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当升科技(300073)：抟心揖志技术为王，高端产能一马当先 山西证券 政策风向直指能量密度，高镍三元趋势明朗： 2016 年底出台的新能源汽车补贴新政对享受政策补贴的新能源车企设置了能量密度门槛。 补贴新政对乘用车动力电池能量密度高于 120Wh/kg 的按照 1.1 倍给予补贴， 对商用车动力电池能量密度高于 115Wh/kg 的按照 1.2 倍给予补贴， 更高能量密度，更长续航里程大势所趋。作为影响电池能量密度最核心原材料之一的三元正极材料， 其比容量显着高于磷酸铁锂， 随着三元材料中镍元素含量的增加，比容量将进一步提高。在补贴新政的推动下，高镍三元材料优势明显。 结构性产能过剩格局下，技术驱动型企业占据优势地位： 根据我们的测算，由于新政策的推进，整车厂对动力电池能量密度的要求正在逐步提高，国内正极材料产业已呈现低端产能过剩、高端产能不足的结构性产能过剩格局， 该格局下低端产能面临洗牌与淘汰， 高端产能市场仍未形成成熟的竞争格局，技术驱动型企业有望掌握先发优势。 当升科技研发费用多年来始终处于行业较高水平，技术驱动性显着，在建的二期第二阶段工程及规划中的三期工程共 22000 吨产能均以 NCM811/NCA 工艺标准设计，NCM811/NCA 目前已完成中试，高镍材料量产可期。 低端产能较少，高端化进程中负担小： 行业由高端化进程中将面临低端产能淘汰问题， 虽然正极材料产业中可将低端产能向上兼容，但是无法避免大面积的产能折扣， 而 NCM811/NCA 产线则由于设备和工艺的独特性无法由低端产线完成制备。 当升科技产品系列直接起步于 NCM523，且公司早期发展过程中产能规模偏小，向上兼容负担小，规划总产能中高镍产品占据主导，这样的产能结构在当前的结构性产能过剩格局下占据优势。 业务专一度高，受益行业腾飞，业绩向上弹性大： 公司业务主要分为锂电材料和智能装备两部分， 2016 年， 前者占比超过 85%， 业务专一度高，更有利于分享下游行业发展红利，且在下游回暖过程中具有更大的业绩向上弹性。 首次覆盖，给予增持评级： 我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.41元、 0.52 元和 0.68 元，以 6 月 19 日收盘价计算，对应 PE 分别为 56.23、44.16 和 33.60 倍， 综合分析公司的技术先进性、产能升级优势和所处行业发展的可持续性，首次覆盖给予增持评级。 华光股份(600475)：标的资产完成过户，看好国企改革持续推进 兴业证券 事件：公司完成重大资产重组涉及资产（国联环保、惠联热电 ＃ 25%股权、友联热电 25%股权）的过户。对此，点评如下： 国联环保等优质资产完成过户，实现环保华丽转型。 1）重组方案介绍： 本次交易方案包括换股吸收合并、支付现金购买资产和募集配套资金三部分。 a）换股吸收合并：以向国联集团发行股份的方式换股吸收合并国联环保，发行价13.84 元/股，发行数量 4.03 亿股。吸收合并完成后，国联环保持有的华光股份1.16 亿股将予以注销。 b）支付现金购买资产：支付现金 1.04 亿收购友联热电25%股权， 0.85 亿惠联热电 25%股权。 c）募集配套资金：向华光股份 2016 年员工持股计划、国联金融合计发行 1590 万股，发行价 13.84 元/股，募集资金2.2 亿元用于支付本次交易的现金对价和中介机构费用。 2）资产过户完成，环保华丽转型。 目前国联环保、惠联热电 25%股权、友联热电 25%股权已经过户至公司名下。 国联环保主要包含两大业务：能源业务（地方热电能源供应）、环保业务（锅炉制造、环境工程、电站工程、污泥处置、脱硫脱硝等）。 2015年，国联环保实现营业收入 40.5 亿元，其中锅炉制造 18.8 亿元、电站工程 11.4亿元、地方能源供应 11.7 亿元、环境工程 4.1 亿元（分部抵消-6.1 亿元），实现归属净利润 6.2 亿元； 2016 年 1-10 月，国联环保实现营业收入 32.08 亿元，实现净利润 5.18 亿元。 