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近日，佳信捷董事长王鑫和投资人闹得有点不愉快。因挂牌前的一起对赌，王鑫被投资方之一的新疆久丰股权投资有限合伙企业（下称“新疆久丰”）起诉，索赔超过2000万。 佳信捷主要做的是安防产品，比如监控摄像头和配套设施，目前在新三板挂牌。7月25日，佳信捷发布《涉及诉讼公告》，其中就提到了这个对赌协议。 什么是对赌协议呢？ 对赌协议是私募股权投资（PE）中常用的一种价值调整机制与合同安排。“对赌协议”的核心条款是：对于目标公司是否可以实现某种业绩或目标，做出正反两种或然性的约定。 即当目标达成时，投资方将继续持有股份，融资方分得投资带来的高额回报；相反假如目标没有实现，则融资方向投资方提供补偿。 未达成目标时，补偿的形式主要包括：赔现金、赔股权（公司实际控制人以无偿或象征性的价格将一部分股权转让给私募股权投资机构）、股权回购（公司实际控制人将以投资款+固定回报的价格回购私募投资人持有的全部或部分股份）、股权稀释（公司实际控制人以极低的价格向私募股投资人增发一部分股权，稀释实际控制人的股权比例，增加私募投资人在公司内部的权益比例）等等。 佳信捷的“遭遇”或许能帮小白们进一步理解对赌协议。 公告显示，2012年3月28日，六名投资人与佳信捷、董事长王鑫共同签署增资扩股协议，协议约定由投资人向佳信捷共增资7600万元。其中，新疆久丰向佳信捷增资1330万元。 不过钱可不是白给的，在签订《增资扩股协议》的当日，又另签了《补充协议》。 在《补充协议》中，王鑫对公司经营业绩进行了承诺，协议约定佳信捷2012年实现净利润3800万元，若未达到承诺的95%（即3610万元），王鑫应对投资人予以补偿。 另外，王鑫做出承诺称，佳信捷会在2015年12月31日前上市。若不能满足，投资人有权要求王鑫购买其持有的全部或者部分佳信捷的股权。 结果想来小白们也猜到了…… 佳信捷2012年净利润为1657.5万元，连承诺的一半都没达到。此外，佳信捷于2014年初只在新三板挂了牌，截止2015年底未IPO。 今年4月，新疆久丰将王鑫诉至法院，要求王鑫支付业绩补偿款、回购其所持股份、支付股权回购款，合计约2016.6万元，佳信捷承担连带责任。 其实早在2015年2月，投资方之一的上海道富元通投资合伙企业就曾针对IPO对赌，要求王鑫回购其所持股份，支付股权回购款，截至2015年2月28日为1637.54万元，佳信捷承担连带责任。 但佳信捷在公告表示，公司、公司实控人王鑫及投资各方已就《增资扩股协议》、《补充协议》中关于A股上市的约定变更为向全国中小企业股份转让系统申请挂牌…… 所以当时法院驳回了道富元通的诉讼请求，而今新疆久丰会怎样也不得而知。 佳信捷对赌可以说是“玩脱了”。事实上，新三板上，签对赌协议的企业不在少数，今年更是出现了“井喷”。 东方财富choice数据显示，2015年、2016年分别有133家、130家新三板企业涉及对赌协议。而自2017年以来，对赌协议快速增长，截止7月26日，仅半年多时间新三板就有148家挂牌企业涉及对赌协议，已超过2015年、2016年全年的数目。 “实际上新三板真实的对赌和回购远远比披露出来的还要多。”新鼎资本董事长张弛表示。“因为企业很多做的是抽屉协议，不会公告，是实际控制人和投资机构的一个对赌或者回购，这些没法统计。” 围绕IPO开展的对赌成为新三板最重要类型之一。业内人士指出，许多投资机构愿意在Pre-IPO阶段投资新三板企业。 南北天地董秘崔彦军介绍，对赌涉及IPO条款约定，一般只需向证监会递交上市申请材料、证监会受理，或以辅导备案为条件，不会以完成IPO为条件。这是由于对赌协议是证监会IPO审核关注重点。 证券监管部明确要求，对赌条款在上会前必须终止执行。上市时间对赌条款、股权对赌条款、业绩对赌条款、董事会一票否决权安排、企业清算优先受偿协议等五类PE对赌条款是IPO审核的禁区。 为何今年对赌协议会在新三板“井喷”？业内人士认为主要是由于融资难度的增加。 “一方面，现在新三板企业绝对数量增加到了一万一千多家，基数大了，对赌的现象也必然增加；另一方面，现在市场低迷，比2015年、2016年融资难，一般企业只能通过对赌或者回购条款来确保融资。另外，IPO提速的情况下，一批新三板企业要去IPO排队，需要先融一笔钱。” 融资难的背景下，新三板挂牌企业在对赌时难免陷入较为被动的地位。 “融资难，企业就要答应更多的对赌条件，这很正常。”崔彦军说，“对赌在新三板比较普遍，但在上市公司很少。如果企业特别优秀，就不需要对赌协议，因为好的股票，大家都要去抢，事实上，真正三板的优秀公司，融资容易，不需要对赌。” 张弛也认为，新三板优秀企业融资不需要对赌协议，对赌协议的增加，说明新三板中间那层企业的融资增加了，这些企业能通过这种方式融到资，说明经济开始活跃向好。 值得注意的是，新三板对赌出现一个新动向——融资的双向对赌越来越多。这使得在面对对赌风险的同时，企业或许也能获得超额奖励。 “双向对赌“是什么呢？以往一般是投资人跟企业的大股东做对赌，如果企业违约，需做补偿。现在，企业家有时候也会跟投资人对赌，假如承诺的对赌条款，企业超过了预期业绩目标，给予一定的奖励。 “目前有很多执行这种双向的对赌了。” 崔彦军表示，“但现在最多的还是单向对赌，不过双向对赌也在逐渐增多。” 对于投资新三板公司的机构来说，对赌成功意味着投资成功，获得IPO或并购带来的超额利润；而对企业来说，对赌成功意味着顺利获得融资。然而对赌失败的案例也不在少数，甚至可能像佳信捷一样涉及到诉讼。 正如我们常说的，“对赌易，赌对却不易。” |
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