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先讲两个故事： 第一个： 5月24日，中基协注销20家异常经营私募基金管理人，其中包括最牛私募——“创势翔”。 黄平高中开始炒股，30岁实现财务自由后，他开始过'退休'生活，在游山玩水时突“受启发”，于2009年年底成立了创势翔。 在2013年至2015年的牛市，迎来了最适合黄平投资风格的市场环境——小盘股炒作。在这期间，黄平创造了私募首个两连冠的神话。 2013年，黄平旗下'创势翔1号'以125.55%的收益率问鼎年度私募冠军宝座，而徐翔的'泽熙3期'收益为90.22%，排名第四。 2014年，该产品再度以300.80%的超高收益成功卫冕，成就私募行业首个两连冠，创造了历史。 好景不长，2016年，创势翔便因踩雷欣泰电气巨亏2个亿，随后销声匿迹。 昔日私募冠军创势翔将正式从江湖消失。 第二个： 关于一个只做黄金的老头——彼得.帕尔米多。 大多数人，包括巴菲特都不喜欢黄金，因为不能升值，保值对于投资没有吸引力。他同样利用自己模型，在股市中赚够了自己养老钱后，创立了太阳谷黄金公司。 他开始偏执的研究和投资黄金，建立了4人的研究团队，成为了当时全球有名的黄金分析师。 但是，黄金是个很无聊的投资，因为标的就一个，而且长期的波动远没有股票和研究公司这么有趣。 成功，需要偏执。但偏执之难，是我们无法想象的。 一个偏执风格的人，会遇到一个问题： 在一个周期性熊市中，再好的专业研究和精确的模型也无用武之地！ 所以，一个真正的信徒必须能够在投资的荒原上忍受漫长的凄风苦雨，当他们的投资风格受挫、饱受讥嘲之时，他们要敢于放逐自我，孤独求索。 有些偏执，最后取得了人们眼中的成功，比如巴菲特，索罗斯。 有些偏执，最后成了遗憾和教训，比如创势翔。 有些偏执，人们永远无法理解，比如只做黄金的老头——彼得帕尔米多。 在价值投资门派中，也有这样的偏执狂，并且给我们验证能够取得成功的路径。今天我就和大家分享以为偏执狂——施洛斯。 上一篇和大家分享了什么是原汁原味的价值投资，不是好公司优先，而是低估值第一。借着上一篇的思路，和大家继续分享标准格雷厄姆的投资风格大师——施洛斯。 巴菲特是格雷厄姆的学生，施洛斯也是格雷厄姆的学生。巴菲特给他打过工，施洛斯也是他公司的分析员。 1955年，格雷厄姆解散了自己的投资公司，施洛斯自立门户，成立了自己的投资管理合伙企业，就他一个人 。他的儿子埃德温，于1973年加入该公司，就父子两管一个公司，规模在400万美元。 在替合伙人管钱接近50年的岁月中，施洛斯的年复合回报率高达16%，这是扣除了全部费用的结果（还原后预计在23%左右），而同期标普500指数的回报率只有10%。 换句话说，施洛斯的投资期间累计回报率为1240倍。做过投资的人，都知道这是一个多么惊人的成绩，所以，巴菲特后来会称他为“超级投资者”。（他是唯一可以时间 复利，和巴菲特相提并论的人） 我个人非常喜欢施洛斯，一方面他证明了2个人也可以做出全球最优秀的业绩。 另外就是他“捡垃圾”的投资思路。就是我听锋观潮中反复讲的——买资产。 施洛斯没有出过书，也很少接受采访，所以市面上没有专门研究他投资细节的。 但还是有好心人，自己整理了施洛斯所能收集到的访谈，然后自己翻译，做成了一本书《沃尔特·施洛斯 (Walter Schloss) 资料集》 我自己呢，没有买过这本书，但收集了很多网友们的读后感和资料分享 他的主要思想是：别人不要的破烂，也能够赚钱。——粉丝称之为“捡烟屁股”。 利用PB为主的资产投资思路，去寻找绝对便宜的股票，然后等待他上涨，最后卖出。再找下一个“破烂”。 他在早期，只寻找“价格低于营运资金的股票”，这种股票极其安全，几乎等于工厂和设备都是白送的。 他之所以不愿意像巴菲特那样找好公司：
当然，买破烂也是有风险的，差的股票可能还会跌很多，所以它采用了极其分散的投资方式，持有100个股票。（100个是因为有些票长期没涨，就拿着，不断买进新的股票） 他希望买进破烂后，公司盈利改善、并购、公司自己回购，股价出现大幅上涨。当然也可以牛市带动。 他也喜欢盈利能力好的股票，但这样的股票往往估值高，一旦成长停滞，再杀估值，损失就很大。 以资产作为衡量标准，可以避免过大的损失，或者一去不回的损失。 而以盈利作为标准，往往时刻关注盈利情况，会被盈利牵着鼻子走，毕竟波动性和不确定性很大。 择时，也不是他喜欢的方式。 施洛斯讲了一个故事：有人在高尔夫球场上，某人跟巴菲特赌，10洞里，只要巴菲特能打出一个一杆进洞，就输给他1万美元。打不进，巴菲特输10美元。 但巴菲特拒绝了。为什么这么好的生意不做？ 他说“小事不遵守纪律，大事也不会遵守”。 施洛斯就是不停翻找垃圾堆的偏执狂，一个和巴菲特一样严苛遵守投资纪律的人。 做这样的风格，很寂寞，和那位黄金大叔一样。 2个人经营公司，没人说话，更没人喜欢这样的风格。 