）变废为宝作为土壤修复剂的主要原料，取得了较好效果，“本年土壤调理剂及土壤修复业务收入和利润较上年有较大幅度增长”。 2016年鸿达兴业还做了件大事，从实际控制人手里收购了广东塑料交易所剩余95.64%的股权，把上下游产业链彻底打开了，还布局到了供应链金融业务上。供应链金融、土壤修复都是市场炙手可热的概念，比起苦哈哈地搞传统塑料生产，资本市场显然更喜欢前者。 但这些只是加分项，传统的PVC生产加工依然占据了鸿达兴业42%的收入。不过券商研究员对PVC供需格局继续改善，依然保持乐观，他们认为停车产能难以复产，供给可能继续收缩。因为在电石法PVC聚合环节中，需要用汞作为催化剂，而这污染实在太大了。 PVC行业供给在收缩，但是以房地产等基建行业却在扩张，而且是一派欣欣向荣。不确定的因素是，如果国际原油价格再次出现急速下跌，石油法PVC将重新获得成本优势，而且石油法PVC质量比电石法PVC更高。 |
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