白云机场可转债无风险套利大法

SHP周 2017-04-15

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一、认识可转债

可转换公司债券，简称“可转债”，是债券的一种，票面利率较低，但是允许投资者在规定时间内将债券转换成该企业的股票，就是可以转换成股票的债券。转换前它是债券，可以获得比纯企业债低的票面利率，转换后就兑换成该企业股票。

因此股市下跌时，可转债有债券属性的保障底线，股市上涨时，可转债价格几乎能与股票同等幅度上涨，万一企业破产清算，可转债比股票有优先偿还权，可谓进可攻退可守。

“白云机场”可转债：

1. 2016年2月26日发行“白云机场”可转债；

2. 每张可转债面值和企业债相同100元，期限为五年，半年后才能转股；

3. 现在转股价12.56元/股，就是1张债券可以转成100÷12.56=7.96股“白云机场”的股票。

可转债具体交易与转股：

1. “白云机场”的股票，相对可转债来说称为“正股”，代码600004；

2. 白云机场可转债的代码110035，交易方式和股票相同，但是可以T+0交易，可转债交易的最小单位1手=10张；

3. 可转债转为“白云机场”股票的操作代码190035，转股过程如下图，在交易软件中点开目录“其他业务”，再点子目录“转股回售”，出现图中界面，只要填“转股代码”和“转股数量”，然后点“确定”，但是转成的股票要收盘交割后才能到帐。

可转债转股流程示意图

二、正股与可转债的三生三世

在玩转白云机场可转债套利之前，先了解“白云机场”正股和可转债的价格关系，分为二种情况：

1.正股的价格低于转股价，可转债转股没意义，只能当债券用。比如白云机场可转债五年到期，还本付息共104.3元，那么100元面值的可转债最少有95元价值，年化收益率=（104.3-95）÷95÷5=1.96%，约等于1年定期存款利率。历史上可转债的最低价只有南山转债在2008年金融危机时跌至83元，还有少数几只可转债最低价到过90元左右。因此当正股价低于转股价时，可转债的价格与正股完全没有关系，可以当作债券保底使用。

2.正股的价格高于转股价，可转债的价格就会与正股联动。白云机场可转债的转股价12.56元，正股的价格13.82元高于转股价，可转债的价格必须在110元以上。

支付110元买入可转债，转成正股100÷12.56=7.96股，市场价13.82元元卖掉，还是得到13.82元x7.96股=110元。

如果此时可转债的价格低于110元，套利者就能不停买入可转债，然后转成正股卖出赚钱。

因此正股A的价格高于转股价时，可转债的价格和正股几乎同幅度涨跌。但由于可转债作为债券，多了一个保底功能，通常可转债的价格要比相应正股的价格高些。

比如刚才白云机场正股的价格为13.82元时，可转债的价格极有可能是112元，这称为“正溢价”简称“溢价”。

如果出现极端情况，可转债价格要比相应正股的价格低，比如刚才可转债价格108元，就称为“负溢价”，当“负溢价”减去交易的摩擦费用还有利润时，就可以不停买转债、转股、卖股进行套利，用不了多久套利大军就会把“负溢价”抹平。

三、中长期投资正股的可转债套利大法：

假如您正好中长期投资“白云机场”正股，在可转债出现负溢价时，可以进行无风险套利。下面以2017年4月12日的收盘价举例，白云机场正股16.71元/股，可转债130.66元。

正股价格16.71元，可转债价格应该=（16.71÷12.56）x100元=133元以上，但由于市场中投资者的预期不同，分别交易着正股和可转债，两者之间就有可能出现短期价格不匹配。

现在可转债价格为130.66元，立刻卖出“白云机场”正股，再立刻买入可转债，这两个立刻的意思是天塌下来也先不要管，有多快就多块，而且卖的价格要低，买的价格要高，务必保确保成交。

买入可转债后，就能气定神闲喘口气了，以后不管是正股还是可转债，价格仍然会有涨有跌，但这与套利结果已经没有关系了。

巡视战果：卖出1万股正股得到16.71元x1万股=16.71万元，再买入130.66元的可转债，获得1270张可转债和1161.8元（最小交易1手=10张，需要1306.6元）。1270张课转债转成正股=100元x1270张÷12.56=10111股，收盘后才能到帐。

毛利润为111股+1161.8元。计算摩擦成本：卖股印花税0.1%，卖股佣金0.03%，买可转债佣金0.02%，再加过户费啥的算0.01%吧，共0.1%+0.03%+0.02%+0.01%=0.16%，就是16.71万元x0.16%=267元。净利润为毛利润111股x16.71元+1161.8元-摩擦成本267元=2750元。

溢价率=〔130.66÷（16.71÷12.56x100）-1〕x100%=-1.79%，负的越多越好，当然安全套利溢价率最好在-1%以上，减去交易摩擦成本0. 16%，还要减去真正成交时价格的滑点。

套利结束了？不！由于可转债可以T+0操作，因此可能还有利润。当天继续等待转债正溢价，假如正股的价格还是16.71元，可转债的价格涨至16.71÷12.56x100=133元比如135元，还能反向套利。

立刻卖掉可转债，再立刻买入正股。毛利润：卖掉1270张可转债得135元x1270张=17.15万元，买入1万股正股16.71万元，17.15万元-16.71万元=4400元。摩擦成本：可转债交易没有印花税，买股佣金0.03%，卖转债佣金0.02%，再加过户费啥的算0.01%，共17.15万元x0.06%=103元，净利润为毛利润4400元-摩擦成本103元=4297元。

溢价率=〔135÷（16.71÷12.56x100）-1〕x100%=+1.47%，越大越好，因此可转债反向套利的安全溢价率最好在+0.8%以上，减去交易摩擦成本0.06%，以及真正成交时价格的滑点，就有足够套利空间。这样1天可以套利两次，“一鱼两吃”。

总之发行方没发布强制赎回条款前，可转债基本是正溢价状态，无法套利；发布强制赎回条款后，可转债基本是负溢价状态，几乎能天天套利。溢价率=（可转债现价÷正股对应的转债标准价格-1）x100%，可转债溢价率等各种详细情况在集思录网站可以查到。

简化步骤：

1. 看见溢价率大于-1%，卖出正股；

2. 立刻（速度最好超过刘翔）用卖正股获得的资金买入转债；

3. 接着可以慢条斯理进入交易软件“转股回售→输入转股代码→数量全部→确认”，套利结束收割累累硕果；

4. 如果狗屎运实在好，收盘前有机会溢价率变成+0.8%以上，卖掉全部可转债，立刻买回正股，又顺手撸走些散碎银两。

5．2017年4月12日的第二日就是13号收盘价，也有—0.62%的负溢价，足够套利，盘中的负溢价更大。

还有四点注意事项：

1. 套利交易时千万注意流动性，操作之前盯着行情软件，卖正股时要有足够的买盘在下面托单，买可转债时要有足够的卖盘在上面挂单，否则套利可能变成陷阱，流动性不足反噬利润。

为了化解价格波动风险，可以采取拆单多次交易的方式，避免一次失手全盘皆输的局面出现，套利时把白云机场每次分成5万股操作。

2. 下单尽量要快，就是亏损也务必马上成交，否则后果不堪设想，有1%的负溢价并且流动性充足根本不可能亏损，像我这种艺高人胆大的熟练工有0.5%负溢价就操作，反向套利第二吃有0.3%溢价也做，目前为止成功率100%。