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退欧派胜利，冲击全球金融市场 6月23日英国开始举行退欧公投，市场预期英国将留欧。在退欧公投期间欧洲股市、英镑和欧元大幅上涨。但是，随着6月24日公投结果的逐步公布，从桑德兰地区支持退欧开始，英国退欧公投的结果完全出乎市场的预料，成为金融市场的“黑天鹅”。根据BBC的统计，支持留欧的比例为48.1%，支持退欧的比例51.9%。14点30分左右，英国投票委员会公布，英国公投结果为离开欧盟。 随着退欧结果的出现，英镑欧元应声下跌，英镑盘中一路下跌11.8%，欧元下跌5%左右。黄金上涨到7.18%，全球避险情绪快速上升。随着24日欧美股市的开盘，欧美股市将遭受重创。正如我们在《退欧：不确定性与应对策略》中提到：退欧公投存在不确定性，风险资产组合需要得到黄金资产的对冲保护。 英国退欧问题后续关注的焦点 在英国退欧结束之后，我们认为有如下三个方面的问题需要关注：第一，英国退欧超预期的原因；第二，英国退欧在全球的政治、经济和金融市场影响；第三，英国退欧的后续进展的展望；第四，全球如何做好英国退欧的应对和风险管理。 首先，退欧的结局可以定义为超出资本市场预期的黑天鹅事件。从6月23日英镑和欧元、欧美股市的大幅上涨来看，全球预期英国会留在欧洲，主要是受到对于自上周以来主要西方政策制定者在管理退欧风险上的不断发力的累计效应所影响，留欧派议员被害也一度成为降低脱欧风险的催化因素。但最终英国公投选择了退欧，形成了黑天鹅事件，表明英国与欧洲的裂痕确实到了难以管理的程度。从长期来看，欧洲内部经济发展不平衡。统一的欧洲政治经济体系并不能满足不同成员国的利益诉求。即使退欧将带来一定的经济损失，成员国公投仍然会选择退欧。其次，这次退欧并不是由欧盟边缘国家（例如：希腊）发起的，而是由欧洲核心国家发起的。这意味着欧洲统一的基础正在动摇，世界大的秩序和格局将势必会走向更大的变化。大的经济秩序在动荡中重建是大周期的宿命。在英国退欧之后，荷兰、法国的右翼势力纷纷表态，将举行退欧公投，也是事前可预知的“退欧”成功会产生的扩散。 第二，英国退欧在政治方面的影响，在国际方面，主要体现在削弱欧洲的影响力，在国内将导致英国政局不稳。英国作为独立的国家在国际政治中影响将下降。英国结果退欧将使欧洲独立思潮泛滥，除了法国、荷兰要求公投外，苏格兰此前就提出如果英国独立，苏格兰将举行退英公投。在国内方面，卡梅伦已经表示将在10月份选出新的政府，英国政局可能不会稳固。在经济方面，我们在《退欧：不确定性与应对策略》指出，英国退欧将使英国和欧盟的贸易、投资等经济活动将受到沉重的打击。在金融市场方面，全球又将进入一个风险偏好下降的期间，除了影响处于暴风口的英国和欧洲的风险资产外，全球市场也会在短期有选择黄金、日元等避险资产的行为。 第三，脱欧进程的后续推进方面，虽然英国退欧公投英国民众选择了退欧，但是还有很长的路要走。《金融时报》指出，公投的结果仅仅是对政府的建议，而并不是强制性的是否退欧还存在着法律方面的障碍。对于公投的结果，并不是强制性的，而是建议性的。 英国政府在这个阶段有三种选择：第一，找理由完全忽略这个公投结果，例如采用较低的参与率或者民众被操纵为借口，导致公投无效。第二，可以将这个公投结果推给议会，然后在议会中想办法赢得议会中的选举，导致公投结果流产。第三，新的首相甚至可能以其他议题在举行一次公投，导致本次公投结果被推翻。 真正在法律上生效的是如何触发《欧盟条约》第50条款。一旦条款开始启动，退欧议题就将进入法律程序，变成一个相当棘手的问题。这个过程就不在可逆，也不可以终止。启动欧盟第50条款有着严格的程序，而且对英国政府来说并不必须的。就算是启动欧盟第50条款，仍然存在很多变数。从欧盟第50条款来看，主要有三个特别值得关注的点： 第一，成员国必须得到自身宪法或者议会的要求退出（Own Constitutional Requirement）。这个条款实际上非常模糊，既可以是公投，也可以是议会投票。所以借助这个条款，英国还是有不启动欧盟第50条的借口。 