几个中药股的比较

$片仔癀(SH600436)$ 、$东阿阿胶(SZ000423)$ 、$马应龙(SH600993)$ 是秘方型中药企业，康美药业、同仁堂属于平台类型。

股价走势

片仔癀最好，遥遥领先。康美药业和同仁堂走势相近，处于第二梯队。第三是东阿阿胶。马应龙的走势最不好。但总体来看，跑赢指数还是妥妥的。

市值

康美市值最大，马应龙最小。

之前的文章中统计过大小盘指数在三次牛市中的表现

（https://xueqiu.com/3687812575/87427168）。

这五个股票表现怎么样呢？

首先，在2006-2007牛市中，除了东阿阿胶外，其他股票都大幅跑输指数。在2009牛市中，全部跑输指数。在2015牛市中，马应龙、片仔癀和康美药业跑赢了指数。

市值最小的马应龙在2007牛市中仅次于当年疯狂的东阿阿胶位于第二，在2009和2015年牛市中都是表现最好的。尽管如此，市值最大的康美药业其实并不比市值最小的马应龙逊色。事实上，在2015年初的时候，康美的市值也才是300多亿元。这两年大幅再融资使得康美市值猛增。

在今后牛市中，预计马应龙依然会有比较突出的表现。而康美现在市值已经很大，在牛市中表现可能会靠后了。

估值

片仔癀估值最高。说来痛心，早就想买这家公司，但一看估值觉得太高没下手，结果却是涨的最好的。

EPS

只有东阿阿胶和同仁堂的最近两年都保持增长。片仔癀的EPS降得有点吓人。

杜邦分析

从ROE来看，东阿阿胶以高达24%的ROE鹤立鸡群，其最近三年的ROE也都在20%以上。其他几家都在12-16这个区间，与东阿阿胶相去甚远。

在三个秘方型公司中，利润率与产品高端程度成正比。

东阿阿胶定位滋补养生，产品最贵，利润率也最高；

片仔癀基于其消炎祛毒的秘方，生产高端护肤系列产品和治疗肝炎的片仔癀胶囊，产品价格比东阿阿胶差了一大截，利润率位于第二；

马应龙主要产品痔疮膏，最“低端”，产品价格最便宜，利润率最低。

在两大平台类公司中，康美有部分业务是做流通的，因此利润率也相对较低。

从资产负债率指标上看，康美药业最高。康美的业务范围最广，可见公司通过承担负债来扩大经营范围，实现业务扩张。事实上，康美的再融资问题（包括股权融资）一直受到市场的关注。其他公司在债务上都相对稳健。

资产周转率都差不多，其中马应龙相对较高。所以，对于这些中药类企业，ROE基本上由利润率决定。

在存货周转率指标上，马应龙“一马当先”，比其他高了好几倍。可见，其产品看似“低端”，但是受到市场高度认可。前期网上有文说马应龙产品在国外销售，还得到老外广泛好评，亚马逊上有的评论非常搞笑。

但是我们不禁要问，为啥如此高的存货周转没有转换到总资产周转上？

看下存货占比可以发现，马应龙存货占比极低。因此，虽然存货周转很快，但对总资产周转贡献不大。

存货占比这么低，那马应龙的资产到底怎么构成的呢？以下是马应龙2016年资产中占比大于5%的项目。

横向比较来看，马应龙在应收票据上的占比要显著高于其他四家公司。其应收票据都是银行承兑汇票，没有坏账风险。

现金占比

现金占总资产的比率，康美高达49.8%，其资产一半是现金。年报解释主要是“公司非公开发行股票收到的资金增加所致”。

从“现金+理财（在其他流动资产中反应）” 占比上来看，除了康美比较突出外，其他四家公司都差不多。

占用上下游流动资金的能力

我们来看一下这几家公司应收账款周转率和应付账款周转率。这两个指标基本成负相关关系。在对占用上下游流动资金的能力上，东阿阿胶最强，马应龙最弱。

净利润质量

我们通过“经营性现金流/净利润”这一指标来考察净利润质量，这一指标越高说明净利润背后是越多真实的现金流支撑。

在这一指标上，马应龙是最好的。东阿阿胶的这一比率在2016年出现明显下降，康美波动较大，都值得注意。

存货减值计提

我们看“存货减值损失/存货”这一比率，马应龙在2016年大幅计提了减值损失，当前减值计提比率最高。康美和东阿阿胶的减值计提明显偏低了。东阿阿胶的情况比较特殊，因公司有囤积驴皮的习惯，这是公司的战略储备。有人认为这是要增值的呢，根本不需要减值。这有一定道理。而康美为何计提这么低就不得而知了。

未分配利润

东阿阿胶和马应龙的未分配利润较高，未来有较大空间进行送转。

最后点评一下

康美是这几个公司中最擅长资本运作的，上市以来再融资和项目投资令人眼花缭乱，摊子铺得大，让人搞不透，这是其最大的风险。公司账上大量流动资金，以后怎么用，回报如何还都是未知数。最近中药材涨价，对其有利。另外，现在市值很大，虽然在今年行情比较有利，但牛市中上升空间估计有限。

同仁堂老牌子，开了不少子公司，但爆出一些丑闻，管理需要跟上。总体来看，同仁堂的药的质量还是不错的，身边中医都推荐去同仁堂拿药，品牌价值无限（只要不作死）。我认为比康美安全。

东阿阿胶转型做的好，从补血的小行业到大健康领域，打开广阔空间。财务数据好看，EPS、ROE、利润率都很好，估值也便宜，唯现金流稍欠缺。我个人最喜欢。风险在于驴皮的储备。如果这个出问题要减值，那可不得了，但我认为概率较低。

马应龙的产品低价有效，存货周转快，销售没问题，目前公司在深耕“肛需”市场的同时，也在找其他突破方向。如果可以像东阿阿胶那种成功将自己产品升级到一个更大的概念中去，那未来发展空间还是很大的。目前市值小，估值34倍PE也不高，市场好的时候来个送转，预计牛市中股价会有一定的爆发力。

片仔癀估值最高但涨幅最好，中规中矩的经营还是得到了资本市场的认可。家人使用了片仔癀的护肤产品，效果确实比其他要好。产品好不好，关键看疗效，不是么。我在机场看到过片仔癀的专柜，看来是想往更高端发展。说实话股价表现有点看不懂。让人总是处于想买不敢买的状态。