国联集团对收购资产中采取收益法评估的部分给出了业绩承诺， 2016~2019 年来源于业绩承诺资产的实际业绩金额分别不低于 3.62亿元、 2.74 亿元、 2.79 亿元和 2.73 亿元。 国联集团持股比例上升至 72%，增加后续资本运作空间。 公司后续尚待办理的事项包括向国联集团发行 4.03 亿股股份、将国联环保持有的 1.16 亿股股份予以注销以及募集配套资金等。 本次发行完成后，国联集团将持有公司 72%股份，极大增加后续资本运作空间。 员工持股计划参与三年期定增，国企改革加速。 此次员工持股计划包括国联环保整体上市后，上市公司及其控股子公司的员工，合计不超过 1261 人。员工持股计划的认购金额为 1.24 亿元，认购股份 896 万股，占公司交易完成后总股本的 1.60%。 目前高管并未持有公司股票，此次管理机制重大变革，看好国企改革持续推进。 投资建议：维持增持评级。 我们预计公司 2017、 2018 年备考净利润分别为 7.2亿、 7.9 亿，目前公司备考市值 118 亿，对应估值 16 倍、 15 倍。 1）公司并购优质资产国联环保，实现环保华丽转型，显着增厚业绩。 2）重组完成后，国联集团持股比例将达到 72%，增加后续资本运作空间。 3）员工持股计划参与定增配套募资，持股成本 13.84 元/股，锁定期 3 年。激励范围广泛，预计后续国企改革持续推进。综上，维持增持评级！ 创新股份(002812)：55.5亿并购上海恩捷，湿法隔膜助力快速发展 华金证券 投资要点 16年烟草相关业务稳定增长，净利率连续上升：公司2016年实现营业收入11.46亿元，同比增长1.30%；归母净利润1.65亿元，同比增长10.22%。产品分布方面，BOPP平膜、BOPP烟膜和烟标业务是公司最主要的收入来源，16年该三项业务分别实现营业收入3.12亿元、2.24亿元和1.95亿元，共计占据公司63%以上的营业收入，毛利率分别为7.52%、37.38%和51.18%；无菌包装实现营业收入1.77亿元，年复合增长率22.6%，毛利率24.28%；特种纸相关业务16年营收1.68亿元，毛利率24.47%。公司销售净利率由14年的10.5%稳步提升至16年的14.43%，公司传统烟草相关的主业增长稳定。 并购上海恩捷，进军锂电湿法隔膜领域：公司拟发行股份购买Paul Xiaoming Lee 等合计持有的上海恩捷100%股权，标的资产作价55.5亿元，发行价格51.56元/股，并拟募集配套资金不超过8亿元，用于建设5条湿法隔膜产线。上海恩捷是我国湿法隔膜领域的龙头之一，主要客户包括LG Chem、国轩高科、天津力神、CATL及比亚迪等。根据各方签署的《盈利预测补偿协议》，若本次并购于2017年内完成，预计标的资产2017年至2019年的净利润分别不低于3.78亿元、5.55亿元和7.63亿元。 锂电能量密度要求持续提高，湿法隔膜需求有望继续上升：根据国家统计局数据，我国锂离子电池产量从2008年的10.33亿只快速上升到2016年的78.42亿只，年均复合增长率为28.84%。2016年，我国新能源车同比增长超50%，带动我国动力电池产量达到30.8GWh，同比增长82%。根据四部委2017年初发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，能量密度大于120Wh/kg的车型将获得1.1倍的补贴，根据《促进汽车动力电池产业发展行动方案》的指引，到2020年单体电池能量密度需达300Wh/kg以上。厚度较薄的湿法隔膜，能够使电池获得更高的能量密度，符合我国政策要求，预计三元锂与湿法隔膜的配合，将成为未来锂电池的主流技术路线。因国家补贴政策对电池能量密度要求的提高，湿法隔膜需求有望持续上升。 投资建议：考虑到公司传统的烟草相关业务稳定增长，并预计将要并表的上海恩捷能够实现承诺的净利润。如果不考虑恩捷并表，预计公司17-19年的EPS分别为1.27、1.39、1.55元；考虑恩捷并表，假设恩捷从18年开始并表，18年股本为2.56亿股，预计公司17-19年的归母净利润分别为1.7/7.4/9.7亿元，预计17-19年EPS分别为1.27、2.89、3.79元；首次覆盖给予“增持-A”评级，6个月目标价70元，相当于2017年55倍动态市盈率。 