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联系人：郑薇 18680660705
深度布局近视治疗，多年维持高净利率
公司是我国大陆地区唯一获得CFDA颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业，也是我国大陆地区少数获得硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业之一。公司2016年实现营业收入23,501.86万元，比上年同期增长33.35%，实现归属母公司的净利润11,403.79万元，比上年同期增长28.56%。自2012年以来，公司营收增速均保持30%以上的增长。在营收高增长的同时，近三年净利率水平平均接近50%，为公司带来丰厚的利润。公司收入主要来自于角膜塑形镜，角膜塑形镜毛利率高，2014、2015、2016年均稳定于87%左右，推动整体毛利率2012-2016年保持于74-80%之间。
行业快速增长，需求只增不减
2012年我国5岁以上总人口中，近视的总患病人数在4.5亿左右。到2020年，患病人口将达7亿。角膜塑形镜适合6-18岁青少年的近视治疗，目前6-18岁的青少年近视患病率超过50%，人数超过1亿。2011年角膜塑形镜总消费量仅为14.91万副，2015年快速增长到64.3万副，角膜塑形镜渗透率有望进一步提高，未来市场空间巨大。
投资逻辑
我们认为欧普康视投资逻辑主要看以下三点：
1） 产品近乎垄断，高毛利增厚整体利润；
2） 当前产能基本饱和，产销率高，产品逐渐出现供不应求，此次募集资金的一半将运用于年产40万片角膜塑形镜的产品线建设项目，产能扩充接近2倍，同时将投入先进的设备使公司产品的工艺水平显著提升，将极大缓解公司生产压力；
3） 公司未来是否维持高速发展，我们认为取决于公司营销网络扩充的广度和深度。公司产品在华东地区的销售情况已经表明终端用户对于产品的认可程度高，包括产品质量、价格、服务等因素，以华东为样板在全国范围内进行复制，我们认为复制成功的概率非常高。
预计营收持续增长，给予“持有”评级
我们预计公司17/18年公司营收2.93/3.84亿元，EPS为2.11/2.27，对应PE为56/52倍。公司是目前角膜塑形镜的A股唯一标的，予以一定估值溢价，给予17年60倍PE，予以“持有”评级。
风险提示：原材料供应商较为集中、产品结构单一、销售区域较为集中等风险
1. 深度布局近视治疗，多年维持高净利率
2000年9月27日，美国奥泰克公司（AUTEC, INC.）设立外商独资性质的欧普有限，注册资本为60万美元。创业之初，就碰上了“OK镜”事件发生，刚刚起步的中国硬性角膜接触镜事业陷入低谷。欧普康视基于对角膜塑形技术的信心及其在中国的广阔应用前景，逆流而上，自主研发，成为我国大陆地区唯一获得国家食药监总局颁发的角膜塑形镜产品注册证的企业，也是我国大陆地区少数获得硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业之一。
公司的实际控制人是陶悦群先生，持有公司50.54%的股份。陶悦群先生1994年获得美国加州大学洛杉矶分校工程博士学位，2006年出资30.5万美元收购由美国奥泰克公司转让的欧普有限61%的股权，长期以来担任公司董事长、总经理、技术总监等要职，具有丰富的角膜接触镜行业研发、经验与管理经验。
目前公司共拥有10家控股子公司，子公司业务包括医疗器械销售、眼睛销售、验光服务等，主要分布于华东地区。
公司2016年实现营业收入23,501.86万元，比上年同期增长33.35%，实现归属母公司的净利润11,403.79万元，比上年同期增长28.56%。自2012年以来，公司营收增速均保持30%以上的增长。在营收高增长的同时，近三年净利率水平平均接近50%，为公司带来丰厚的利润。
公司位于安徽省合肥市，属于华东片区。依靠地理优势，公司营收有50%以上来源于华东片区。2016年华东片区营收14,181万元，同比增长36%，占比60.3%。华东片区2012-2016年营收年复合增长率为40%。从公司深耕多年的华东片区收入看出，角膜塑形镜和角膜接触镜具备广阔的市场空间，为公司在其他片区的扩张做好了标榜。
