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收购上海恩捷，湿法隔膜标杆企业正式登陆A 股市场。 创新股份发布公告，拟作价55.5亿元收购上海恩捷，同时配套募资8亿元。 创新股份原有主业为包装印刷业务，业绩保持相对稳健。本次收购的上海恩捷则为国内锂电湿法隔膜龙头企业，盈利实现高速增长。通过本次收购，创新股份将在保持实际控制人不变的情况下完成主业变更。 为什么看好湿法膜:需求增速位居锂电材料首位，供给释放滞后。 下游电动车行业高景气带动锂电池及其四大原材料需求持续高增长。这其中湿法膜市场增速最为强劲，主要基于:1）隔膜行业内部存在技术路线升级，湿法膜因其更优性能正在逐步替代干法隔膜；2）海外产品目前占据国内市场较高份额，进口替代则在快速推进。考虑以上因素，我们估算未来4年国内湿法膜需求将维持35％以上年复合增速。此外在供给方面，湿法膜行业产能在锂电各材料环节中释放最为滞后，这一方面是因为其工艺技术壁垒高，行业导入期长；另一方面则是上游核心设备环节存在供应瓶颈。综合测算来看，我们判断当前行业供需偏紧的格局至少可维持至明年下半年。 为什么最看好恩捷:产能及成本优势明确，助力公司强者恒强。 我们认为湿法隔膜行业的竞争短期主要看产能扩张进度，长期看成本控制能力，而其背后的核心影响因素都是企业的生产工艺积累。上海恩捷作为国内最早进入市场的湿法隔膜制造企业之一，拥有明确的工艺优势，故在产能扩张及成本控制上也大幅领先行业竞争者——首先在扩产上，公司年底将坐拥超过5亿平米基膜产能，正式跻身全球首位，中期则将进一步提升至13亿平米；其次在成本控制上，公司目前单平米隔膜销售实现的净利润可达行业平均水平近2倍，且成本还在持续降低中。凭借上述优势，公司目前实现了国内电池巨头悉数供货，同时在LG/三星等外资龙头供应链中成功切入。可以预见，上海恩捷未来将成为全球锂电湿法隔膜市场的一线供应商。 半年度增速及盈利能力皆超预期，承诺业绩完成无压力。 上海恩捷在2017-2020年的承诺归属净利润为不低于3.78、5.55、7.63、8.52亿元。但根据公告，公司上半年已实现归属净利润2.1亿元，超过去年全年，此外盈利能力进一步攀升，超出市场预期。结合公司披露的在手订单情况，我们估算其2017年全年将实现湿法膜销量近2.5亿平米，净利润不低于5亿元，大幅超出业绩承诺。预计公司2018年仍将延续爆发式增长趋势。 兴发集团:拟现金收购腾龙化工，龙头地位更为稳固 类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华，黄景文 日期：2017-09-29 事件:公司发布公告，27日与仙隆化工签署了《股权收购意向协议书》，拟以现金方式收购内蒙古腾龙不低于51％的股份。 现金收购草甘膦资产，龙头地位更为稳固。上市公司控股子公司（75％）泰盛化工拥有草甘膦产能13万吨/年，为国内最大草甘膦生产企业。而此次欲现金收购的内蒙古腾龙现有5万吨/年草甘膦原药的生产装置，收购完成后，上市公司控制的产能将一跃变为18万吨/年，占我们统计的全国有效总产能比接近25％，龙头地位更为稳固，行业话语权持续提升，也有利于上市公司优化草甘膦生产布局，做大做强草甘膦产业。同时我们认为草甘膦价格有望持续上涨，龙头企业将率先受益。 环保持续催化草甘膦价格，公司产业链优势突显。经过三年的价格下行通道之后，草甘膦行业的低端产能逐步退出，且受转基因作物种植推广、跨国企业补库存周期来临和南美需求旺季到来的影响，供需面出现了改善，加之目前环保核查限制厂家开工，我们认为草甘膦行业进入景气周期。且草甘膦上游原材料甘氨酸产能约有45％集中在环保高压的河北省，目前甘氨酸价格普遍在16000元/吨，受环保影响其价格自4月份的7400元/吨大幅上涨1倍多且目前货源仍然非常紧缺，其价格有望继续上涨支撑草甘膦价格。公司控股子公司宜昌金信（75％）拥有8万吨/年的甘氨酸的生产能力，产业链优势突出。 有机硅盈利能力突出，磷化工有望回暖。环保压力压制有机硅企业开工，加之金属硅等原材料价格上涨，支撑有机硅价格。DMC价格目前正在高位，后续仍将保持强势，盈利能力大幅提升。公司也是国内少数几家拥有“矿电化一体”产业链的磷化工行业龙头企业，报告期内湿法磷酸精制项目产能利用率明显提高，磷酸一铵和磷酸二铵市场行情有所回暖，使子公司宜都兴发业绩扭亏为盈，若后续磷化工行业景气度回升，公司也将率先受益。