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最近在备考CVA（注册估值分析师），比起CFA或CPA等证书而言，CVA名声不显，但查了一下相关的资料，发现是一个实用性的证书，即使没有考过，但在学习过程中能够掌握很多实用的技巧。 学习的过程着重估值方法等理论的掌握上，还有就是估值建模的实践操作。通过这么久的学习，现在拿到一家上市公司过去三年的财务报告，基本能够利用excel完成对这家公司未来五年的财务报告和现金流的预测，然后完成对这家公司的估值。 对于股民而言，可能这样过于麻烦，但如果是专业投资者，如何体现专业？难道靠技术能走遍天下都不怕吗？所以我自己的想法是，趁着还学得动，就多吸收一点总没有坏处。 而要每一个人都去学估值，考CVA是不现实的，那么对于普通股民而言，就要远离财务分析了吗？ 并不用，对于基本的财务分析，只需要掌握一些常见的、大的规律，也可能有不错的效果。今天借用网上的部分资料，结合实际对这方面进行讲解。 利润表的8个投资规律1、好企业的销售成本越少越好 只有把销售成本降到最低，才能够把销售利润升到最高。尽管销售成本就其数字本身并不能告诉我们公司是否具有持久的竞争力优势，但它却可以告诉我们公司的毛利润的大小。 通过分析企业的利润表就能够看出这个企业是否能够创造利润，是否具有持久竞争力。企业能否盈利仅仅是一方面，还应该分析该企业获得利润的方式，它是否需要大量研发以保持竞争力，是否需要通过财富杠杆以获取利润。通过从利润表中挖掘的这些信息，可以判断出这个企业的经济增长原动力，因为利润的来源比利润本身更有意义。 为了方便，在数据软件上提取贵州茅台和五粮液的销售成本相关数据，这里东财的金融终端上似乎只有销售成本率（销售成本/销售收入净额），作用是差不多的。  查看原图对比数据一看就很清楚了，茅台的销售成本率长期在7%-8%，而五粮液则长期在25%-30%之间，销售成本率相差4倍左右。 销售成本直接影响了毛利率，这也是为什么贵州茅台的毛利率能那么高的原因之一，当然最本质的原因还是酒的独一无二和品牌。 五粮液能够追多少起来呢，这个值得期待，不过我选的水井坊似乎也不错，四川人喝酒选择多。 再看一组电子制造产业的对比  查看原图蓝思科技、歌尔股份、劲胜精密和东山精密，包括安洁科技，都是最近几年发展事态良好，市值增长快速，股价表现好的企业，对比可以看出，这类企业的销售成本率基本在70%以上。其中东山精密比较高，达到了87%，因此毛利率仅仅12%。 2、长期盈利的关键指标是毛利率 企业的毛利润是企业的运营收入之根本，只有毛利率高的企业才有可能拥有高的净利润。我们在观察企业是否有持续竞争优势时，可以参考企业的毛利率。 毛利率在一定程度上可以反映企业的持续竞争优势如何。如果企业具有持续的竞争优势，其毛利率就处在较高的水平，企业就可以对其产品或服务自由定价，让售价远远高于其产品或服务本身的成本。如果企业缺乏持续竞争优势，其毛利率就处于较低的水平，企业就只能根据产品或服务的成本来定价，赚取微薄的利润。 如果一个公司的毛利率在40%以上，那么该公司大都具有某种持续竞争优势；毛利率在40%以下，其处于高度竞争的行业；如果某一个行业的平均毛利率低于20%，那么该行业一定存在着过度竞争。 从上面的例子也可以看出来，白酒的毛利率基本都在80%以上，高端的更是稳定90%+。而电子制造行业普遍20%出头，也符合电子制造行业是一个充分竞争，高度竞争的行业，一旦技术和产能跟不上，可能就会被抛弃，从而出局。  查看原图从国内两大面板企业的毛利率可以看出，最近两年毛利率波动非常大，面板这个东西，供需矛盾很大，要么企业产能过剩，日子难过，毛利率低，如2012年。