一季度增速超预期，研发创新带领公司走入新阶段

一季度增速超预期，研发创新带领公司走入新阶段

所属机构：

中泰证券

发表时间:2017-04-28 16:16:14

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　　事件：2017年Q1，公司实现收入38.8亿元、净利润7.38亿元、扣非净利润5.18，同比分别增长20.29%、16.32%和20.05%。经营性现金流4.02亿元，同比增长4.78%。EPS0.32元。收入和利润增速均超出预期。

　　一季度收入、利润增速均高于去年同期增速，超出市场预期：收入增长20.29%超出预期，增速较去年同期提高5.09个百分点，预计其中工业收入增速超25%，主力新品种继续保持快速增长势头。扣非净利润增长20.05%，大幅高于16年1Q16.22%的增速，略超预期。一季度增速纯内生一般是全年最低，预计今年全年逐季走高，预计全年扣非业绩增速25%。

　　毛利率继续大幅提高、销售费用率提升、研发费用大幅增长：

　　1.工业产品结构持续改善，高毛利医药工业产品带动毛利率大幅提升：2017Q1，公司毛利率55.34%，同比大幅提高3.7个百分点，预计主要是由于优帝尔、优立通等高毛利医药工业品种保持高速增长。随着未来新药的上市，这一趋势将更加明显。

　　2.销售推广力度加强，为未来新产品上市奠定基础：销售费用率26.37%，同比增加2.87个百分点，主要是公司加大市场推广。

　　3.研发费用持续快速增长，预计主要为单抗投入的增加。公司研发投入决心大、效率高，最值得期待。管理费用率14.25%，同比增加0.54个百分点，主要是公司加大研发投入，研发费用1.98亿元（+37.64%）。研发费用继续大幅增长，单抗产品的持续投入，未来持续收获可期待。

　　4.财务费用率3.16%，同比略增0.04个百分点。税金及附加4347万元，同比增长66.32%，主要是由于营改增，将房产税、印花税等由管理费用分类至税金所致。

　　研发投入进入收获期，估值提升的新起点：公司生物类似药研发进度国内领先，重磅产品即将进入收获期。预计公司美罗华生物类似药2017年9月完成III期临床试验；赫赛汀生物类似药已经开展III期临床试验。罗氏美罗华、赫赛汀均进入人社部价格谈判目录。如果罗氏谈判成功、进入医保，公司两个生物类似药品种上市后将直接进入医保，均有望成为30-50亿的大品种。我们认为这将是公司估值提升的新起点。

　　盈利预测与投资建议：公司目前制药、器械、服务三大板块已经成型并快速增长，协同效应将进一步显现，有望在中国复制强生的成功模式。我们预计公司2017-2019归母净利润分别为33.13亿、38.69亿和45.05亿，同比分别增长18.09%、16.77%和16.45%；扣非净利润分别为26.13亿、31.69亿和38.05亿，同比分别增长24.87%、21.27%和20.08%；扣非EPS分别为1.11元、1.31元和1.58元。作为一家集多种医药行业最优质资源于一身的企业，公司估值便宜，目前价格对应2017年整体估值21倍、扣非估值27倍。我们给予公司扣非估值35倍，对应目标价38.68元，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：外延并购不达预期；新药研发失败的风险。