2016年销售费用2,897万元，同比增长25.46%；管理费用1,674万元，同比增长12.41%；财务费用11万元，同比减少27.82%。期间费用处于合理范围。
2. 产品近乎垄断，高毛利增厚整体利润
公司主要产品包括角膜塑形镜、普通硬性角膜接触镜及护理产品等，旗下共有“梦戴维”、“日戴维”、“华锥”等著名商标品牌。
公司收入主要来自于角膜塑形镜，2016年角膜塑形镜收入17,469万元，同比增长32.2%，占比达到74.4%。角膜塑形镜毛利率高， 2014、2015、2016年均稳定于87%左右，一方面说明公司技术成熟压低成本，另一方面也说明产品的市场认可度高。角膜接触镜也是一个高毛利的产品，推动整体毛利率2012-2016年保持于74-80%之间。
2.1. CFDA仅批准2家国内企业的角膜塑形镜
“梦戴维”系列角膜塑形镜是公司当前的核心产品，是一种经特殊设计的硬性透气角膜接触镜。近视患者在睡眠状态下佩戴“梦戴维”角膜塑形镜8-10小时后，可以在一定时间内降低近视度数，甚至恢复正常水平，是一种暂时性的、可逆的非手术物理矫正视力的方法。
其原理是利用镜片与角膜之间泪液层分布不均产生的压力改变角膜几何状态，使眼球中央变平，眼轴缩短，从而使得近视患者在取下镜片后一段时间内，角膜仍可以维持其改变后的形状，从而减缓近视的程度。
角膜塑形镜是目前获得临床验证的非手术视力矫正方法，1998年美国FDA批准日戴型角膜塑形镜，2002年批准夜戴型角膜塑形镜的临床应用。该技术长期可以控制近视发展，效果显著。
角膜塑形镜经过了前期的野蛮发展，产品1997年由美国引入，1998年起在全国掀起热潮，不到三年的时间里，全国已有22-30万人使用。由于市场竞争激烈，没有标准和规范的流程，造成群发性角膜感染的出现。2001年，原国家药监局和卫生部分别出台管理条例，对角膜塑形镜的配镜业务进行规范化管理。
角膜塑形镜和角膜接触镜同属于医疗器械产品分类中的“植入体内或者解除体内的医学光学器具”，属于国家三类医疗器械，对产品的安全性、有效性要求很高，需要国家食药监局批准才可上市，目前已批准的角膜塑形镜一共有8家。
2.2. 硬性角膜接触镜多方面优于隐形眼镜
“日戴维”系列产品是新一代的硬性角膜接触镜，相比于软性角膜接触镜（俗称隐形眼镜），具有透析性好、不影响泪液交换、使用寿命长等特点。由于硬性角膜接触镜表明性状固定，成像效果较佳，可适用于散光患者。
我国的角膜接触镜与1946年由上海吴良材眼镜店最早引入国内生产。2008年，发展加速，1986年上海出现了第一家中外合资角膜接触镜企业，上海海昌公司。1988年，北京成立了中美合作博士伦公司。80年代至今，我国角膜接触镜佩戴人数大幅增加，品牌也日益增多，百花齐放。
3. 前路清晰明确，消费升级提升未来发展空间
3.1. 行业快速增长，2020年近视患者达7亿
根据《国民视觉健康》白皮书的统计数据，2012年我国5岁以上总人口中，近视的总患病人数在4.5亿左右。可以说，中国几乎每三个人当中就有一个人患有近视。若没有有效的政策干预，到2020年，我国5岁以上人口的近视患病率将增长到51%左右，患病人口将达7亿。
根据中国医疗器械行业协会的数据，2011年角膜塑形镜总消费量仅为14.91万副，2015年快速增长到64.3万副，年复合增长率达到44.1%。角膜塑形镜适合6-18岁青少年的近视治疗，目前6-18岁的青少年近视患病率超过50%，家长重视程度日益剧增，角膜塑形镜渗透率有望进一步提高，未来市场空间巨大。
3.2. 2016年梦戴维销售量同比增长27%，产品市场占有率有望进一步提高
公司产品梦戴维是我国大陆地区唯一获得国家食药监总局颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业。另外一个获批的国产企业是台湾亨泰光学，其他6家均为进口企业。
