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美国纽约联储当地时间5月17日发声明称，将于5月24日展开小规模国债公开销售，面值不超过2.5亿美元，这些国债的到期期限为2-3年。纽约联储同时发布的另一份声明，将于5月25日和6月1日分别开展两次小规模机构住房抵押贷款支持证券（MBS）出售，总金额不超过1.5亿美元。美元应声上涨，美元指数从94.56跳升到94.92附近。我们认为这个问题要分为中长期和短期两个维度来看。 目前来看，首先货币政策回归正常化是一个大方向，在我们的框架中，这是一个中周期问题——大幅的宽松导致了中周期的复苏，而中周期的中后段必定要退出。我们承认未来的三种情景：第一，可能是为不久即将到来的进一步缩表（停止再投资和主动出售）做准备——而缩表对于美联储来讲是一个未知的世界，究竟走向何处是一个全球经济周期和美国经济周期如何适应的问题；第二，可能是象征性的，未来在缩表问题上可能会慎之又慎，节奏严格控制，而这本质上和第一个问题是同一个问题；第三，也可能是有期限的操作，或者更为复杂的计划，甚至未来可能货币政策转向——这取决于美联储所认为的极端状况是否会出现。所以单独看这次缩表试验其实很难得出结论，如何选择本质上都是经济如何运行和演化。 而对于短期问题来讲，只需要关注一个问题，就是当前美联储是否在输出紧缩。世界经济早就已经到了汇率政策绑架货币政策的阶段，中国如此，日本亦如此，这也是“全球变局”以来反复印证的。而进入4月中下旬以来，一方面我们看到美联储无论在中期还是短期都在加息或者缩表这种货币政策正常化的表态，另一方面我们又看到美国财政部不断地有试图压低或者说维持低汇率的表态——包括对于其它国家汇率贬值的指控等。因此，美国财政部和美联储在这一时期似乎在同时释放两个信号——稳定的汇率与经济复苏后加息的回归。合理的逻辑是维持汇率的稳定可以让“海外风险”维持在一个可控的范围内（也就维持了人民币的稳定，捎带着新兴市场不会有大幅资本外逃），而在这个基础之上，加息是对于复苏和通胀问题的回应。但是，政策取向会产生怎样的实际效果呢？风险真的能被控制住吗？ |
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