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本文内容摘自《沃尔特·施洛斯资料集》并缩简： 一、低估 我只对便宜的股票感兴趣。 格雷厄姆在大萧条中遭受了重创，所以他投资有安全边际的股票。这需要制定一些原则，一些严格遵循就能减少亏损几率的原则。他说，“买股票要像买菜，不能像买香水。”买股票就要买得值。 我们不断寻找低估的股票。我们从头到尾地翻看标普手册。 不管什么股票，我们都不会以两倍市净率买入。这是我们的原则，我们绝对不会违反。 我们买入的依据不是成长性，而是低估。 在我看来，投资就是比较公司现在的价值和价格。许多人不看现在的价值，而用“将来的价值”和现在的价格比较，我没这个能力。 最重要的是，价格与价值相比，高还是低。 买入时，最好买在过去几年的低位。一只股票从125元跌到60元，你就动心了，可3年前它的股价是20元，这说明60元的股价还是有些虚弱。 格雷厄姆买股票就是看值不值。 最重要的是价格。一定要小心，不能买贵了。就算是好公司，如果价格太贵，也不值得买。 公司的资产比盈利更稳定。若一家公司的有形净资产是每股15元，即使现在不赚钱，公司的资产价值一般也不会大跌。人们知道股价有资产的支撑，在10美元或12美元买入会比较放心。施洛斯的经验是，如果公司的股价低于资产价值，大多数情况下，公司会恢复盈利能力，或者会被收购。无论怎样，都需要时间。施洛斯耐心的持有。在等待过程中，资产价值提供了保护，防止股价继续大跌。就算股市出现暴跌，也能睡得安稳——他认为自己的股票已跌无可跌。 他们的核心原则不会变：买入便宜的股票，持有，直到股票回升。他们愿意买入打折的股票，相信只要股票足够便宜，就错不了。 我喜欢价格在净资产附近的公司。我觉得安全边际是净资产远高于市场价格。 想赚钱，买入的价格最好能保证会上涨50%。买入的股票涨起来可能要等几年，要有耐心等到这一天。 二、分散 格雷厄姆坚信要分散投资，买入大量证券(包括债券)，限制风险。他在大萧条中遭受了巨大损失，不想重蹈覆辙。 我有大约100只股票，我喜欢分散投资。只买一两只股票不是分散投资，我喜欢拥有许多股票。 有人能在成长股上赚大钱。话说回来，还是要选择适合自己的投资方法。适合我的方法就是买入风险有限的股票，而且我们买入很多只股票。 我们的投资组合里有100多家公司。巴菲特告诉我这样分散投资是因为无知。我告诉巴菲特，我们不知道怎么预测这些公司的盈利，这些都是二线公司，但是将来有些公司会好起来，现在我不知道哪些会好起来，所以我买入100多家。当然，不是每只股票都买得一样多。看好的就多买些，不太确定的就少买一些。关键是只要看好的就多少都买点。如果不买，很容易就忘了。 我会买很多只股票，在一只股票上投太多钱，我会很不安。我从未在一只股票上投入得非常多。大多数时候，我大概有100只股票，我的投资非常分散。 三、仓位控制 我在每只股票上投入的资金不一样。很看好的，我们会投入大资金。有的股票只买一点，先下水，找找感觉。股票不在手里就不会太关注。 不能把所有的钱都放在一只股票上。 多年来，我的仓位非常接近100%，我最多保留10%的空仓，还是在发生崩盘之前。 有时我太激进，开始就买很多，股价跌到更低时，要投入大量资金才能把成本摊下来。有时我买的太多，再加仓就会导致仓位过于集中。 我要是真看好了，会投入高达10%-15%的仓位。 一般来说，一只股票占5%的仓位就可以了。如果确实非常看好，可能会增加到10%-12%。我们拥有的很多股票占的仓位都很小。有的股票在卖出时，股价下跌，就留在了手里。有的股票不断上涨，我不想追涨，就不再买了。 我不知道股价会跌到多少。我觉得如果非常看好的机会，第一次买入时可能是计划仓位的50%。谁也不知道会怎么样，股票可能一下子就涨起来。