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文 | 银行螺丝钉 （转载请获本人授权，并注明作者与出处） 关注公众号：定投十年赚十倍 微信号：auto10bagger 同名微博：@银行螺丝钉 最近在挖掘新品种，不过在介绍新品种之前，我想用几篇文章讲一下指数基金的发展历史，也方便理顺投资思路。 虽然我们经常讲指数基金，但是其实各种指数基金的理念上有很大的差异，这还要从指数基金的诞生讲起了。 随机游走＋有效市场我们把时间倒退到几十年前：1965年。 这是一个对指数基金来说非常重要的年份。当时麻省理工大学的著名经济学家萨缪尔森教授，写了一篇论文。这篇论文里，萨缪尔森证实了一个观点“股票过去的表现对未来是没有影响的”。这就是大名鼎鼎的随机游走理论。 论文发表之后，同样在1965年，芝加哥大学的博士研究生尤金·珐码进一步推导了这个理论，提出“市场是有效的，股票价格反映了所有可以获得的信息，这使得股票在任何时候都是充分定价的”。这就是有效市场理论。也就是说，在任何时刻，单只证券的实际价格已经反映了所有信息的影响，包括已经发生的事情和到目前为止市场预期未来将要发生的事情。 先别管这两个理论是否完全正确。但是在当时，这两个理论反响非常大，甚至可以说是震撼性的。在这两个理论提出之前，市场上充斥着各种预测股票未来表现的“大师”，有的看历史K线，有的用自己编纂出的鬼画符预测未来。 这两个理论把这一切都推翻了，认为市场是随机不可预测的，并且股价反映了所有的信息。投资者理论上无法长期战胜市场，所以我们最好成为市场本身。 而成为市场本身的最佳途径，就是参考指数，开发一个对应的追踪产品。这就是指数基金的雏形。 从理论到落地这两个理论对当时美国金融界产生了非常巨大的冲击。有很多人认同了这两个理论，并开始围绕这两个理论来开发产品。也就是“如何成为市场本身”。 芝加哥大学有一位学生查尔斯·施韦德，对这两个理论很着迷。他说服了自己的父亲——新秀丽箱包公司的老总（是的就是平时经常见到的新秀丽）——用公司的养老金成立了第一只指数基金产品，大约600万美元的规模。这个可以称得上是第一只指数基金产品。 但是这个产品最终失败了，原因是这个基金包含的成分股太多，有1500只，又采用了等权重的方式来配置，当时的市场还很不发达，所以这么大数量的持续追踪，最后因为误差拖垮了这个基金。 不过种种尝试并没有就此结束。1975年，又有一个非常重要的理论提出。查尔斯·埃利斯研究发现，影响主动基金收益的一个非常重要的因素，是基金的成本，基金成本抵消了股票基金平均20%的收益。 随机游走、有效市场、成本理论，这三点对当时身处基金行业的约翰·博格触动很大。约翰·博格1975年成立了先锋基金公司；在1976年，约翰·博格成立了第一只针对个人投资者的指数基金，他也因此而一战成名，成为了公认的“指数基金之父”。 从随机游走理论的提出，到第一只针对个人的指数基金产品落地，整整过去了11年。 指数基金之父的努力但是指数基金刚诞生的时候，并不受欢迎。当时的市场上，几乎每个人都对指数基金提出批评，称它为“愚蠢的主意”。 约翰·博格并没有灰心，而是几十年如一日的坚持贯彻他的核心原则：绝大多数投资者无法战胜市场，最好成为市场本身；而成为市场本身的最好方式，就是选择成本最低的指数基金。 他做了很大的努力，几乎是凭一己之力，颠覆了整个基金行业的潜规则。 1. 大幅降低了基金费用 先锋基金公司旗下的管理费率，在很长时间里都是全行业最低水平。当然，这也是为何约翰博格很喜欢指数基金的一个因素：指数基金不依赖基金经理，所以基金经理的提成本来就少一些。 不仅仅是管理费用，美国做股票投资有资本利得税，先锋基金通过调整持仓，把基金的利得税也降了下来。 2. 取消销售费用 当时美国销售基金，主要依靠中间销售商。销售商给基金加上几个点的销售费用，再卖给普通投资者（试想一下几个点的股票交易佣金）。博格认为这部分费用完全没必要，就宣布先锋集团旗下的基金取消这些费用。这在当时得罪了传统基金行业，甚至还打了官司。不过最后先锋集团顶住了压力，坚持把费用降了下来。 3. 身体力行 这还不算完。先锋基金公司把自己的总部也搬到了人迹罕至的郊外，而不是高大上的金融中心，这样可以省下公司经营的成本。 约翰·博格给自己开的工资也非常低，先锋基金公司后来成为了世界数一数二的大基金公司，但博格的工资只有几百万美元（他的直接竞争对手老总的年收入超过1亿美元）。而且先锋基金公司把员工的奖励跟“为客户节省下来的费用”直接挂钩，让员工更积极主动的降低基金的费用，同时也鼓励了基金公司做大基金规模。 这是约翰博格几十年前做的事情。一个指数基金基金费用越低，长期看就越能战胜大多数的市场参与者。 这个看起来简简单单的结论，却是违反人性的：哪个基金公司不想多赚一些钱呢？如果没有约翰博格，指数基金这个品种即使诞生了，很长时间里也不会相对主动基金有优势。试想一下，指数基金最大的一个优点就在于低成本，如果不是约翰博格坚持降低了指数基金的成本，一个高费用的指数基金很难战胜主动基金的。 当然，最初的几年，虽然约翰博格很努力，但是没有太大成效，指数基金不温不火的发展。直到80年代，指数基金迎来了一个千载难逢的风口——美国401K计划的兴起和美股历史上最强的一次大牛市——才一举乘风而起。 欲知后事如何，且听下回分解～ 欢迎关注微信公众号：定投十年赚十倍（auto10bagger）。 “关注指数基金，关注定投，关注低估值投资策略。” ——银行螺丝钉 （转载请获本人授权，并注明作者与出处） |
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