第二，第50条第2款规定，在启动该条款时。成员国需要通知欧盟启动该程序，但是启动的时间和主动权在成员国手中。英国还可以通过搁置的方式从事实上抵制退欧公投的结果。 第三，即使启动该过程，2年之内也不会完成相关内容的谈判。最终结果是反复谈判，反复延长欧盟条约，形成事实上的不退欧。 24日下午3点，卡梅伦在宣布辞职的讲话中，他提出在保守党选出新的领导人之前，将不会启动与欧盟的谈判，一切将由新首相来决定。在下一届首相面前将存在一个两难的局面：如果推动留欧将违背民意，如果推动退欧将导致经济困难，执政面临障碍。我们需要关注这个过程中的众多环节，结果具有较高的不确定性。 从欧盟方面来看，欧盟已经宣布，要在布鲁塞尔召开闭门会议，讨论英国退欧的问题。可以预期，欧盟在英国的双边关系谈判中将表现出强硬的态度，以震慑退欧势力，防止其他成员国效仿。我们在《退欧：不确定性与应对策略》中分析了5种双边关系，要争取到最有利的双边模式存在相当的难度。 第四，从全球政策制定者的应对策略上看，英国退欧之后，全球金融市场将大幅度动荡，后续短期的重要看点就是西方央行通过汇率协调和干预的方式向金融市场注入稀缺的流动性，以临时性措施来平抑外汇市场的大幅波动。而干预措施除了动用外汇平准基金外，就是主要央行之间的货币互换作为补充，以向市场注入稀缺的货币或者被动避险的货币。各国应会表态向金融机构注入流动性。公投之前，各国央行已经表态将以央行间货币互换的形式管理脱欧风险。24日退欧公投结束后，英格兰银行、欧洲央行、韩国央行、日本央行等众多全球央行纷纷表态，提供流动性，加强汇率风险管理。在临时性的汇率干预之后，需要关注在此基础上主要央行货币政策。而首当其冲是要看美联储的表态。此前美联储和美国财政部都已经明确地表现出了对于脱欧风险进行管理的态度。密切关注相应措施对于平抑美元大幅走强的作用。以上是市场短期情绪的基础。而更长期问题还需要全球的政策协商进一步出台。
英国退欧对中国经济和金融影响的探讨 在经济方面，英国退欧对中国经济的影响主要集中在人民币汇率、英国欧盟与中国贸易与投资、双边关系等方面。英国导致人民币贬值的压力会增大。首先从汇率来看，虽然人民币汇率盯住一篮子货币，英国退欧，英镑和欧元都会贬值，带动人民币走弱。从经济相对强弱来看，英国和欧盟相对于美国的经济力量都会减弱，美元走强。从中国与英国、欧盟的双边贸易和投资来看，中国与欧洲进出口贸易总额占19%，其中中国与英国进出口贸易总额占3%左右。中国FDI的来源中，只有6%来源于欧洲，英国占1%左右。英国退欧对中国产生的影响较小。 从动态的角度来看，英国退欧之后，英镑和欧元可能不稳定。英国与欧盟可能都会争取中国的相关支持。中国在贸易、投资的谈判中或多或少可能会有一定的优势。这需要后续进一步观察。而根据英国财政部的分析，英国退欧之后，中长期来看，由于英国与欧盟的关系、英国与第三国的关系需要在2-15年的时间内重新构建。中国与英国、中国与欧盟之间的关系可能需要经过长时间谈判之后重新签署协定。这对中英、中欧贸易投资往来较多的公司会形成较大的冲击。
在汇率方面，英国退欧首先冲击到英镑和欧元的汇率。英镑和欧元的汇率都会贬值，美元升值，进而带动人民币兑美元贬值。在人民币贬值的预期下，投资者对A股市场的资产配置可能会推迟或者减小，都会形成一定的压力。 在流动性方面，英国退欧会导致英镑和欧元大幅度贬值，英国和欧盟主权债务风险升高。英国和欧洲的金融市场将发生动荡。投资者可能需要弥补相关损失，并且在不满足监管要求的情况下，就会被迫削减中国等新兴资本市场的资产配置，从流动性的渠道形成压力。对于汇率和流动性方面，我们也应密切地关注中国的应对策略。 在风险偏好方面，既有担心人民币在美元避险走强情况下的冲击，也有对于在全球增长压力下欧洲的不确定给全球增长进一步蒙上阴影的因素，也有在全球新秩序不确定下的风险规避心态。但是这个压力会否朝着向系统性风险演化，仍然需要观察。如果美联储有进一步呵护市场的动作以稳定美元，那么人民币汇率风险会下降。 |
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