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（本文仅系基本面研究之用，不构成任何投资建议） 寒锐钴业(SZ:300618)。 截止7月7日 ，市值138亿，股价115.13元。 主营业务 寒锐钴业，主要从事金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售，是具有自主研 发和创新能力的高新技术企业。 公司钴粉产品除了国内销售外，还出口国外市场，已经成为中国和世界钴粉产品的主要供应商之一。 钴粉是有色金属钴的主要产品形态之一。 寒锐钴业以钴粉产品为核心，其他钴产品为补充，形成了从原材料钴矿石的开发、收购，到钴矿石的加工、冶炼， 直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程，是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。 产品介绍 钴，是制造高温合金、硬质合金、金刚石工具、电池材料、防腐材料、磁性 材料等的重要原料，广泛应用于航空、航天、电子电器、机械制造、汽车、化 工、农业和陶瓷等领域。 寒锐钴业已经在国内和国外的韩国、日本、德国、瑞士、 以色列、印度、美国等国家和地区建立了营销网络。 客户主要拥有包括韩国 TaeguTec、 德国 Betek–Simon、日本东芝、以色列 Iscar、德国 E6、IMC 国际金属（大连）、 厦门春保森拉天时、自贡硬质合金、厦门钨业等中外一流企业。 公司部分产品实物图如下图： 【点击可看大图】 行业概况 1、钴的性能和用途 钴，是具有钢灰色和金属光泽的硬质金属。 它的主要物理、化学参数，与铁、 镍接近，属于铁族元素。 18 世纪，瑞典的布朗特在锻烧钴矿时得到钴，其熔点 1,495℃，沸点 3,520℃。 金属钴莫氏硬度 5.6，布氏硬度 124，相对伸长率 5%， 居里点 1121℃，具有延展性及很强的磁性，与钐、镍、铝等共熔可生成良好的磁性钢。 钴是制造高温合金、硬质合金、金刚石工具、电池材料、防腐材料、磁性 材料等的重要原料，广泛应用于航空、航天、电子电器、机械制造、汽车、化工、农业和陶瓷等领域。 钴的产品形态主要包括电解钴、钴粉、钴氧化物和钴盐。 电解钴是高纯度的银白色金属，以钴片或钴块形式存在，主要用于制造高温合金、磁性材料、 催化剂和其他钴产品的原材料等。 钴粉也是一种高纯度的钴，含钴量一般在 99.8%以上，呈灰色不规则状粉末，主要用作硬质合金、金刚石工具、高温合金、磁性材料等冶金产品，及可充电池、工业爆破剂、火箭燃料和医药等化学制品。 2、世界钴资源储量及分布 据美国地质调查局（USGS）《MINERAL COMMODITY SUMMARIES 2015》 统计数据显示，2014 年世界钴储量为 720 万吨金属量。 【点击可看大图】 2014 年世界钴资源储量的地区分布图如下： 【点击可看大图】 3、世界和中国钴金属产量情况 钴主要为铜、镍矿产伴生资源。 50%钴的来源于镍的副产品，44%的钴来自于铜及其他金属的副产品，只有 6%的钴来自于原生钴矿，其生产规模在很大程度受铜、镍矿产开发影响。 目前世界精炼钴生产主要集中在刚果（金）、加拿 大、赞比亚、澳大利亚、俄罗斯、中国等国家。 【点击可看大图】 钴的消费领域主要包括电池、高温合金、硬质合金、催化剂、磁性材 料、陶瓷色釉料以及干燥剂、粘结剂等。 全球钴的消费从 2004 年的 4.9万吨增 长到 2013 年的 8.6 万吨，年均增长率达 6.3%。 