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按照经验判断，对于正常盈利的公司，净利润保持不变的话，给予 10 倍市盈率左右合适，因为 10 倍的倒数为 1/10=10%，刚好对应 一般投资者要求的股权投资回报率或者长期股票的投资报酬率。 为什么这里强调的是正常盈利状态的公司，因为亏损的公司计算的市盈率是负数，该指标失效，而微利的公司因为其净利润的分母小， 计算出来的市盈率会高达成千上万，指标会非常高，但是公司的估值实际未必真的高。 对于未来几年净利润能够保持单位数至 30% 增长区间的公司，十至二十多倍市盈率合适。30 倍市盈率以上公司尽量别买，并不是说市 盈率高于 30 倍的股票绝对贵了，而是因为仅有少之又少的伟大公司既有超高的盈利能力又有超快的增长速度，能够长期维持 30 倍以 上的市盈率，买中这种股票需要非同一般的远见和长期持有的毅力。 一般的公司也不可能长期保持超高的利润增长速度，因为净资产收益率受到竞争因素的限制，长期能够超过 30% 的公司凤毛麟角，对 应的可持续增长率也不会长期超过 30%。如果你组合里都是 30 倍市盈率以上的公司，奉劝还是小心谨慎些好，因为能够称为伟大公司 真的非常稀少。 60 倍市盈率以上为「市盈率魔咒」or「死亡市盈率」，这时候股票价格的上涨最为迅猛，市场情绪最为乐观，但是很难有公司、板块 以及整个市场能够持续保持如此高估值，例如，2000 年美国的纳斯达克市场，2000 年和 2007 年的中国 A 股市场，1989 年的日本 股票市场等，无一能够从市盈率魔咒中幸免。 美国股票市盈率整体处于 10-20 倍的波动区间，平均在 14、15 倍，其倒数对应 6.5%-7% 的长期回报率，而 6.5%-7% 长期回报率 是由每年利润实际增速 3%-3.5% 以及 3%-3.5% 的股息回报构成。 特别补充说明一点，大家不必担心经济增速降低后股市回报率对降低。资本一定会获取正回报滴，事实上资本的长期回报率往往是经济 增速的 2 倍，即使经济增速为 3%，资本的回报率也可以达到 6%。虽然资本和劳动共同促进了经济的发展，但这里资本高回报的原因 并非是因为劳动被资本剥削了，本质资本具备复利效应，而劳动所得往往被消耗掉了。（我写这段话的本意是想说明：资本的高回报得 益于资本的红利再投资，所以说红利再投资是发挥复利效率的利器。） 一个国家的长期整体 GDP 增速基本决定了企业利润的长期增速，且这个增速不是红利再投资能改变的。经济增长带来的红利是一部分 收益被大众买车，房，食品，衣物，首饰等消费了，一部分被投资者红利再投资买股票了。资本和劳动因素两极构成了整体增速。整体 企业利润增速 3% 下(接近于通货膨胀率)，企业赚的钱中增长的零头部分分红了，大部分利润再投资，取的新一年 3% 增长。资本市场 给予投资者的回报是自身年增长 3%+分红 3%，资本市场增速仅仅是整体经济增速的一个部分，而非全部。上图是美国道琼斯工业指数的 100 年的风雨路。可以看到，尽管经历无数天灾人祸的沉重打击，长期股指仍然是一路向上，虽然每次市 场悲观的理由各有不同，但是当市场处于 10 倍左右市盈率区间时去购买股票是不会错的。这个购买过程中也可能会好几年的煎熬，不 会一买就涨，但是在低估区间耐心持有终将胜利。而当股票指数处于 20 倍市盈率以上区间时，同样也有无数的理由来论证高市盈率的 合理性以及对前景无限看好，但股票资产已经处于泡沫化，长期投资回报率下降。 关于市盈率与股票回报率之间的关系，不论国内还是国外研究都表明，从长期纯矗≡窆郝虻褪杏使善弊楹喜幕乇ㄒ飨愿哂� 高市盈率股票组合。根据埃斯瓦斯·达莫达兰（Aswath Damodaran）所著《打破神话的投资十戒》一书研究所示，将美国股票根据市 盈率分为从高到低分为 10 个等级，这些股票是根据每年年初的市盈率进行分级的，统计 1952-2001 年间的年均回报，发现最低市盈 率股票组合平均年回报为 20.85%，而最高市盈率股票组合平均回报为 11%，最低市盈率股票组合的收益率几乎是最高市盈率组合的两 倍。而为了测算在不同子时期里是否会出现差异，作者分别测试了 1952-1971 年，1972-1990 年，以及 1991-2001 年三个子时期， 结论仍是低市盈率股票组合能够获得超额回报。 有人说整体市场市盈率应该有一个平衡点，这个平衡点可以参考长期国债利率。例如当下长期国债利率 5%，那整体市场市盈率应该为 20 PE，这个说法只能说半对。股市与国债的不同在于风险，当长期国债收益率下降时，市场风险往往增大，风险利率发挥作用。当长 期国债收益率接近于 1% 以下时，市场风险利率应该取 3%-5%，所以美国历史市场的估值 10-20 PE 本身就非常具备参考性，中轴 15 PE 也是一个极好的参考数据。 当日本长期处于负利率时，整体市场基本在 25-30 PE 之间。解释这一现象的因素只能是风险利率。 |
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