有时候，我们觉得股票不算太便宜，不过会先买一点，先进去，可能只买计划仓位的10%。 要是一只股票非常值，我可以投入20%的资金，我不会超过20%。 四、分批买入 我在下跌时分批买入。 在发现便宜的股票后，我可能还没深入研究就开始买入。我基本了解的股票有几千只。我相信，真正了解一只股票只有一个办法，买入这只股票。 五、分批卖出 我在买入时，心里想大概要在什么价位卖出。我们的平均持股时间是四年，情况日渐好转时，卖出价可能随之改变。 我不会因为已经赚了不少就卖出，股价到了我们认为合理的水平就卖出。我卖出是分批卖出。知道何时卖出是最难的，比买入难多了。 我们的平均换手率大约每年25%，不要因为坏消息而卖出。上涨时分批卖出。 卖出前，要重新评估公司，比较价格与价值。还要注意股市的估值水平：是不是股息率较低、市盈率较高？股市是否处于历史高位？人们是否过分乐观？ 卖东西的时候，总得让别人有利可图，这样别人才会买。你非要等到股价高估了，就有这样的风险：这时候，可能没人愿意买了。 我觉得，基本上一只股票50买的，涨到100了，就比较脆弱了。我可能会卖出，因为已经翻倍了，我不想再操心。不过，我是分批卖出，而不是在一个价位全部卖出。我可能会在85卖出一部分，具体要看持有了多长时间。你50买的股票，涨到100不卖，然后又跌回50， 你就会觉得自己很傻。所以，我一般在上涨过程中分批卖出。 六、我们喜欢的股票类型 我买的公司都是低迷的，都有问题，不敢说哪个公司一定能成功，但若买入许多这样的公司……总的来说，我喜欢消费股。 我喜欢买被收购的公司，我们买的是难做的生意。我买的是不被看好的，别人不要的股票。我愿意买坏生意。 我喜欢投资有大量资产的股票。 公司至少有20年以上的历史，即使和多年以前有所不同。另外，公司不能有太多债务。我不喜欢太多债务。 我买入低迷的二线股。 买入困境中的公司是逆人性，而且是在下跌中买入。我特别喜欢跳空下跌的股票，或者说如断崖般直线下跌的股票。 股价最好低于净资产、负债没有或者很少、管理层持有足够多的股份，能以股东利益为重。 我非常喜欢买制造业的公司，比如生产鞋、汽车的公司，不喜欢电视（广播）公司。和服务业相比，我更喜欢制造业。 我喜欢买入负债很少的公司，这样就有安全边际。 我喜欢买创新低的股票，这种股票一般陷入了困境，因此我不喜欢债务。债务会带来很多麻烦。 我认为最主要的是挑选债务低的公司。高负债的公司，就算最终经营情况能因高杠杆而有所好转，我也不愿意买。 要是债务不高，一般是非常安全的。 我喜欢投资更熟悉、历史业绩好的公司。 七、我们不喜欢的股票类型 我不愿意买电脑等行业的股票，这些公司我看不懂。我不懂高科技行业。 我不看好进行收购的公司。 我不买任何房地产公司的股票。 我不太看好银行。我对实打实制造产品的公司更放心。 我对和银行系统相关的股票实在提不起兴趣。监管要么太严，要么太松。 我不买烟草公司的股票。 我远离管理层名声不好的公司。 格雷厄姆几乎不碰高杠杆（银行、房地产）的公司。他买的都是负债很少的公司。因为没债务，它们不会有太多麻烦。 在经济衰退时，杠杆可能把公司毁掉。要是杠杆很小，公司就容易活下来。 我讨厌负债，负债会让公司陷入麻烦。 尽量不要买产品质量可能遭到诉讼的公司。 九、其他 盈利当然重要，问题是，首先，盈利不稳定。其次，就算你预测的盈利得很准，别人给的市盈率可能会不同。 买入低迷的股票其实有三条后路：①盈利改善，股价上涨。②收购方介入，购买公司控制权。③公司自己要约回购。 格雷厄姆追求的理念是安全边际，可以说，我就是这么做的，我总是想着怎么不亏钱。这行有个诀窍，就是限制亏损。然后只要有几只股票表现很好，就会带来很好的业绩。 要知道自己能做什么，不能做什么。 从根本上来说，我们喜欢买资产。资产不会像盈利波动得那么厉害。 一家公司完全可以虚增报表中的盈利。