总体上，2005 年前，高温合金 一直是钴产品的最大消费领域，2005年后，随着锂离子电池的迅猛发展，电池取代高温合金成为钴产品的最大消费领域。 【点击可看大图】 在国内，钴产品的消费一直保持着逐年递增的趋势，从 2004 年的 0.94 万吨增 长到 2013 年的 3.55 万吨，年均增长率达 15.8%，2015 年中国钴产品消费量达 到了 4.54 万吨。 电池和硬质合金是我国钴产品的两个主要钴消费领域，2015 年 国内钴消费结构中，电池领域约占 76.59%，硬质合金领域约占 7%。 【点击可看大图】 同全球钴消费增长趋势一致，我国钴产品消费的增长主要是由于电池领域快速增长拉动的影响。 2001年，我国电池领域钴产品的消费占比为 30%左右， 2013 年消费占比已增长到约 69%。 硬质合金对钴的消费除了 2008年、2009年两个年份，由于受金融危机影响出现下降外，其余年份均保持逐年稳步增长， 为我国第二大钴产品消费领域。 2015 年中国钴产品消费结构图如下： 【点击可看大图】 竞争格局 国外主要的钴粉生产企业有比利时优美科公司和美国自由港钴业公司。 国内主要的钴粉生产企业除了寒锐钴业外，主要包括格林美和上海百洛达金属有 限公司。 比利时优美科公司是世界上最大的钴粉制造企业。除了在比利时的研发基地和工厂外，还在加拿大 Fort Saskatchewan、中国上海（上 海百洛达，优美科控股 75%）有钴粉公司，并投资了赣州逸豪优美科公司。 美国自由港钴业是美国 Freeport-McMoRan(FCX)公司下属企业，由 2013 年 FCX 收购OMGroup 的钴业务形成。目前，自由港公司生产 的钴粉大多为粗制原料钴粉，也有多种规格钴粉应用于硬质合金、金刚石工具、 催化剂等不同行业。 深圳市格林美高新技术股份有限公司（SZ002340）主要致力于电子废弃物、 废旧电池等“城市矿产”报废资源的循环利用，与循环再造产品的研究与产业化。 上海百洛达公司为比利时优美科公司在中国上海设立的控股子公司，上海百洛达金属有限公司生产的钴粉少部分是在国内销售，大部分出口到欧美市场。 比利时优美科公司还投资了赣州逸豪，赣州逸豪生产的草酸钴供给上海百洛达 金属有限公司用于生产钴粉。 【点击可看大图】 由于锂电池是新能源汽车的技术核心，各大公司纷纷计划通过建立自己的锂电池工厂以降低成本。 除特斯拉宣布斥资 50 亿美元打造锂电池工厂外，LG 化学、富士康、比亚迪以及 Bostonpower 都有意在中国建立电池工厂。 目前，世界上锂电池的产能大约为 35GWh,Benchmark Mineral Intelligence预测到 2020 年各大电池工厂建成时，这个数据将会达到 122GWh。 综合来看，三元材料成为新能源汽车动力电池的主流选择，预计到 2020 年市场上三元材料锂电池所占的比例将会达到 70%，其中：NCA占比 50%，NMC 占比 20%。 而作为三元材料重要的组成元素，钴的需求必将随着新能源汽车和锂离子电池的发展而得到极大的带动。 【点击可看大图】 预计到 2020 年，动力电池正极材料中 NCA 使用钴量为 5,571 吨，NMC 使用钴量为 4,918.7 吨，三元材料总钴用量为 10,489 吨，而在 2014 年这一数字约为 700 吨，也就是说，五年之间，三元材料的用钴量将会增长十倍以上。 市场地位 近年来，国内钴粉产量逐年增长，公司的钴粉产量市场占有率接近国内市场的三分之一。 【点击可看大图】
公司 2014 年由于生产线停产检修 45 天，钴粉产量比 2013 年有所下降。 近三年，公司钴粉出口量在中国钴粉出口总量的占有率情况如下表： 【点击可看大图】
