李迅雷：货币量会持续增加，如何看待黄金配置 
4月13日，由华安基金主办、《中国基金报》协办的“论道·黄金——2017资产配置高端峰会”在上海举行。
李迅雷，现任中泰证券首席经济学家。研究领域是跨国公司、汇率、国债及国债期货、证券市场。自1988年起发表了百余篇论文、研究报告和课题，出版多部专著，其中有多篇论文和课题获得学术机构和政府部门的各类奖励。
小编现在为您带来李迅雷先生演讲纪要。
很荣幸能够参加华安基金组织的黄金投资论坛，很多年前宋总各种场所都在推荐黄金，这么多年来黄金也是不负重望，价格也在不断的上涨，说明还是有投资价值的，最终都是会闪光的。
第1点、国内与国际形势
我来跟大家汇报一下，从国际、国内形势来看一下我的思路。首先经济还是处在复苏的过程当中，今天看到的中国的出口增长速度还是比较快的，出口进口都不错，说明国内还在往好的方面发展，整个经济在复苏，但经济复苏也带来了通胀压力，美国CPI在往上走，日本、欧洲也在往上走，美国是最明显的，表明了美国经济复苏更加强劲，随着通胀的上行，对于我们的投资选择方面会有更不一样，负利率比如像欧盟、美国、日本都是负利率，现在就是拐点已经出现了。在这种背景之下，以前是把债券市场作为一个比较好的投资标的或者是房地产市场，那么这些过去来讲确实他们的表现比较好，那么随着通胀的上行，美国加息周期是否还会持续，这也是一个问号。
另外一方面，我们看到特朗普野心勃勃，要刺激美国经济，当然要做到这一点我也是怀疑的，毕竟美国的政府还是有限的，他要靠自身的力量来做我觉得是做不到的，跟中国是完全不一样的，中国拉动经济的力量当中政府的力量是很大的，政府要投资要占到30%多，美国的话政府投资还是比较低的，真正用于非房屋性投资的占比大概是1%左右，所以说这个力量还是有限的。
那么就中国来讲，6.8%更多一点，就是公布的一季度的数据，但是我们也应该看到经济上行只是一个反弹而已，整个经济下行压力还是存在的，这种存在呢还是取决于我们的人口老龄化、流动人口的减少，所以从一季度的数据来看，我们的外出农民工数量是减少的，这也是出乎大家的预期。我们一直在讲中国的城镇化率的水平提升很快，每年一个百分点以上，但是为什么流动人口在减少，我们过去支撑房价最重要的因素就是城市人口规模的增加，那么现在来看并不如此，就是至少外出农民工数量在减少，为什么外出农民工数量在减少，但是城市化又提高，就是当地人从农村户口转为非农户口，外出农民工大家一定要知道他的定义，就是离开本乡本镇就外出，没有离开本乡本镇的话就不是外出，所以说这个方面来讲的话呢，就是我们真正离开本乡的人大幅度的减少。
总体来说，发达的地区经济还是发达，落后地区经济还是会落后的，但是呢这个落后跟发达跟我们人才流动有很大的相关性，也就是这个人是往高处走的，就像浙江、江苏、广东人才的数量比较多，所以这样的话呢经济就比较发达，房价也在上涨，我发现去年杭州人才的流动量是最大的，其次的话是长沙，再次是武汉、深圳、上海，上海、北京这样的地方为什么人才流动性很少，是因为严格的户口限制，超大城市人口限制，这样的话呢人才就少了，所以我们可以从人口的角度，可以来解释很多现象，比如说房价为什么涨的多，或者涨的少，哪些地方经济发展会更快，或者相对会比较慢，就比如我发现中国人口老龄化最年轻的城市是重庆，重庆的房价就涨的非常慢，不能说是因为重庆的房地产土地政策那么好，也是一个方面，最重要的原因就还是在于人口老龄化，现在人口的流出会越来越少，农民工的平均年龄要高于中国劳动力的平均年龄，其次比如说像四川，也是面临人口老龄化，过去人类资源最丰富的地方现在却面临人口老龄化，成为人口老龄化最严重的地区，这也是中国这几年来人口流动的一个最终的结果，人口老龄化使得劳动力减少，同时也使得消费能力的减少，比如像购房、购车，都是集中在25岁到45岁这个年龄段，所以说我们在分析中国经济的时候，不能只是看一个短暂的现象，钢材、水泥价格在上涨，我们还是要看基建投资的增长正是由于经济下行的压力才会导致的。