根据招股说明书，2015年梦戴维营收13,213万元，出厂价平均价格为731.69元/片，粗略估计2015年销售9万副，按照前面提及2015年全国角膜塑形镜消费量为64.3万副，公司市场份额约为14%。2016年梦戴维营收17,469万元，出厂价平均价格为768.16元/片，粗略估计欧普康视2016年销售约11.4万副，销售量同比增长约27%。考虑到角膜塑形镜导入国内时间不长，在产品质量、用户体验、市场覆盖度等方面稍逊于进口品牌，未来随着用户认知的提高和费用支出的考虑，国产品牌有望受益。
3.3. 募集资金的正确使用将成为业绩的强大驱动力
根据招股说明书，公司此次募集资金用途主要为三项，分别是扩充产品线、研发培训基地建设、营销网络建设。
3.3.1. 产能预计扩充2倍左右
公司当前产能为22万片/年，2015年产能利用率已经达到了98.76%，梦戴维产销率为90.45%，日戴维产销率为91.78%，公司产量基本饱和。按时间轴来分析，尽管产能逐年提升，但是梦戴维和日戴维的产销率提升速度更快，说明公司产品逐渐出现供不应求。
未来随着营销网络的日益扩张，供不应求的现象将更为严重，此次募集资金的一半将运用于年产40万片角膜塑形镜的产品线建设项目，产能扩充接近2倍，同时将投入先进的设备使公司产品的工艺水平显著提升，将极大缓解公司生产压力。
公司的新研发生产基地于2015年底动工，2016年已基本完成土建部分。目前，工程正在进行水电安装以及装修设计，预计在2017年完成验收。
2016年公司从美国进口了一套最新的镜片加工设备，扩大了生产能力；应用了公司研发部自主开发的智能化系统，订单接收与审核、镜片设计、加工单分配等一体化，并在生产过程中以IC卡读写替代手工数据输入和记录等。上述措施提高了单位时间的产量，将淡季的定制片平均加工周期缩短1天，旺季（寒暑假期）缩短2天。
3.3.2. 渠道建设拉动终端消费
公司将在现有网点的基础上，根据后续市场的发展情况，发展新的经销商和医疗机构，以保证公司新用户数量的持续稳定增长。
角膜塑形镜行业并非单一扩充生产线就能拉动增长，配镜过程需要有完善的服务流程，包括前期的医学验光、后期的定期复查、镜片维护、护理品购买等。当前具备完整服务链的服务机构不多，公司拟通过两个方式促进服务业的发展，一个是为已有的成熟医疗机构或眼镜店终端人员提供培训和技术支持，另一个方式是通过自建或合伙建设独立渠道，为终端用户直接提供服务。以上两个方式都已经得到了实践，证实可行性。
对于第一个方式，公司在2016年度加强了技术培训的力度，共举办初级培训8期，参训人数超过800人，举办中级培训12期，参训人数超过1000人。通过上述学术推广和技术培训，公司在2016年新增临床验配合作单位近百家。
而对于第二个方式，公司2014年开始在华东片区设立终端，拉动消费，2016年已经略有成效，2017年和2018年将实现快速放量，刺激整体营收进一步提升。
4. 盈利预测
公司是我国大陆地区唯一获得CFDA颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业，也是我国大陆地区少数获得硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业之一。公司2016年实现营业收入23,501.86万元，比上年同期增长33.35%，实现归属母公司的净利润11,403.79万元，比上年同期增长28.56%。自2012年以来，公司营收增速均保持30%以上的增长。在营收高增长的同时，近三年净利率水平平均接近50%，为公司带来丰厚的利润。公司收入主要来自于角膜塑形镜，角膜塑形镜毛利率高，2014、2015、2016年均稳定于87%左右，推动整体毛利率2012-2016年保持于74-80%之间。
公司未来是否维持高速发展，我们认为取决于公司营销网络扩充的广度和深度。公司产品在华东地区的销售情况已经表明终端用户对于产品的认可程度高，包括产品质量、价格、服务等因素，以华东为样板在全国范围内进行复制，我们认为复制成功的概率非常高。
我们预计公司17/18年公司营收2.93/3.84亿元，EPS为2.11/2.27，对应PE为56/52倍。公司是目前角膜塑形镜的A股唯一标的，予以一定估值溢价，给予17年60倍PE，予以“持有”评级。
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