创新股份(002812)：产能快速扩张，湿法隔膜龙头浮出水面 国信证券 收购上海恩捷，进军锂电池湿法隔膜领域 公司近期发布公告，拟以非公开发行股份的方式作价55.5亿元收购上海恩捷新材料科技股份有限公司，正式进入锂电池湿法隔膜行业。上海恩捷与公司为同一实际控制人，此次交易成功实施的概率很大。上海恩捷是国内湿法隔膜材料的技术领先企业，目前具有3.2亿平米产能，为国内第一，已经计划在珠海生产基地扩建7条生产线，同时计划以非公开发行股份的方式募资7.65亿元继续在珠海扩建5条生产线。扩建产能达产后，公司将具备13.2亿平米产能，届时将成为世界领先的湿法隔膜龙头企业。 产能快速扩张，满足市场需求 公司计划从2017年7月份开始，每月新建设一条最高年生产能力可达9000万平米的生产线，约3-4个月即可达产并满负荷运营。上海恩捷已与知名电池厂商如CATL、LG Chem、比亚迪、国轩高科等建立了稳定的合作关系并形成批量供货，同时成为三星SDI在中国唯一认证供应商。不断与大客户形成合作的过程，也对公司产能提出更高要求，公司扩大产能势在必行。另外上海恩捷正在为松下提供试样，有望通过考察进入特斯拉供应链体系。 产品性能稳定，生产效率高，盈利能力领先行业 上海恩捷的产品性能接近日本旭化成水平，且在产品一致性上有优势，同时通过对生产线进行工艺改造和优化，已经具备高度自动化生产能力，大幅降低人工成本。同时上海恩捷单条生产线在投资总额接近同行的情况下，生产效率大幅领先同行，因此其产品今年1-4月平均毛利率、净利率分别为61.24%、49.24%，处于行业领先水平。 风险提示 主要风险在于1、新能源汽车全球市场增长速度不及预期，导致对湿法隔膜需求增速低于预期；2、 干法单拉隔膜生产工艺取得重大突破，在保持较低价格的同时性能可以满足高储能密度电池，导致对湿法隔膜需求增长不及预期。 公司合理估值为118元 通过与可比公司进行比较，以及考虑公司PEG的合理水平，我们认为对应于2017年预期收益，动态市盈率PE取45较为合理，对应公司合理估值为118元，相对于公司目前股价溢价50%，首次给予“买入”评级。 中文传媒(600373)：《乱世王者》即将上线，智明星通手游再上台阶 华创证券 1. 腾讯首款自研SLG游戏《乱世王者》即将正式上线，具备较高市场预期研发方：腾讯天美工作室，是天美工作室继《王者荣耀》之后，时隔近2年的又一款大作。发行方：腾讯，将利用腾讯自身微信、手Q平台进行大力推广。类型：SLG，是腾讯首款自研SLG产品。IP：三国引擎：cocos2d-x我们判断，由于腾讯游戏一贯的“全品类”战略，在SLG产品短期缺失的情况下，《乱世王者》或得到大力推广，我们判断，峰值有望突破2亿流水。 2.公司全资子公司智明星通提供引擎，参与分成 智明星通是全球领先的SLG厂商，超级爆款《COK》，2016年实现月平均流水超过3.5亿元，月活跃用户超过1250万。智明星通与腾讯天美工作室的合作，体现了智明星通强大的研发实力。 3.公司老产品利润释放，新产品动作频繁，空间巨大，具备长期增长潜质 《COK》：公司拳头产品《COK》一季度实现月均2.73亿流水，同比下滑28%。但随着流水进入稳定期，营销费用大幅下降，一季度智明星通营销费用1.61亿，同比下滑76%。我们判断，SLG产品生命周期极长，未来营销费用将持续保持低位，流水或长期保持稳定。 《Total War》：是使用《Total War》（《全面战争》）IP研发的SLG手游，已在海外部分地区上线，目前处于数据调整期，未来有望借助《Total War》强大IP影响力与智明星通强大SLG研发能力实现爆款。 《COD》：采用动视暴雪《COD》IP研发的SLG手游，动视暴雪与智明星通5:5分成。目前处于研发阶段，我们判断，《COD》的超级IP影响力与智明星通强大SLG研发能力相结合，有望成为另一爆款。 4.投资建议： 我们测算，公司2017传统出版业务利润8.2亿，智明星通利润8.1亿（已扣除管理层激励），总利润利润可达16.3亿。预计公司2017-2018年归母净利润分别为16.33/19.32亿元，对应EPS分别为1.18/1.40元，对应PE19/16倍，维持“强烈推荐”。 宁波高发(603788)：量价齐升，助力业绩高增长 财通证券 自动替代手动大势所趋，公司变速操纵器业务结构优化 MT以往在国内变速器市场占据主导地位，近年来自动挡AT、AMT、DCT、CVT渗透率不断提升，呈现对MT替代之势。