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前面3篇文已经从各银行股的经营效益、资产质量以及盈利增长因素进行了对比分析，最后还是要来扒一扒估值。估值本身是对股票未来价值的一种判断，而未来本就充满了不确定性，所以股票估值大多还是投资者个人主观认为的股票未来价值。既然是主观认为就不会太准确，YY的成分会比较大，我只将自己的理解码成文字，供大家参考，不作为投资建议。 一、相对估值 银行股的相对估值，可以考虑两个思路，都是通过PB入手的。 因为拨备计提，会对银行股当期的利润值影响较大，PE失真，所以市场大多愿意采用PB来为银行股进行估值对比。多少PB是合理的，一般来说可以参考一个简化的公式：PB=ROE/COE（股权折现率）。ROE要用未来的值，2015年13家银行（市值1500亿以上的）的ROE均值大约为16.3，2016年因兴业、北京还未公布数据，大概率会在15左右。随着国内经济逐步企稳，未来银行股ROE大概率在12%-15%之间。而COE值可以预估为10%，即银行股的合理PB值可以判断为1.2-1.5之间。 我将各银行ROE与现在的PB做了对比，观察下表还是能看出，13家银行的ROE与PB还是正相关的，即ROE在16以上的，市场都给到了1PB以上的估值，ROE在15-16间的，PB值在0.9-1之间，而ROE在13以下的，市场给的PB在0.8-0.9区间；有的银行会超过这个范围，可以扒一扒之前的文章从经营范围、资产质量在挖挖市场为什么招商银行、中信银行更高的估值，而又给了农业银行更低的估值。  相对估值法还有一个思路，我是在老唐写的手把手教你读懂银行股一书看到的：以PB估值法看待市场对银行股的估值是否犯了明显的错误，股价反映市场对银行的坏账预期，如0.8的PB，代表除已暴露的不良资产外还有20%左右未暴露其他不良资产。举例：交通银行今日的PB是0.8，可以理解为市场认为在已暴露的不良贷款以外还有20%左右未暴露的不良资产，截止2016年末下面的表格我将13家银行进行了隐藏不良贷款率推算，大家可以结合之前文章的分析看看市场对于各银行的不良贷款率预估是否出现了错误，如果有明显的错误，可能就是买进的时候了。  二、绝对估值法，对银行的绝对估值一般是采用股利折现法，1、保守估计一个ROE和一个分红比例；2、根据前一年净资产基数乘以预估的ROE，得出推算次年度净利润；3、将次年的净利润分成两部分，一部分为股利，另一部分滚进净资产；4、重复以上步骤，得出N年（假设为5年）的分红数额及N年后净资产数据；5、理念所得分红折现得出价值A，N年后的净资产价值推算一个市场售价，得出价值B；6、A+B得出银行价值，对比现在价值，看是否值得投资； 我先YY一下条件，悲观假设一下，国内经济形势持续恶化，大银行行因规模原因后续成长乏力，工商银行ROE每年继续下滑2%，分红率按照30%估算，折现率按照8%，PB按照1.2，我们来把条件带入公式，见下表：  可以推算出工商银行的5年后的的预估折现市值为2.34万亿，如果我们再考虑给自己留一个安全边际，比如5-7折买入，即11700亿—16380亿买入。 因为绝对估值法，有很多预估的部分，受很多主观思路影响，YY成分大，这个受制于我们对银行业务的理解以及对未来宏观经济的判断。所以这里我只拿工商银行举个例子，大家感兴趣可以自己弄个EXCEL表，做测算。 |
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