股权投资风险透视（一）：募资时投顾不会告诉你的四个秘密

“股权投资大时代来了”、“未来五到十年，是中国股权投资的黄金期”、“2017年是中国股权投资元年”、“投资未上市公司股权，就是投资未来”、“楼市股市之后，股权投资是下一个投资风口”

鲤小智最近频频看到有关于股权投资的言论，几乎都是对其发展趋势和投资价值的吹捧。理智的小智不禁思索：股权投资真的像大家鼓吹得那么好吗？这其中又隐藏着怎样的猫腻和风险呢？

统计数据显示2016年我国股权投资者市场募资1.4万亿元，募资总额创新高，而2015年这个数字仅有7000多亿元。下面将由鲤智汇创始人王萌从募资角度开始来为大家讲讲股权投资中的各种套路。

募资时投顾不会告诉你的四个秘密4:30

来自鲤智Insight

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被“美颜的数据”

股权投资号称是投资皇冠上的“明珠”，为什么？因为它站在至高点上，只有少数人能参与，而且成功的概率非常低。可是股权投资机构在募资的时候亮出来的业绩却都非常漂亮，你看出这背后的营销技巧了吗？

■ 忽略投资失败率

经常有股权投资机构募资的时候说“我们的平均收益很高，我们的成功率很高”，他们在撒谎吗？不算是，因为他们只是在偷换概念。比如一个股权投资机构投资了100家公司，其中有5家公司收益非常好，涨幅超过100倍。那么他的平均收益确实就是50%甚至更多了，成功率按他们的说法就是5%乘以每个项目平均的收益率。

可是他们并不会告诉你还有其他95家公司都投资失败了，这95家公司他们没有得到任何收益。那么作为一个普通人，投资风险是多少？如果就是单投1家公司，别说50%的收益率了，风险很大概率上其实就是100%。

现在一流的投资基金的平均收益率可达到年化收益率30%，确实很吸引人。但一流的投资机构投资总案例是多少，案例投资失败率是多少？这才是我们将资金交出去的时候，需要三思的问题。

■ 借知名风投机构的名望

大树底下好乘凉的道理大家都懂，借知名风投机构的名望来招揽投资者的公司屡见不鲜。比如股权投资机构募资5个亿，声称将从10家风险投资机构中挑选5家来操作，这10家机构包括了红杉资本、软银、金沙江、经纬中国、IDG等。

红杉资本、软银这些，名气和业绩够响当当了吧，一听就很心动，心动到根本没有注意其他5家机构是什么。但最惨的结果是什么，你投的钱全部去了其他5家根本不知名、且业绩差的小机构。

■ 有选择性地展示IRR

在股权投资中，故意将数据有选择性地展示是惯用的“伎俩”，比如IRR。

gross IRR

IRR的公式为（P/A，IRR，n）=1/NCF，很明显可以看出来其中一个重要参数是存续年数，时间越短，IRR越容易被放大。比如基金成立的前两年，其中有些项目进入到第二轮融资，IRR可能就高达30%。

在募资时，GP会用亮眼的IRR吸引LP。这时候LP就一定要擦亮眼睛，这个IRR到底是几年的成绩。如果IRR是基金成立的前两年提供的，那么你就要多个心眼了，因为很有可能指的是gross IRR，而不是net IRR。在基金成立的前两年，项目这个阶段的增值可能还抵不上管理费和基金开支。即使gross IRR为正，扣费后的net IRR还是可能为负，这也是LP真正需要了解的。

historical IRR

同理，受经济发展、市场周期、行业变化等各种因素影响，过往太久的historical IRR也不应成为风投机构“王婆卖瓜”的资本。

举个很容易理解的例子：小明一年级的平均分是90、二年级是90、三年级是90、四年级是80、五年级时70，因此现在五年级的小明称自己的平均分是84，这合理吗？把小明换成风投机构，也是一样的道理。比如一家老牌机构历史业绩为30%，但是这30%基本是靠20年前辉煌的业绩支撑起来的，那么这30%还有那么大的参考性和吸引力吗？

GP与基金绑定的含金量值得考量

GP的能力和经验通常是促使LP是否投资的关键性因素之一，所以在募集资金的时候也会拿GP来做噱头。

比如GP对于基金的出资额一般是基金规模的1%~2%，原本是想把GP的个人利益与基金挂钩，从而也与LP的利益绑定。但是1%~2%对于亿万身家老GP来说，根本起不到绑定的作用。更何况，GP还可以利用管理费来抵扣出资。

因为信息天然不对称，所以GP在追求自身利益最大化的同时，很可能就伤害了LP的利益。但他们在宣传的时候只会提到“放心好了，GP自己的钱都在里面呢”。

注意封锁期后面的“加号”

股权投资动不动就是“5+2”、“5+3”。募资的时候打出的广告语就是“时间越长，收益越大”、“多大的荣誉，就需要承受多久的寂寞”，对投资者那是动之以情、晓之以理。

企业的成长是需要时间的没错，但在这期间，投资者的资金是完全被封锁住的。到了退出期退不了，基金管理人还会和投资人商量，继续延长基金期限。这就有了“5+2+2”、甚至是“5+2+2+2”等。

《从0到1》的作者Peter Thiel在2004年9月用50万美金换取了Facebook的10%的股份。而8年以后，2012年8月Facebook上市之时，市值高达1152亿美元。Peter 8年的等待在今天看来是一个美丽的佳话。

如果等待的结果确定是会成长为Facebook、BAT这样的公司也算值得，但现实是，我们绝大多数时候并不能完全确定投资的企业能否成功、成功的时间点是什么。而股权投资封锁期一而再再而三地延长，实际收益要等到退出时才有明确的数额，对于投资者来说实在是太有风险，可以多试想几次如果这几年将这笔钱用作其他用途会不会更好呢？

机会成本影响显著

除了封锁期太长外，还有闲置资金带来的机会成本的影响。因为LP除了实缴资本外，还有为满足基金打款预留出的闲置资金。这部分资金是有空白期的，当然你可以用它来做短期理财，不过收益效果相比所投基金的预期收益，机会成本仍然显著。

此外，由于基金退出的时间点是不确定的，那么LP届时获得的退出分配资金何时能用也就不确定了。无法立刻投入同等收益水平的标的对于投资回报来说也是有显著影响的。

因此在决定将资金进行股权投资的时候，也要考虑到因为未利用现金的机会成本，我们的最终收益其实是打了折扣的。而在募资的时候，这些估计是不会有人跟你剖析得十分清楚。

股权投资前景美好但水也很深，王萌上面提到的是募集资金时可能有的风险，希望对大家有所帮助。下期鲤小智将会为大家继续透视股权投资“投”中的套路。