这样的投资风格，其实是个悲观主义的，总担心未来会不好，所以尽量买安全的。 巴菲特是乐观主义，认为未来会发展，总会有盈利更好的公司。 施洛斯不愿和管理层交流，是因为他们会影响他的判断，而且往往都是美好的蓝图。巴菲特的分析能力非常强，他能够看出管理层话中的真假。 施洛斯常年接近满仓，他认为持有股票比现金更安心。他努力寻找股价是净资产一半的公司，没有就略微降低要求。最起码，股价要低于净资产。 他认为，很多人大亏之后，才会重视资产。他们不会在业绩增长时重视净资产。 他说自己的问题是：往往买的太快，等股价更低时，没有足够的资金继续购买。 我们对于他的思想，可以借鉴，但无法照抄。 市场和时代都在变，80年代后，低于净资产的股票，公司质地远不及过去了。他2012年去世了，我想现在随着互联网和全球化，真正远低于净资产的公司越来越少。 他用的pb低就买入，也并非那么简单，pb确实是现有的资产，这个值低就表明泡沫小，以面粉的价格买到了面包。 但面粉长期不用也会坏掉，到时候公司更不值钱了。所以，他也要求负债率低，存货低，管理层不是骗子。 我们看待任何东西，都要全面的，正反去看。我提出的“不死鸟”的说法，便宜但不能死，也是长期时间后，根据A股特性而思考出来的。 比如银行股，PB<1死不掉，你可以长期持有。当然，还要估值和股价，最好都是出于历史低位。 施洛斯平均持股的时间是4年，他只负责买入股票，股价到了他可以接受的水平，他就卖掉换新的。 所以，用一句话来形容：买股票要像买菜一样，而不能像买香水。 买资产，核心要了解资产只多少钱。他认为买入还是容易的，卖出是最难的。 这也是我认可的观点，买入相对容易，所以把容易的事做做好。 他喜欢在行业最悲观的时候买入便宜货，他分散投资，不喜欢做空，常年满仓。 他认为，投资的前十年，是一个熟悉的过程。这句话值得A股散户同志们好好思考。我们多少人做了十年，有多少是职业思考的十年？ 当然，这种投资方法，会错过很多牛股，赚不了大钱。所以需要偏执的性格，不然必定受不了外界的诱惑。 如果我们用更科学的眼光来看施洛斯的投资，可以这么形容——困境反转投资。 他不但买入打折的价格，而且在持股等待股价修复的过程中，享受分红。 他希望找“每年股息5%，并且未来股价有翻倍空间的，不管多久”。看到这句话，让我异常激动。 我在实战体系的课程中，不也讲了这个思路吗？ 当然，这样的思路放在这套课里，真是大材小用，多数人是无法理解的。（下图） 我自己也是从巴菲特启蒙，接受了价值股，成长股的熏陶。但不知不觉自己的风格定在了买资产的角度。也许是保守，也许是悲观，也许通过十多年找到了性格中的真实风格。 施洛斯的公司，就像杂货铺。不断低价进货，尽量在4年内趁着价格合适卖掉货。就这么不断的低买高卖，补充货物。 更妙的是，比起杂货铺，他在等待时还有分红，而库存也不会过期。 但我们也不要只看到他的思想，寻找低估品种时，他会看年报，研报，公告，不断追问自己，股价为什么跌这么多，他值多少钱，安全吗，会完蛋吗，包含商誉存货吗，有现金流和利润足够活下去吗，行业水平如何，竞争对手会消灭它吗。。。。。。。。 他说，自己没有能力去研究未来，他的能力只能研究当下是否价格低于资产。“别人怎么做我不管，我还是按照老的一套来”。 如今的市场，我们学习施洛斯的投资方法，是否还行得通？是否需要调整一下？ 我认为，这不是重要的，重要的是我们是否有自己的体系，并且专注去做好。 每个人的基因都是不同的，大师们用一生给我们走出了可借鉴的思路。 最后，我给大家再讲个故事： 齐桓公在堂上读书，轮扁在堂下做车轮。 轮扁上堂问桓公：“请教大人：大人所读的是什么人的言论？” 桓公说：“圣人的言论。” 轮扁说：“圣人还活着吗？” 桓公说：“已经死了。” 轮扁说：“那么大人所读的，不过是古人的糟粕罢了！” 桓公说：“寡人读书，做轮子的人怎么可以随便议论！说得出理由就算了，说不出理由就处你死罪。” 轮扁说：“我做轮子，下手慢了就会松动而不牢固，下手快了就会紧涩而嵌不进。要不快不慢，得之于手而应之于心。有口也说不出，但是这中间是有奥妙技术的。 我不能传授给我儿子，我儿子也不能从我这里继承，所以我七十岁了还在做轮子。 古人与他们不可传授的心得都已经消失了，那么君上所读的，不过是古人的糟粕罢了。” ——《傅佩荣译解庄子·天道·第十段》 上面这段对话，并非是贬低学习的作用，而是告诉人们不可迷信于书本。所谓“去其糟粕而得其精华”，指的是通过书本的学习后，在实践中去领会真正的精髓。 一个偏执风格的人，会遇到：在一个周期性熊市中，再好的专业研究和精确的模型也无用武之地！ 所以，一个真正的信徒必须能够在投资的荒原上忍受漫长的凄风苦雨，当他们的投资风格受挫、饱受讥嘲之时，他们要敢于放逐自我，孤独求索。 大师们的真正精髓，也只有在实战中才能获得。 知行合一，到事上练吧。 |
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