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一、永远不要亏损（安全边际） 1、净资产 2、市盈率 2、历史估值 二、寻找下跌的股票 1、创新低 2、分批建仓 三、选择公司 1、负债 2、管理层 3、产品 4、经营历史 四、利润模型 1、市场先生提供的利润模型 五、避免情绪化 1、控制情绪化 ①利用市场先生所造成的冰点与热度 ②制定执行标准能避免情绪化 ③不作预测 2、产生情绪化的原因 ①公布持仓会制造竞对手，造成情绪化 ②公布持仓会遭受投资者质疑，造成情绪化 ③好恶会造成情绪化 ④预测会造成情绪化 我不喜欢亏钱。所以我力图购买有防御性的，在低位的股票。当股票涨起来的时候，我就放手让股票自己照顾自己。所以最主要的事情是寻找没有很多负债的公司。我不喜欢这样的想法，比如说，让我这么说吧。我喜欢拿到公司的年报，通过代理委托书（proxy statement）和年报，来了解董事持有多少股票，谁持有大量这个公司的股票，还有公司的历史。不购买大规模负债公司的这个想法，也许会因为杠杆的原因最后不能凑效。 所以我喜欢选择股价创新低的股票。当股票创新低的时候，往往意味公司遇到麻烦。我不喜欢负债，负债总是制造许多麻烦。如你所知，如果你阅读MBIA（美股行情服务公司）和其他的一些向外借钱的公司，你会发现他们正有麻烦。我喜欢购买资产简单的公司，他们没有很多负债，同时管理层持有大量的公司股票。你也得关注公司历史，公司在所在行业经营多久了，他们所在什么行业。 我自己不是很擅长辨别人的个性。如果你去和管理层聊天，管理层也许很有魅力，非常友善。但是你并不能真正了解他们。对我来说，我更喜欢看着数字，而不是人本身。如果他们没有太多的负债，要安全的多。偶尔当一个公司想要收购其他公司的的时候，也会背上负债。但是如果你查阅公司的历史，通过Value Line你能查阅公司过去10到15年的历史，看他们过去和现在处于什么位置。我不知道我是否回答了你的问题，最重要的思想是我不喜欢亏钱。 事实是，如果上次你买入了股票，遇到了问题，股价下行，你能做的应该是很满足能够以更低的价位买入你核查公司有多少债务，公司的历史。股价也许能从12涨到100，又从100跌到70。这机会很棒，但是别忘记几年前这家公司的股价曾经是10元。所以，当你投资的时候，要尽力保护自己的资产。 当然不同的人有不同的保护方法。有些人比你掌握更多的信息。我只是不想亏钱，所以我尽力保护钱。我的方法是，如果我喜欢某个公司，认为它不错，我会买入更多。如果你是股票经纪人，大多数经纪人不喜欢推荐股价正在下跌的股票。因为，心理学上，他们的客户不喜欢这类股票。如果他们每股30元买入，当股价跌到每股25元，他们不会给自己的客户打电话，说我们在25元再买些，然后股价继续跌到了20。所以，多数情况下，经纪人不会建议你在下跌时买入更多。 尽管这在心理学上不错，但是对于不是专业投资领域的人来说，当股价从30跌到20时，他们会因为亏损而紧张不安。而如果股价从20回涨到30，经纪人会打电话给客户说股价又涨回来了，你可以考虑卖出了。我不喜欢这样卖出股票，仅仅是因为价格又涨回到我买入的价格了。通常情况下，我买入时股价正在下滑，因为公司正处于麻烦中。如果可能的话我会努力持有到获利50%。假设我30买入，股价涨到50，我就卖出。曾经遇见过股价继续涨到200的情况。所以，你也许得乐意犯错。因为我不喜欢亏钱，所以我以前提到过我不喜欢负债。 我倾向于购买股价低于公司账面价值的股票。我也喜欢负债很少公司的股票。负债能让很多人陷入麻烦中。你们只需要看看ATM机器，许多人负债无法偿还，走向了破产。（译注：施老可能说的是国外人在ATM上透支而破产）。我对借钱非常的不安。我想多数人都忘记了，负债制造许多的麻烦，所以我们能竭尽全力避免负债。 如果你购买某个公司，除了阅读Value Line，你得找到公司的年报，查阅他们的财务报表和公司历史。你就会发现这家公司可能有问题，那样你就不会想拥有这家公司了。