要么企业产品供不应求，毛利率超过20%。 将同行业企业汇集到一起，看他们的毛利率变化很难看出一些问题，谁领先谁掉队，基本能看出个大概。 3、特别关注销售费用企业在运营的过程中都会产生销售费用，销售费用的多少直接影响企业的长期经营业绩。关注时可与收入进行挂钩来考核结构比的合理性，另外，对于固定性的费用可变固定为变动来进行管控。  查看原图看看两个面板企业最近几年的销售费用，京东方A从2016年开始，销售费用增速非常明显，而深天马A则基本水平发展，这样看起来似乎和股价高度的相似了。 这里需要注意的是，销售费用的增加能够带来收入和利润的增长，前提是产品好卖，比如京东方的面板，好不好卖不用多，以前可能不好卖，但是一直强调的是近两年的京东方令人刮目相看。如果是钢铁、煤炭这些企业，在行业不景气的情况下，依旧不断增加销售费用，同时产品卖不出去，企业可能会越来越差。 不由得想起改革开放后的地方小国企，产品技术落后，产品严重滞销，厂长急得满头白发，不断怕销售员夹着个公文包跑沿海，跑市场，钱花了，订单没回来，最终倒闭。 4、衡量销售费用及管理费用的高低 在公司的运营过程中，销售费用和管理费用不容轻视。我们一定要远离那些总是需要高额销售费用和管理费用的公司，努力寻找具有低销售费用和管理费用的公司。一般来说，这类费用所占的比例越低，公司的投资回报率就会越高。 如果一家公司能够将销售费用和管理费用占毛利润的比例控制在30%以下，那就是一家值得投资的公司。但这样的公司毕竟是少数，很多具有持续竞争优秀的公司其比例也在30%～80%之间，也就是说，如果一家或一个行业的这类费用比例超过80%，那就可以放弃投资该家或该类行业了。  查看原图还没摸熟这个东财的怎么用，以前都用的WIND，导出数据到EXCEL进行计算得到结果，2016年京东方A的（销售费用+管理费用）/毛利=61.76%。同年深天马A的数据为83.1%。 在2016年年报出来，大概是4月底，就可以根据最新的财报数据进行分析，得到应该购买谁，应该放弃谁。 5、远离那些研究和开发费用高的公司 那些必须花费巨额研发开支的公司都有在竞争优势上的缺陷，这使得他们将长期经营前景置于风险中，投资他们并不保险。 那些依靠专利权或技术领先而维持竞争优势的企业，其实并没有拥有真正持续的竞争优势，因为一旦过了专利权的保护期限或新技术的出现替代，这些所谓的竞争优势就会消失，如果企业要维持竞争优势，就必须花费大量的资金和精力在研发新技术和新产品上，也就会导致了净利润减少。 额，这个东财的软件上面好像没有，还是我没找到。 6、不要忽视折旧费用 折旧费用对公司的经营业绩的影响是很大的，在考察企业是否具有持续竞争优势的时候，一定要重视厂房、机器设备等的折旧费。 7、利息支出越少越好 和同行业的其他公司相比，那些利息支出占营业收入比例最低的公司，往往是最具有持续竞争优势的。利息支出是财务成本，而不是运营成本，其可以作为衡量同一行业内公司的竞争优势，通常利息支出越少的公司，其经营状况越好。 8、计算经营指标时不可忽视非经常性损益 在考察企业的经营状况时，一定要排除非经常性项目这些偶然性事件的收益或损失，然后再来计算各种经营指标。毕竟，这样的非经常性损益不可能每年都发生。还要考虑所得税的影响以分析净利率。 今天主要先针对利润表的几个重点指标结合实际进行简单的分析，虽然这些都是很简单的指标和指标比率，但在财务分析中，也许到最后，越简单越好用。最近积了不少文章，财务分析还剩现金表和资产负债表两篇，还准备写中国智能制造十强企业和十强集群的点评与分析，更多内容欢迎搜索关注公众号：善择投资。 只写长文，更多长文，欢迎关注。 |
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