相比于美国90%以上的自动挡占有率，国内自动挡渗透率提升空间巨大，公司毛利水平更高的自动变速操纵器（手动单价100多元，自动单价250多元）占比有望随之提升。当前，公司自动变速操纵器已由2016年约10%的占比提升至2017Q1约20%的占比，未来随着下游客户江淮、小康、力帆、江铃、五菱的自动挡化趋势，带动自动变速操纵器需求大幅增长。公司业务结构不断优化，提振整体盈利能力。 绑定优势下游客户，产品量价齐升实现业绩稳健增长 公司业务增长主要来自乘用车市场，目前已顺利进入上汽、一汽、北汽、吉利等整车厂供应体系。变速操纵器业务有望随着吉利多款自动挡车型（吉利博越、GS、远景等）集中上量实现量价齐升。汽车拉锁2016年进入一汽大众配套体系，2017-2018年所配套的一汽大众全部车型逐步投产并达产，带来持续稳定收入。电子油门踏板增速略低于前两大业务，有望实现30%左右的营收增速。总体看来，随着产品结构优化与逐步达产放量，公司有望在量价齐升的驱动下实现业绩高增长。 携手雪利曼，拓展汽车电子打开成长空间 公司收购雪利曼切入汽车电子领域，雪利曼主要从事CAN总线控制系统、虚拟仪表、车联网等业务，面向商用车市场。公司计划将雪利曼在商用车汽车电子的技术经验和自身在乘用车市场的客户资源及市场拓延能力进行整合，从而实现雪利曼汽车电子产品向乘用车市场的导入，以此深度拓展自身在汽车电子领域的布局。随着汽车电子业务进入收获期带来新的利润增长点，叠加城市公交车联网的有序铺设，公司“智能驾驶+车联网”的双重布局将打开广阔成长空间。 通化东宝(600867)：三代胰岛素即将报产，后续产品梯队丰富 民生证券 一、事件概述 6 月 16 日，公司发布公告称： 近期完成了甘精胰岛素注射液 III 期临床试验，拟将进行药品生产申报。 二、分析与判断 甘精胰岛素报产在即， 将成国产企业第一梯队 公司甘精胰岛素于 2014 年获得临床试验批件， 2017 年 5 月 14 日审核通过了临床试验总结报告， 目前正在 21 家医院进行结题和盖章工作， 并将计划近期进行报产。甘精胰岛素作为国内三代胰岛素的主要品种， 国内市场主要由赛诺菲和甘李药业占据， 珠海联邦于 2017 年 1 月获得了生产批件， 公司有望成为国内第四家甘精胰岛素企业。 参考国内其他企业的研究进度，公司将与甘李、联邦共同成为国内甘精胰岛素生产企业的第一梯队，市场竞争格局良好。 临床试验结果与原研一致，三代有望复制二代成功 临床试验结果表明，公司甘精胰岛素注射液在有效性和安全性方面均与进口药品（原研对照品）一致，这将为公司与原研药品直接竞争奠定理论基础。 公司在胰岛素领域已耕织多年， 积累了丰富的渠道优势以及良好的品牌口碑，可助甘精胰岛素快速实现放量， 弥补在获批进度上的劣势。 未来， 随着三代胰岛素的上市，将丰富公司在胰岛素领域的产品线，不仅可在基层胰岛素用药升级过程中帮助公司平稳过渡，也可为拓展其他市场增添竞争力。 后续产品储备丰富， 奠定长期稳定发展基础 除了甘精胰岛素即将报批外， 在研品种梯队健全， 门冬胰岛素 III 期临床试验已进入总结阶段， 地特胰岛素和赖脯胰岛素分别处于临床申请和临床前研究阶段；GLP-1 利拉鲁肽和度拉糖肽处于临床前研究； 瑞格列奈已完成 BE 预实验， 试验结果符合预期； 琥珀酸曲格列、 磷酸西格列汀片及西格列汀二甲双胍片研究也在积极推进。 三、盈利预测与投资建议 预计公司 2017～2019 年归母净利润分别为 8.36、 10.36、 13.03 亿元， EPS 分别为0.49、 0.61 和 0.76 元；对应 PE 为 35X、 28X、 23X， 维持“强烈推荐”评级。 启明星辰(002439)：签署云安全战略合作协议，同腾讯携手发展 民生证券 一、 事件概述 启明星辰（002439）发布公告称，公司与腾讯云计算（北京）有限责任公司于6月9 日签署《战略合作协议》，双方将在政企客户云计算项目建设、产业互联网等领域的多个层面展开深入合作。 二、 分析与判断 公司营业收入增长稳定，处于业务扩张期 启明星辰2016 年公司实现营业收入19.27 亿元，同比增长25.65%。营业利润1.33 亿元，同比减少12.19%。