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47元、0.62元和0.78元，对应的PE分别为43倍、33倍和26倍，维持“增持”评级。 风险提示:环保治理力度或不及预期、草甘膦产品价格或不及预期的风险、有机硅价格或不及预期的风险。 铁汉生态:业绩高增长趋势清晰，股权激励彰显未来发展信心 类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：夏天 日期：2017-09-29 持续受益PPP行业高速发展，中期业绩增长强劲。公司2017年1-6月实现营业收入27.95亿元，同比增长92.84％；归母净利润2.69亿元，同比增长51.8％。二季度单季营收20.29亿元，同比增长93.11％；归母净利润2.73亿元，同比增长50.36％。考虑到去年中报有4497万元股权激励费用冲回，公司17年中报实际业绩增速为77.15％，业绩高增长态势强劲。 我们预计下半年随着公司在手PPP订单逐渐转化为收入，公司业绩增速有望进一步提升。 公司在手订单充足，业绩增长动力充足。16年全年，公司新签订各类工程施工合同113项，累计合同金额121.843亿元（其中PPP项目合计金额75.99亿元，占比62.36％），同比增长260％。截止9月28日，17年新接公告订单109.08亿（不含框架），同比增长174.4％；其中PPP订单93.32亿占比高达86％。公司16年至今公告订单金额为16年收入7.1倍，未来业绩高增长基础坚实。 8月份PPP成交旺盛表明需求持续高增长，政策面积极鼓励行业持续健康发展。根据明树数据最新统计，1-8月全国PPP累计成交金额同比增长56.8％，其中8月单月同比增长96.4％，PPP订单落地继续保持高增速，中标项目进入实施阶段情况良好，有望持续转化为PPP企业收入与业绩。 国务院办公厅日前印发《关于进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的指导意见》，鼓励民间资本参与PPP项目，努力提高民营企业融资能力，鼓励民间资本采取混合所有制、设立基金、组建联合体等多种方式参与投资规模较大的PPP项目，为行业健康有机发展奠定重要政策基础。 二期员工持股计划购买完成后再推股权激励计划，彰显未来发展强烈信心。 公司近日公告2017年股票期权激励计划，拟向496名公司董事、公司及子公司中高级管理人员、核心技术及业务人员授予1.5亿份股票期权，占激励计划公告时公司总股本9.87％，其中首次授予1.2亿份股票期权，预留0.3亿份股票期权。首期授予行权价格为12.9元，授予部分在未来36个月分三期行权，可行权数量比例分别为40％、30％、30％，行权条件为2018年至2020年公司业绩分别达到10.2亿元、13.3亿元、17.4亿元。 公司近期完成9亿二级员工持股计划后再推大规模股权激励计划，覆盖员工广泛且激励充分，未来业绩释放动力充足，经营效率有望持续提升。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为8.50/13.63/20.48亿元，EPS0.56/0.90/1.35元，16-19年CAGR为57.7％，当前股价对应PE分别为22/14/9倍。公司停牌期间，行业可比公司东方园林、蒙草生态、岭南园林、龙元建设涨幅分别为22％/12％/16％/11％，2018年可比市盈率分别为18/21/17/16倍，当前公司股价显著低估。我们给予目标价18.00元（对应18年20倍PE），买入评级。 风险提示:存货及应收账款的风险，PPP政策风险，订单转化为收入不及预期风险。 飞科电器:下半年销售旺季来临，业绩有望再超预期 类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘正 日期：2017-09-29 事件。公司股价创历史新高。 投资要点。 行业格局稳定，个护空间大有可为。公司主力产品电动剃须刀及电吹风线下销量市占率第一，分别高达38.85％和37.52％，与行业第二的飞利浦垄断市场近80％份额，形成非常稳定的双寡头格局，而飞利浦主打高端市场，终端均价在300元以上，公司则主要聚焦在中低端市场，终端均价在100元左右，二者存在较大的价格带差，为公司提供了很大的提价空间。未来公司通过在产品外观、结构、功能、材料、配色等各环节进行的持续创新，产品单价有望稳步提升。而从小家电市场结构来看，国内个护小家电市场空间仍大有可为。