但是我确实发现过公司股价大幅低于它的账面价值，过去20年的历史表现上佳。这样的情况下，你就会非常有信心，尤其当公司的负债还很少，而公司的管理层大量持有本公司的股票时。 我想如果公司的账面价值显着高于市场交易的价格，那就存在一个安全边际。但是这不能确保你就会做对。但是如果价格继续下跌，也许会有人想要买下整个公司。公司的管理层致力于使公司繁荣和成功。所以你不需要和管理层对立，因为管理层也希望公司成功。所以你和管理层是同一立场的，但是由于某些原因，管理层会遇到麻烦。比如他们的产品，在不幸的情况下，是个糟糕的产品。这样公司不久以后会遭遇许多麻烦。所以你要避免的产品不能奏效的公司。 首先，我努力不因为股票而影响自己的情绪，格雷厄姆也强调过这点。我不情绪化的一个原因是，我不真的去和管理层聊天。管理层有办法让你看见，他们想让你看见的某些方面。而我自己不是十分擅长识人。沃伦巴菲特在识别人方面能力非凡，他非常擅长区分好人和坏人。你得理性的看待，而不是感情用事。 我想有些事情，比如电动汽车是个伟大的主意。总有一天，有人会在这方面做出重大的发明和突破。但是，如果要我为了未来某个更好的发明，而卖出汽车公司，我会觉得不太舒服。我想要根据现在的事实去购买，而不是根据未来可能的情况。 那是不是说，与投机性的决策相比，您更愿意投资已经被确定的好的历史的公司？ 回答：是的。我尽量避免情绪化。巴菲特曾经告诉过我一个有趣的故事，讲述他自己如何控制情绪的。他做过这样一个测验。美国国家广播公司，现在叫ABC。当时它股价是30美元每股，具体的数字我记不确切了。巴菲特告诉他的经纪人，他想以29美元的价格买入10万股。如果29元不能成交的话，下一天他就只愿意出28美元。结果第二天，经纪人给他打电话了，说可以按照29美元成交。巴菲特回答说：“不，我今天只愿意出28美元了”。我想我自己做不到这样，我控制情绪的能力不如巴菲特。巴菲特告诉我最后他以26美元成交了。这个例子告诉我们，控制自己的情绪多么重要，你愿意出多高的价。如果决定以某个价格买入，确定了就不变了。再也不需要看这价位在什么位置，也许会降低一个或半个百分点。你有你心目的价位，你咬定某个价格，如果他们无法降价，也许你走开放弃了，放弃也是好的。我不确定你是不是知道GTC（Good till cancel ）这个词。你告诉经纪人，你想要买入10万股，GTC。同样公司因为股票分红，会降低股价，除非你告诉经纪人，不要降价。我不知道这样回答能不能帮到你。 提问9：我想知道您是愿意以合理的价格购买一个杰出的公司，还是愿意以特别划算的价格购买一个不错的公司？ 回答：这是个好问题。（1、安全边际：任何公司的估值模型须依次满足市净率、市盈率、历史估值标准）我不认为我会为了一个好的公司而支出它所值的价格。我愿意购买好的公司，但是我需要价格上的折扣。我寻找盈利，厌恶亏损。（市场先生）如果你留心，有时候当人们感到不安，你就有机会以合理的价格买入一个好的公司。（2、利润模型）我无法总结一个通用的规律，因为每个公司都不一样。（市场先生）但如果你想获利，你当然会想买入某个股票，他的价格在之后的几年能上涨50%。你这时候需要耐心。 记得1952年的一天，有家分析公司A发现了一家发明复印机的公司B，认为公司B前途无量。公司B的股价当时每股20美元。之后B度过了经济萧条期。我找到格雷厄姆说，公司B有个复印机的新产品。格雷厄姆说我们不会买入这种类型的公司。之后这家公司的股票在拆股后达到1千、2千美金。 （1、不投资未来）但是格雷厄姆是对的，你不确定这个产品会大获成功。我们当时所知道的就是那个分析公司A认为该公司B很棒。所以，我投资的时候会尽力避免亏损。（2、投资麻烦）想不亏损，我尝尝买入遇见麻烦的公司。（获得帮助）这些有麻烦的公司时常会获得帮助。（没有债务）如果这个公司当时没有负债，你就不需要担心它被清算。（市场先生）股市常常做出情绪化的反应。利空带来问题。所以你自己得避免情绪化。 如果你管理别人的钱，你得承担责任。（公布持仓会制造竞争对手，造成情绪化。）我们从来不告诉我们的有限合伙人手头的持仓情况。