由此可见，寒锐钴业是行业龙头，比华友钴业市占率要大，储量也要大。 寒锐钴业主要产品为钴粉、电解铜、钴精矿和钴盐，由于钴精矿生产工艺较为 简单，主要包括破碎、筛选等工序，其产能主要受人工、场地等限制，可以根 据业务需要短期调整，因此，公司钴精矿产品产能充足。 公司钴粉、电解铜和 钴盐产能如下表： 【点击图片可看大图】
寒锐钴业没有从矿山采购或自行开采，而通过向个人采购的依据及原因 ： 目前，刚果矿业生产企业的矿石来源，除了有矿山开发能力的大型矿业企业自主开发矿山外，一般中小企业仍然是当地矿工手工或半机械化开采矿石为主。 一方面是由于刚果（金）的道路、能源以及整个社会工业和生活基础设施落后，矿山开发的投资规模和风险加大，因而大面积机械化开采发展缓慢； 另 一方面，以手工采矿为经济和生活来源的众多矿工，是不可能在短时间内被少 数几家机械化采矿企业所吸纳的。 刚果的社会发展状况和社会稳定的需要决定了这里的手工或半机械化采开活动将长期存在下去。 正是由于道路和电力等基础设施不足，当地的大规模机械化矿山开发首先需要自建道路和自建发电或长途输变电设施，所以一般都是财力雄厚的大企业才有条件承担这样的风险和成本，在矿区建设生产工厂的也都是大型联合企业。 而中小矿业企业，没有能力自己解决道路和能源问题，一般都建在城市周边， 公路和输变电设施能够到达的地方，或城市周边基础相对完善的工业园区范围 内，距离主要矿区和矿山都较远。 当地矿石开采和买卖市场的构成主要有三个平行的途径： 一是拥有矿山开采权且有开采能力的矿业企业，同时也拥有选矿或生产工厂，一般是开采矿石自用，或加工后主要用于出口。 二是拥有矿山开采权且有开采能力的矿业企业，但自己没有生产工厂，对市场提供矿石资源，主要对大型企业长期供应。这一途径的特点是机械化大面积开采，效率高但品位低，一般钴矿含量在 1-3%，铜矿含量在 2-6%。 三是从通过手工或半机械化开采的采矿业主和矿工手里收购矿石，人工选择性沿矿脉走向开采，开采后一般还要进行现场人工分选，所以出产矿品位较高，钴矿石品位一般在 3-12%不等，铜矿石品位一般在 6-20%不等。 采矿业主和矿工在进行矿石分选后，按照不同的品位卖给价格较好的收购方。这一途径成为众多中小矿业生产企业的主要原料来源。 为了确保当地居民的就业机会，刚果（金）政府禁止外国人和外国企业直接进山从手工或半机械化开采矿工手里收购矿石，政府只向本国自然人颁发中间商收矿证，持有收矿证的当地人才有资格进山收矿。 这样在收购手工开采矿石领域，就形成了矿工挖矿，当地自然人中间商组织收购、运输和销售的分工格局。 外国人和外国企业只能通过与当地中间商的合作确保矿石原料的来源， 所以刚果的自然人中间商在这个市场格局中搬演着不可缺少的组织者的角色。 而为了解决这种个人分散经营所带来的低效问题，一些外国投资人开始与当地 自然人中间商合作组成较大的合伙供应商，以扩大规模和集中供应，这已成为 当地市场发展的重要趋势。 财务分析 2014-2016年，公司营收分别为7.65亿、9.32亿、7.43亿，净利润分别为3017万、2839万、6658万。非常典型的强周期股，公司的利润完全不跟随营收，而取决于钴价和铜价的变化。 强周期股只需要判断强周期属于什么区间即可，财务分析无效，因为会随着商品的波动巨大。 结论 来自生意社的数据显示，2017年6月30日，广东钴市场钴含量≥99.8%的市场价为39.1万元/ 吨；上海钴市场钴含量≥99.8%的市场价为39.6万元/吨；长江钴市场钴含量≥99.8%的市场价则位于40万元/吨的上方，达到41.4万元/吨。 赌钴价继续上涨，就可以买入，反之则别碰。
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