这只是我们对盈利不太感兴趣的一个原因。盈利可以操纵，合理合法地操纵。如果只看盈利，你的认识可能会被扭曲。很多人只看市盈率低就买入而遭受亏损。总的来说，盈利很难预测。 假如人们预测盈利会从每股1.00元上涨到1.50元，再到2.00元、2.50元，未达到预期可能导致股价从40元跌到20元。仅仅因为盈利大幅下降，投资者就可能亏损过半。如果买入一只没有负债的股票，每股净资产是15元，股价为10元，它可能还会跌到8元。下跌固然不好，但也不会暴跌。未来，如果情况好转，盈利有所改善，它可能涨到25元。 投资股票取得成功的人大部分都认为，他没有能力知道何时进入和离开市场，所以他几乎始终留在市场里。 我只关注买入超值的股票，不太在意市场怎么走。我留在市场里，但不预测市场会怎样，这样我会做得更好。 我这种（买资产）风格，不必对生意很精通。因为有资产保护。 我的指导思想还是不亏钱。这种理念有一个问题：对盈利潜力的不够重视。股票上涨到我认为合理的价格后，就会卖出。 我这种被动的投资风格，可能赚得没那么多，但长期坚持下去，复利会弥补我与四处拜访管理层的人之间的差距。 一家公司因为每股盈利是0.31元，没达到0.35元的预期，股价在一天之内从25元跌到20元。我见此情况总觉得好笑。 打折买入资产，而不是买盈利。盈利的短期变化可能非常大，而资产一般变化缓慢。如果按盈利买入，对公司的理解就得深入得多。 如果你诚实、勤奋、智商没问题、有足够的判断能力，只要不太贪婪，在逆境时不太受情绪影响，就能在投资领域干得很好。 格雷厄姆-钮曼已经走过了10年，保持着优秀的业绩，这得益于他们买入盈利不是很理想，但拥有大量净资产的二线股。 我很理性，即使在非常不利的情况下，也不会情绪化。 市场变了，我们的投资方法随之改变。我买不到价格低于营运资金的股票了，虽然买不到了，但我不是买不到就撒手不干了，我们必须知道要怎么办。我们决定要买这样的股票：不景气但是有大量净资产，股价接近历史低位而不是高位，别人都看不上眼。可是别人为什么看不上？你可能会说这肯定有原因。可能只是股票的盈利不行，但人们很看重盈利，都太把下个季度当回事，我们不这样。 我喜欢数字。 我买股票不预测它未来会怎样，我在预测方面不在行。要预测公司的未来，你需要对公司了解得非常透彻，需要调研竞争对手、供应商，我不想这么做。我就是个小作坊，所以我研究数字。 他们开始研究一家新公司时，一定会仔细阅读年报。毫无疑问，财务报表很重要，附注也同样重要。要确保没有大量的表外负债。要查看公司过去的资本开支情况，了解固定资产状况。但不会深入研究企业，不想比管理层还了解经营情况。他们没这个本事，也不想有这个本事。他们的投资方法是，限制在任何一公司上的风险。 股价非常低时，买入陷入困境的公司是很好的投资。预测盈利的投资方法要难多了。 为了避免本金的永久损失，我投资行情低迷的股票。 我的工作是查看年报、资产负债表，了解公司的背景，看管理层是否持有大量股票，了解管理层的名声好不好。我不怎么关注明年的盈利是多少，我尽量保护本金，尽量不亏钱。 我平均持股时间是四五年，我买的是低迷的股票，几乎都不会立即好转。 我不想亏钱。我买那些我认为有安全边际的，至于能涨多少就顺其自然。 我不想亏钱，所以我不喜欢负债。 我宁愿买公司当下的现实，而不是未来可能的预期。 一家公司表现低迷，一般是公司的盈利出了问题。陷入困境的公司，人们都躲得远远的，这样的公司可能是很值的。 我买股票就看它值多少钱，不考虑经济会怎么样，这很省心。 我喜欢买价格低于净资产的股票，净资产可以给我提供一定的保护。我还喜欢债务不多的股票，也可以给我提供保护。 理智不带任何情绪，这在投资方面是很好的品质。 |
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