如果你告诉他们，首先，他们自己会买入相同的股票，你就多了一个竞争者。我曾经告诉一个对加入投资感兴趣的朋友。他对我说，要是你拿了我的钱跑去巴西怎么办。我说，我对跑去巴西毫无兴趣，如果你感到不安，就别投资我的基金。 人们总是有情绪，他们不愿意亏钱。（公布持仓会引起投资者质疑，造成情绪化。）曾经有个人对我说：“沃尔特，我无法忍受对我们持有什么股票而不知情”。我说“我们拥有亏损铁路公司的股票”。如果人们知道你的持仓，他们会发现某些自己不喜欢的股票，就会打电话质问我。我不喜欢这样的人，我喜欢信任我的投资者。所以许多对冲基金并不公示持仓情况。 提问10：您认为成功的价值投资者需要哪三个特质？ 回答：冷静，不受情绪影响，理性。（偏好会造成情绪化）情绪会影响你对股票的判断。格雷厄姆认为情绪甚至能影响你之前形成的判断和印象。不同的人有不同的能力。如果你有理性的能力，而你遇见了一个公司的经营者，你喜欢这个人，和他呆在一起很舒服。那么情绪上也许你会倾向于买入这个公司。（执行标准会避免情绪化）所以我只会在价格便宜的时候买入。 （偏好会造成情绪化）曾经有个加拿大的厨师，非常有名和富有，人们买入他的股票，结果亏损严重。（执行标准会避免情绪化）我想我自己不会卷入类似的交易，因为我只买入便宜的。如果你看到了某个人，同时获取并阅读年报就非常重要。你得判断年报反映的信息和你想的是否一致。看看历年来年报中的结果。（厌恶会造成情绪化）如果你看见一个处于低谷的公司，人们喜欢赚钱，不太喜欢这样公司的股票。但是另外一方面看，也许公司的问题只是短暂的。 （执行标准会避免情绪化）很多人都非常情绪化，他们背后的智囊团也不喜欢麻烦。所以他们会远离这样的公司，而这些公司恰恰可能是很好的投资标的。再次强调，你得控制自己的情绪，观察事实。不同人的处事方法不同。有的人看见股价很低，买入之后将公司清算，自己获利。我做不到这样，因为个性不同。我喜欢公司走向成功。过去许多我卖掉的股票，在卖掉之后又上涨许多。有人会想“天啊，我本可以挣更多的钱，可惜我卖出了”。忘记这些，你卖了之后，去选择其他的。情绪对成功有重要的影响。 提问11：您经历了17次经济大萧条，您认为我们正在进入新的衰退吗，您认为下一次衰退和上一次会不同吗？
回答：（我不试图预测未来，相反我尽量避免预测。） 对于未来，你的猜测水平和我一样。我不知道是否会经济大萧条。政治家不喜欢衰退。他们会努力阻止衰退的发生。（安全边际：不为未来买单）我购买股票，依据的是公司的目前的价值，而不是未来前景。对我来说，这样要安全的多。 提问11追问：经济衰退期是否是购入股票的好时机，能发现便宜的股票？ 回答：你也许在衰退期能发现机会。（选择公司：负债、经营历史）我自己的感受是，如果公司债务状况良好，历史背景良好，由于某种原因，比如公众情绪，而导致股价便宜，我就比较安心，这就会有买入的机会。你可以利用这个机会。但是我得再次强调，无法预测市场的走势，未来可能发生什么。当股价便宜时，你也许想再等待更长的时间，但对我来说这意味着许多麻烦。 （预测会造成情绪化，所以不要试图）不要试图预测经济情况和证券市场的走势。1932和1929年，我们遭遇严重的崩盘。但是你无法在此之前预测，1926年股价还在上涨。你在28年不会买入，因为股价太高。然后突然崩盘了，很多人受损。但是如果你读了格雷厄姆的书，你不会发现他有糟糕的情绪。在他的讲座中，他做了非同寻常的事情，他谈到了低估的股票。他喜欢比较股票，他可口可乐和另一个Coga Pamala（没听清楚）公司。可口可乐基本上是个产品公司，后者生产牙刷等。他把这个比较作为一个例子。我喜欢购买个人股，和格雷厄姆不同。比较同一行业的两个公司很有趣。在同一行业，一个公司比另一个更好，我会感兴趣。如果你比较两个酒业公司。你也许会发现一个股价较高，一个股价较低，你可能就会去买较低价格的。记住这点，最重要的是我不喜欢亏损。 |
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