制造业投资回落的过程当中，还是靠基建稳增长，为什么这几年来说经济周期变化不明显，凡是制造业投资下行的时候，政府的政策就会增加，基建投资就会上升，所以我们现在所看到的经济一个比较好的现象，我们的投资增速在回升，我们的PPI也在往上走，但是他的背后的问题就在于债务增长是不是更快一点，银行端的资产规模增加的更大，这就是我们所面临的问题，这种问题是货币超发导致的。
第2点、货币会大量增加
所以为什么说我们货币大量增加，这个逻辑很清晰，由于政府不能够容忍，通过投资来拉动，投资的拉动必然会伴随着货币的超发，那货币超发又会导致资产价格上涨，所以我们资产配置要去看待这个问题，就不仅是中国货币的超发，美国货币也超发，都在超发，所以整个资产价格上涨是由于货币的规模的扩大引起资产价格上涨，那么这个对我们配置资产应该是有启示的。
今后的货币是否会缩小呢，我觉得还是很难，尤其对中国而言，到2020年还是要实现翻番的目标，经济增速就不会低于6.5%，如果不低那就意味着你的货币还是要保持一定速度的增长，所以我判断大概M2还是在10%以上的增速，今年的目标是12%，实际的执行肯定是低于12%，但也不会太低，这个结果导致了金融行业的繁荣，对我们搞金融的人来讲肯定是有利，对国家要采取的措施就是要让经济脱虚向实，如果你把稳增长的目标放下来，就经济下行就实现，如果你不能够放弃这6.5%以上的增速，估计就很难了。
去年房价出现了比较大的上涨，主要原因还是在于刺激政策，另外一方面就是加杠杆，最近公布的数据可以来看四大行工农中建给个人房贷要占60%，所以这在历史上是难以想象的，我们现在的银行是为房屋打工的，居民加杠杆，导致居民负担加重，又会导致消费不正，这就导致CPI很难上去，刚才公布的CPI也是符合这个逻辑的，中国居民房奴在去年为了买房子所支出的现金，就不是说应该要负担的，负担的更重，现金要算到居民可支配组合的23%，接近1/4，也就是说中国居民当中有1/4的人一年挣的所有钱在付房子的支出，包括每年的利息本金的支出，这就是我们目前面临的问题，房地产泡沫还是比较明显，另外一方面居民理财需求也在增大，GDP的增长会使得居民的整体收入水平上升，基建投资的增长会使得高收入群体的收入上升，高收入群体收入增长这几年还是很快，就像美国的量化宽松货币政策一样，这对理财的需求是增加的，通俗一点讲就是占全国家庭总户数0.5%的家庭，财富约占全部可投资资产的40%。
另外一方面，前面也讲到居民居民房地产配置过高，在这里面可以看到就是房地产4%，现金29%，还有保险等等，这就是配置方面比较扭曲的现象，这种扭曲必然会导致泡沫的出现，但是像目前一个现象就是会发现房价的上涨，地产销售的增长跟澳门博彩业的收入上涨都是保持一个比较一致的，这个现象我是跟踪了很多年，上几年也是一样，就是博彩业的收入增长跟房地产开发投资的增速在时间上面是一致的，跟房地产销售收入是滞后的，这个就是有一个相关性，这种相关性也导致了从去年第三季度以后澳门博彩业的收入水平在大幅度的提升，同时导致了茅台酒价上涨，这是一致的，就基建投资、茅台的价格跟澳门的博彩业，这个走势是比较一致的，当然猪肉价格是在往下走，平民指数往下走，富人指数往上走，通过基建投资拉动增长模式。
