关于B股投资和长期折价的一点看法

第一部分：投资B股的原因

我们的市场有个奇葩市场，叫B股。早年的时候国药一致的大股东压盘低价增发大幅增加控股权，我们小股东被大股东玩弄于股掌之间，笔者也是被玩的苦不堪言，最后没有办法只好选择了B股，一拿就是好多年，倒也心安理得。投资B股这几年来看有几个非常大的好处：

1. B股不少股票长期折价50%左右，分红率是A股两倍，这样分红买入资金源源不断。
2. A股低价增发，对B股却是溢价增发。比如大冷2016年初的9块左右的增发价，而当年B股只有大概6港币，溢价接近100%，净资产增加，对老股东利好。
3. B股因为外汇交易，这几年得益于人民币贬值，因为价格锚定作用，坐收汇率上升的无风险收益（当然2012年前可能就是人民币汇率上升的风险了）。
4. 资产配置货币的多元化，有利于避免国内可能产生的各类黑天鹅。
5. B股这么多年只有退市和回购，并无新上市企业。大量长线投资者有钱就买，分红就买，长期自身造血功能十足，这么多年来，外资影响越来越少，长期投资者稳坐泰山。如果哪天因为资金流入，B股估值超过A股，笔者也绝不会意外。

首先来看看B股上市公司的质量。先来看看B股综合市场和沪深300、中证500、中小板、以及创业板的估值差别。

先来看看PE-TTM估值情况：

从上图可以清晰的看出，B股的长期PE-TTM走势居然和沪深300是比较接近的。

再来看看PB的估值情况：

更有意思，B股的PB居然长期比沪深300的还低！当然沪深300里大量的巨无霸超级赚钱企业，PE比沪深300高点，PB低点，也非常容易理解。

自然，再进一步研究钱，我们来看看其收益（没有考虑汇率变化）：

B股和上证指数的走势图

B股2015年创新高，从2005年最低点算起，B股涨幅（341 - 50.32）/ 50.32 = 577%；上证综指涨幅(3253 - 998.23) / 998.23 = 225%，B股远超A股。（当然有人会认为从2008年低点算不合理，那么有兴趣的朋友可以从2007年高点算起，或者从2008年低点算起，都可以）

看看和沪深300的走势对比图。

沪深300在2015年也没能创新高，从2005年低点算起，沪深300涨幅(3482 - 807.78）/ 807.78 = 331%，还是远低于B股。

和创业板指对比

从2010年创业板上市开始算起，B股涨幅：(341 - 207) / 207 = 65%；创业板指涨幅：(1902 - 986) / 986 = 92.9%，创业板指好过B股一点。

从长期收益上看，B股指数元跑赢上证指数和蓝筹代表的沪深300。从资本回报率上我们再来看看B股市场情况如何：

无论从ROA还是ROE上看，B股公司资产回报率还是要优于同期中证500，整体上介于中小板和中证500之间，也算满意。

那么我们根据以上数据可以大概得出以下几个结论：

1. 从估值上来讲，B股趋于沪深300，但收益率好于沪深300。
2. 从资产回报率方面讲，B股接近于中小板，但估值却远低于中小板指。

以上投资没有考虑汇率变化以及分红再投入影响，如果考虑以上两个因素，B股的长期收益率应该还会更高一些。

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第二部分 深圳B股市场和上海B股市场

当然，我们知道深圳B股的质量要高于上海B股不少。我们再分成两个市场看看：

首先还是看看估值。

从PE、PB看，深圳B股的估值居然比上海B股的估值都还要低，从绝对值的差距上看，深圳B股的盈利质量应该是高于上海B股不少。下面我们再通过ROE来验证一下：

对比结果也比较清晰的验证了上面的想法。

当然我们并没有深圳B股指数和上海B股指数的相关资料，也就无从验证谁的收益率高了，当相信B股的老股民心里应该都觉得深圳B股投资收益率要高一些。

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第三部分 折价的B股

有人说是因为B的流动性较低，所以折价，我们来看看真实情况。从理杏仁数据的最新折价信息来看：

近100只B股里，事实并非如此，我们很新奇的看到海南航空居然是高估的。再来看看按实时汇率兑换过后的历史折价：

可以看出：历史山从2013年过后，海航B就很少折价了，而是溢价交易。而只有在2015年A股出现暴涨的时候，这个才出现折价交易。

我们再多看几个我比较熟悉的例子：
a. 一致B

一致长期看是大牛股但却是比较稳定的那种，我们来看一下过去的一些表现：
1. 2011到2012年熊市阶段，折价率快速上升。B股跌幅领先于A股，跌幅还大于A股。
2. 2012年到2013年阶段，B股率先走出熊市，并且在反弹阶段，折价率大幅减小。表现为B股涨幅高于Ａ股。
3. 2013年到2015年阶段，折价率再次逐渐上升，随着A股的牛市越大，折价率越高。也就是在牛市走势下，A股的涨幅领先于B股。
4. 折价率整体的波幅相比于过去更加平稳，大概是因为长期投资者越来越稳固的原因。

b. 张裕B

1. 2011年B股领先A股见顶。
2. 此后张裕开始了慢慢熊市，B股折价率缓慢攀升，直至稳定。可见B股对于杀估值要猛于A股。

c. 老凤祥B

这张图非常有意思，老凤祥B太稳定了，以至于B股从来都是波澜不惊，而其中折价率的几次大幅波动，居然都是A股的暴涨暴跌造成的。

d. 京东方B

1. 2013年到2014年小牛期间，折价快速下降，B股涨幅远超A股。
2. 2015年和2016年开始的公司回购，造成折价率下降，大股东行为不可小觑。

e. 长安B

1. 历史上长安汽车成为大牛的那三年，B股的涨幅远超A股，并且在股价上也要超过A股，居然还有溢价的情况出现。
2. 但成长性不在，B股的跌幅也要强于A股。

整体上做个归纳吧：

1. B股能够领先A股见底或者见顶。
2. B股对于确定性较强的票，长期看比A股更加稳定——上涨期涨幅慢于A股，下跌期慢于A股。
3. B股对于成长性较强的票，疯狂程度强于A股，但一旦悲观预期加强，跌幅也就远大于A股了。

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最后 B股的未来

过去B转A或者B转H已经带了一定的投资机会，但当前深基地B的被叫“中止”，似乎又带来了一些变数。对于未来B股会怎样？笔者不知道，但可以罗列一下几种情况供参考：

1. B股就这样接着下去。B股当前的资产质量还算是不错，尤其是深圳B股，其中无论是稳定成长波动性较低的长线票，还是困境反转型的票，都是聪明投资者的最爱。为什么投资B股最开始的5条原因，笔者这里就不再啰嗦了。
2. B股慢慢出现一些转机，比如B转A或者B转H，或者回购注销政策，那么B股会有不少套利机会，这样的套利机会往往也能带来可观收益。
3. B股出现政策解决方案，笔者相信因为大部分B股折价，长期坚守B股的投资者能够获得部分一次性政策红利，当然笔者估计部分长线投资者并不愿意这种景象快速发生，他们认为这件事来得越晚越好。

（改文章首发于微信公众号：理杏仁 http://mp.weixin.qq.com/s/R5ThBKWJ5PW7FYRw2aa4Rg）

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