根据Euromonitor 数据，2016年我国个人护理电器市场规模183亿，占小家电整体市场比例为3.9％，而美国个护电器市场规模为352亿元，占比17.8％，美国个护电器人均消费额8倍于我国，预计未来我国个护电器在小家电行业中的比重仍将逐步提高，人均消费额有望在消费升级的大浪潮中进一步攀升。 产品结构化梯队完善，业务多元化纵深健康发展 短期内，公司电动剃须刀及电吹风两大主力产品仍保持稳健增长，2017年上半年在涨价压力下电动剃须刀和电吹风仍取得了20.46％和5.27％的增长，尤其是电动剃须刀的销量实现了4.72％的增长，充分验证了我们前期的涨价对销量不产生负面影响的逻辑。中期来看，近年来随着人们对生活品质的追求逐步提高， 棉毛材质衣物广为流行，而棉毛材质沾灰起球的缺点，为毛球修剪器的发展提供良好契机，母婴消费市场的崛起又为电动理发器产品发展带来更多机会，2017年上半年公司新兴产品毛球修剪器和电动理发器取得了54.25％和32.21％的高速增长，二者在销售中合计占比达12.36％，对整体增速拉动效应逐渐凸显。长期来看，公司在个人护理类小家电行业的技术储备，未来陆续推出电动牙刷、加湿器、空气净化器等新产品，有望通过公司长久以来在个护小家电领域树立的品牌形象和积累的渠道资源打开销售市场，为公司长期发展开辟更多的业务跑道。总的来说，公司的产品结构进可攻退可守，多元化业务深度为公司长期健康发展储备了源源不断的动力。 下半年销售旺季来临，电商及节假日活动有望助推业绩超预期。节假日较多的三、四季度是公司历史销售旺季，随着双十一等电商活动的密集推出，线下渠道的频繁促销活动有望进一步助推公司销售增速，尤其是电商渠道近年来持续高增长，成为公司增长的主要动力。虽然公司线下近8万个终端基本实现国内大部分地区的全覆盖，但电商渠道因其没有区域限制，受众群体广的特点，进一步提高了飞科渠道渗透率，实现对原先空白区域的有效覆盖， 2017年上半年公司电子商务渠道实现营业收入同比增长51.02％，销售占营业收入比例已达到48.23％，成为公司最大单一销售渠道。下半年电商及节假日促销活动有望进一步助推业绩超预期。 盈利预测及估值。盈利预测方面，我们预计公司2017-2019年分别实现营业收入40.88亿元、48.42亿元和57.52亿元，同比增长21.54％、18.44％和18.8％，可实现归属于母公司股东的净利润8.53亿元、10.36亿元和12.54亿元，同比增长39.12％、21.43％ 和21％，对应EPS 分别为1.96元、2.38元和2.88元，对应当前股价估值为33倍、27倍、23倍。考虑到公司主业电动剃须刀及电吹风稳健增长和行业龙头地位稳固，新兴产品未来长期成长空间广阔，我们维持“买入”评级。 景旺电子:珠海再落一子，产能瓶颈逐步解决 类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：郑震湘 日期：2017-09-29 事件:景旺电子拟与珠海高栏港经济区管理委员会签署《投资协议书》，通过全资子公司景旺电子科技（珠海）有限公司在珠海市高栏港区投资建设印制电路板生产基地，研发、生产和销售印制电路板、柔性电路板。项目计划投资13.60亿元，其中固定资产投资不低于10亿元。 推荐逻辑:在目前公司订单饱满，深圳等厂区产能受限的情况下，投资珠海有望进一步扩大公司的业务规模，解决公司的产能瓶颈，满足客户的产品需求并缩短交货期。与深圳相比，珠海在人力成本占据优势，环保监管方面仍具备空间。按照协议内容，在公司竞得区域面积15.7万平方米的前提下，以单位面积年产值不低于1万元/平方米·年的标准进行计算，完全达产后，珠海项目有望贡献不低于15.7亿元/年的销售收入，公司整体盈利水平将得以提升。 公司是国内少数覆盖刚性电路板（RPCB）、柔性电路板（FPCB）和金属基电路板（MPCB）全品类的厂商，为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。 公司依靠募投项目释放产能实现17H1稳健增长，随着项目进一步落地和加大力度开拓市场，公司营收和净利润有希望再上台阶。未来公司规划依靠现有基地和新扩展的生产基地来大幅增加产能，实现RPCB、FPCB 等产品线齐步发展。 汽车电子+消费电子驱动，大陆PCB 迎来向上突破机遇期。汽车的智能化、电动化、轻量化是汽车电子的主要驱动力，汽车电子在整车中有望迎来量价齐升行情。作为电子产品主要载体，车用PCB 发展机遇正佳。此外受益近年消费电子“轻、薄、多模组”发展趋势，FPC 行业整体景气度快速提升。