利润下降主要由于安方高科商誉减值，除去商誉减值影响，公司营业利润同比增长29.8%。公司一季度实现营业收入2.87 亿元，同比增长24.42%，净亏损671.02 万元，预计2017 年上半年净利润亏损1000 万元至0 万元。 双方合作业务逐步深化，技术优势得到客户认可 启明星辰于15 年就曾向腾讯提供云子可信网络防病毒系统，16 年又进一步与腾讯达成云端安全战略合作关系。本次合作又进一步深化到政企客户云计算项目建设、产业互联网等领域，细化至项目层面、技术层面、市场层面等多个层次。逐步深入的合作充分体现了腾讯云这一重要客户对启明星辰技术与服务的认可，充分体现了公司在云安全领域的行业领先地位。 网络安全大环境提升行业关注度，助力公司发展 勒索病毒事件与6 月1 日《网络安全法》的实施提升了社会对网络安全的关注度，信息安全行业景气度上升，公司作为信息安全行业的龙头企业，在技术、数据、客户等方面均保持领先地位，未来发展可期。同时，网络安全法的进一步推进与细化也将衍生出许多新项目建设机会，对于公司本身的发展也有着积极的推进和引导作用。 双方协同合作有望实现双赢 截止2016 年底，腾讯云市场份额排名全国第三位，其中16 年营业收入增长超过200%，服务企业数量也快速增长，突破100 万家。腾讯云成功的将大数据、人工智能整合应用于安全领域，开发出终端病毒库，有助于启明星辰的业务拓展。腾讯的公有云、混合云、专有云、金融专区等渠道可以为启明星辰进入其他市场提供极大的便利。 启明星辰方面，公司在云内南北流量防护以及东西流量防护方面技术优势明显，政务云安全方案更是达到亿万元规模，这为腾讯云拓展市场提供了良好的渠道；另外，公司超过半数安全保障业务来自党政军，为腾讯云进军政务云业务提供了良好机遇。二者的强强联合与优势互补，无疑会增强自身在市场上的竞争力，对云安全领域战略格局产生重大影响。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司17-19 年EPS 分别为0.50、0.65 和0.84 元，PE 分别为38.9X、29.6X和23.1X。考虑到公司作为信息安全领域领军企业，产品市场优势明显，给予2017年45-50 倍PE 区间测算，对应未来12 个月的股价为22.5—25 元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 旗滨集团：浮法巨头，产业链延伸露端倪 国金证券研究所 永艺股份（603600）：十年磨砺，方可“椅”靠 招商研究 全球座椅行业平稳增长，中国出口仍有很大空间。2011年至2015年全球办公椅市场复合年均增速为5.8%，较为平稳。2015年全球的市场规模为193.1亿美元，其中中国市场占比约为18%，同时我国出口金额仅为22.34亿美元，仍有很大空间。 研发&精益生产能力：公司收入增长源动力。公司拥有强大的研发团队，且长期与美国、德国、日本、韩国等发达国家的顶级专家和设计团队紧密合作，研究人机工程学，研发健康坐具的关键技术，目前公司共申请专利475项，取得发明专利24项、实用新型专利115项、外观设计专利100项，并取得了8套开发设计软件的著作权；同时公司为进一步提升生产运营水平，启动了为期两年的“ACE 精益制造项目”，梳理各事业中心工作流程，精简冗余流程，从宏观层面整合资源提升公司整体竞争力。 深耕大客户助力公司快速增长。近年来公司凭借研发设计和产品性能与品质，与多家客户建立了长期战略合作关系，市场遍及 60 多个国家和地区，并与全球多家专业知名采购商、零售商、品牌商建立长期战略合作关系，包括俄罗斯Bureaucrat、美国officestar、Klaussner、HON、Staples、Office Depot Max，加拿大Performance，香港利丰集团，日本NITORI、ITOKI等。这些丰富的客户资源为公司的持续发展奠定了重要基础。 首次给予“强烈推荐-A”评级。公司凭借研发设计和产品性能与品质，致力于大客户开发，挖掘高价值的中高端座椅市场，有望进入加速增长期！预计17-19年EPS分别为0.63、0.82、1.09元，首次给予“强烈推荐-A”评级。 |
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