真正看懂PE

PE的定义很简单——“股票价格/每股利润”，但评估一只股票PE的高低，就没有那么简单了。今天我们简单量化分析一下股票的合理PE。

先放结论：PE体现了市场对股票利润增速的预期。

零增长稳定股票的合理PE

有一只“股票”，每年利润只有5元钱，但非常、非常、非常稳定，而且全部分红。你愿意出多少钱去买？

显然，至少愿意出100元，因为每年收益5%，大于余额宝。这时，这只股票的PE为100/5=20。

当然，实际市场中股票价格有波动，而且无法铁板钉钉的永远保证每年5元的收益，所以PE需要打个折。A股经营最稳健、分红承诺最明确的长江电力，当前市场给予大约15倍PE，分红率大约5%。下面的讨论中，我们将以15倍PE做为稳定股票估值的锚。

未来10年利润增速

绝大多数企业都无法长期高速增长。当我们预测一只股票的增长速度时，比较稳妥的办法是，基于当前公告和财报数据，假定增速会逐年降低，10年后变成一个类似余额宝或者长江电力的稳定分红公司。

当然，我们需要根据公司、行业、市场变化，动态调整数据——这是最考验投资能力之处。

以海康为例，我们可以假定今后10年利润增速为：27%、25%、23%，20%、17%、14%、11%，8%、5%、2%，然后变成PE15的稳定企业。

年化收益/折现率

假设海康当前每股利润为1元，那么10年后利润为1x(1+27%)x(1+25%)x ... x(1+2%)=4.01元，对应15倍PE，股价为60.19元。

10年后60元的东东，你当前愿意出多少钱？显然只要年化收益比余额宝高一点（假设为6%）大家就能接受，所以合理价格为 60/ (1+6%)^10 = 33.6元 —— 对应当前每股利润1元，即当前合理PE=33.6。

具体计算表格如下：

海康当前PE 37.7，我们也可以用同样方法计算出当前PE买入后的预测年化收益为4.8%，表格如下：

PE影响因素总结

通过上面的简单计算，我们很容易看出，“合理”PE受下面几个因素影响：

1. 未来利润增速。利润增速又和公司运营和行业趋势紧密相关。周期性行业、高杠杆行业的未来长期走势非常难预测，这个方法不适用。

   
   

2. 市场利率。如果市场利率提升，余额宝收益增加，股票年化收益需要提高——当前股票价格下跌，变得更便宜，大家才愿意买股票。反之，股票价格会上涨。注意，香港市场利率只有2-3%，很多我们看来高估的股票，在海外资金眼中依然是香饽饽。

   
   

3. 稳态企业估值。我简单粗暴地用了15倍PE，大家可以根据自己的判断调整。注意，除非特别有把握，否则只能调低，不能调高。

   
   

最后说明

这篇文章只是提出一个分析框架，大家不用纠结文中的具体数字。后续我会基于这个框架，分析一些我勉强看得懂一点儿的股票。

另外，很多朋友可能早就看出了，这个框架其实就是简化版的“自由现金流折现法”，想深入了解的，可以继续Google学习。