我们认为随着苹果新品对于内部空间的需求升级，FPC 使用量有望进一步加大，或将呈现井喷式增长。公司FPC 业务积累深厚，主要应用于手机和平板电脑上的显示屏、触摸屏，以及按键、麦克风、USB、SENSOR 等模块。同时，凭借优秀的营运能力，公司FPC 产品良率达到94％，高于业界平均91％-92％的水平，这将有助于公司抓住行业机遇。 原材料波动加速行业洗牌，公司有望脱颖而出。近一年多以来的“铜—铜箔—覆铜板”涨价趋势蔓延，上游原材料价格成为影响下游PCB 厂商的重要因素。 我们认为公司内生优势明显，在采购端、生产端、软实力等方面准备充足，有望在涨价潮下逆势突围，享受行业集中度提升带来的红利。公司通过持续优化管理流程，提升营运能力和成本控制力度，实现降本增效，体现在财务数据: 17H1公司毛利率和净利率分别高达32％、16％，在同类型PCB 制造商中较为突出，成功消化上游原材料上涨影响。 投资建议: PCB 全球产能整体向陆资转移的趋势明确，叠加汽车电子+消费电子带来的机会，公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额；公司稳步规划产能扩张，江西、龙川基地提供未来可靠产能保障；而内部营运优势则为公司在涨价潮中顺利突围提供保障。我们预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润7.1/9.5/12.3亿元，目前对应PE 30.8x/23x/17.9x。可比A 股PCB 公司17E 平均26.7x 估值，考虑公司在行业内较强的营运能力，给予公司35x估值，目标价61元，给予“买入”评级。 风险提示:环保政策影响产能布局。 飞利信:拟设立科技保险公司，大数据+金融变现再下一城 类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2017-09-29 事件:公司公告称，拟发起设立“科创科技保险股份有限公司”（下称科创），注册资金为人民币10亿元，其中公司拟以自有资金出资3.3亿元。投资要点: 科技保险前景光明。相比一般财险和寿险保险公司，科技保险公司的承保对象主要是合法经营的高新技术企业、科研机构、院校，保险范围主要针对各类科技企业或研发机构在研发、生产、销售或者其它经营管理活动中，面临财产损失、利润损失、科研经费损失等，以及其对股东、雇员或者第三者的财产或人身造成现实伤害而应承担的各种民事赔偿责任。截止2016年12月，我国保费收入已突破3万亿元，北京地区原保险保费收入占全国原保险保费收入的6％，其中北京地区财产保险保费收入占4.23％；已获批科技保险险种的4家保险公司财产保险保费收入占全国财产保险保费收入的50％以上。然而我国专业科技保险公司仍处于发展的初期阶段，目前我国只有一家专业科技保险公司，华北地区尤其是北京地区还未设立专业的科技保险公司。截止2016年11月，中关村示范区规模以上科技企业实现总收入37015.7亿元，同比增长12.9％，科技研发人员达到近60万人，同比增长4.7％。2016年中关村总收入占国家级高新区的比重达16.1％，在北京地区设立专业的科技保险公司市场前景广阔。 拟成立科创科技保险，持续布局金融实现数据变现:根据公告披露的目标，科创成立之初，将重点推广已获国家保监会和科技部批准的15种科技保险。在开业两年内，将依托现有资源及中关村创新示范区内企业的资源优势，初步形成技术优势和品牌优势。开业五年内，通过互联网渠道和智能载体渠道的开拓，形成先进科技保险互联网业务经营模式，达到中等保险公司规模，并形成稳定的公司盈利模式，科创有望成为华北地区首家科技保险公司。飞利信以大数据业务为核心，并持续布局金融领域实现数据变现。目前，公司已先后投资设立北京木业电子交易中心、大同林木商品交易中心、川商农作物交易中心等金融服务平台。本次公司利用自身大数据、互联网、征信及信息安全技术优势，联合保险领域具有丰富保险行业从业经验的专家，将充分整合“互联网+金融+科技”的模式，实现产融结合，打通产业上下游，进一步拓展数据变现空间。 估值与投资建议:预计公司17-19年净利润为4.60/6.01/7.67亿元，EPS为0.32/0.42/0.53，当前股价对应PE为28/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示:保险科技公司存获批不通过可能性；大数据业务进展缓慢。 |
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