所以说针对这样一个现象我们可以做什么配置呢，最近我们也推出了一个“中泰时钟”，跟传统意义上的“美林时钟”有差异，美林时钟这么一个判断的话就应该是现在现金是最好的，但事实上我并不认为如此，因为政府要敢于净值，所以采取逆周期政策，这样使得我们的周期变化现象就不太明显了，所以美林时钟并不适用，尤其不适用中国，正是因为如此，我们就推出了中泰时钟，维度更多了，是从产出、通胀、政策和其他大类资产这四个维度进行分析的，搞一些指标，时间关系不多展开。
第3点、配置大消费时代已经到来
得到的结论是什么，现在要配置大消费，所谓的大消费就是食品、饮料、生物、医药、商贸零售等等，所以这个范围还是比较广的，包括黄金我觉得也是属于大消费的范畴里面，这是我们所做的一个简单的结论。目前情况下，首先我们不应该继续配置房地产，现在在讲不一定就是马上就能体现出来，因为很多东西都是有一个上涨的惯性，这里面有一个实质，所以大家并不是说你认为增配了之后价格马上就下跌，但我主要是判断就是可能未来的价格可能是今后几年的价格，或者今后3到5年内可能房价会出现比较大幅度的下跌，所以这个时候的话呢，就不应该再配置房地产。同样的道理，很多的商品价值很多的投资价值并不便宜，这一类货币超发过程当中，很多投资品类价格都有泡沫，就像水一样，水是无孔不入，当你在一个板块发现有泡沫的时候，也渗透到另外一个板块，那个板块也有泡沫，其实我们现在已经进入到了一个管制的时代了，所以在管制的时代里我是觉得我们在配置上面，首先要配置一些泡沫比较小的，甚至是估值合理的品种，因为我们有泡沫就要进行管制，不仅要管制，而且货币要收缩，抑制泡沫的继续扩张，我们是继续配置有泡沫的一些板块还是配置没有泡沫的板块，那么中外对比来讲呢，中国的泡沫比 其他国家的泡沫要更大，这是一个基本的判断，所以目前来讲，我们在海外资产配置严重偏低，中国M2是美国加上日本之和还多，但我们资产配置就跟全球第一大货币体量完全是相反的，所以这个我们也应该是要配置海外资产，黄金也可以选择，因为黄金价格国内跟国际是一致的，大概基本是一致的，第一个逻辑就是货币超发逻辑，美国在过去100年当中，他的货币增长是GDP增长的两倍，2001年到2008年，在这当中他的货币的增长是GDP增长的三倍，2009年到2015年货币增长是GDP增长的四倍，这么大规模的货币扩张是不是配置的时候应该要配置低估值的资产。
到底买黄金好还是买房子好？从数据来看的话呢，从2000年到现在为止，当然是买中国房子肯定比黄金涨的要多，但是你买黄金要比美国的房价涨的好，所以这个也简单估算了一下，100平米的新房子所对应的黄金成本，中国来讲是76盎司，现在变成88盎司，美国是700盎司降到了300盎司，所以说美国的话黄金是跑赢房价，在中国目前来讲黄金是跑输房价，但不等于今后十年黄金依然还会跑输房价。第二个逻辑，黄金的供给是有限的，可以发现整个亚洲黄金ETF的持有量是非常之低，所以这也是华安基金我们要力推ETF，也是有他的道理，中国黄金消费量最大的国家，但是我们黄金ETF就是严重不足，第三个逻辑就是通胀预期，虽然目前来讲通胀的压力并不大，但并不等于中国就不会面临通胀的压力，毕竟这么大的货币，通胀也是常见的现象，广义来讲因为货币的膨胀所引发的，最后一个还有一个黑天鹅事件，就是两国都面临很多的比如汇率问题、地缘政治问题，如果说你出现人民币汇率大幅度贬值的情况下，外汇又是受管制的，你又换不到外汇，这个你怎么办，黄金可能就是一个很好的品种，你此外还有一些欧洲的问题，由于地缘政治、战争风险等等，又会带来一个地区的不稳定性，这也是最近这几年当中已经有的，所以我觉得黄金也是比较好的避险的手段。
我的演讲就到这里，谢谢大家。
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