理论思考市场是有效的还是无效的？ 错误的问题。不是是与否，而是市场大部分时间是有效的，但并非时刻有效；大部分股票的定价可能是合理的，但并非所有都合理。 是绝对估值还是相对估值？ 错误的问题。不是非此即彼，而是双重标准都要有，只不过作用不一样：绝对估值决定的是仓位，满足绝对估值标准的股票足够多时，自然高仓位；当满足绝对估值标准的标的很少时，自然低仓位。相对估值是比较分析，在已有的标的中选择最好的。 钟摆的底端，市场可能过于悲观了；钟摆的顶端，市场可能过于乐观了。这两个极端区域都是市场无效的时候。其他大部分时间，整体市场可能既没有明显高估，也没有明显低估。 我们怎么判断钟摆所处的位置？ 一种思路是自上而下，这个暂略去不谈。 另一种思路是自下而上，这时绝对估值开始发挥重要作用。 价值投资就是以50元的价格购买价值100元的东西，隐含的回报率100%。标准放宽些，以66元的价格购买价值100元的东西，隐含的回报率50%。 正确的顺序：满足绝对估值标准的股票少——市场过于乐观——钟摆处于高位——低仓位，而不是是反过来。 绝对估值的衡量可以让我们在市场过于乐观时降低仓位，在市场过于悲观时提高仓位。但是，此时并不是要忽略相对估值，到具体个股，我们还是要采用相对估值来比较分析，选择那些潜在回报、风险、时间窗口都是最适合的标的。 当市场既不明显高估，也不明显低估时，相对估值就更重要一些。我们此时保持着适当的仓位，这时就需要用相对估值来选择最好的。甚至在市场整体有效时，选出一些无效的缝隙市场，这时绝对估值的身影就又出现了。 总结下来，理想状态是这样的： 对绝对估值的严格运用，让我们在市场整体高估时，轻仓甚至清仓；在市场整体低估时，重仓甚至满仓。 对相对估值的坚持运用，让我们在已有约束条件选取下最好的。 坚持绝对估值的品质要求是：独立思考、纪律、逆向行动。 坚持相对估值的品质要求是：勤奋。永不停止，时刻寻找比手中更好的标的！ 现实挑战但是，以上都是逻辑上正确以及理论上可行，关键是我们如何将这种思维方式应用于实战。 应用于实战时遇到的挑战： 一、很大部分企业的绝对价值是一个很宽泛的区间，宽泛到指导作用有限。 二、大部分投资者很难在较高的置信区间下判断出企业的绝对价值。 三、只有少部分人能持续坚持以绝对价值来衡量企业并指导投资。 替代方案 一个替代方案： 设立一个简单的绝对标准，来粗略替代绝对估值。 一个例子 策略一： 日均成交额大于500万元； PB最小的50只个股、每只股票配2%的仓位； 20交易日调仓一次； 策略一回测结果：
策略二： 策略二与策略一的唯一区别，在策略一的基础上加了一条绝对标准：PB小于1.5，如果满足标准的股票数量不足，剩余仓位配置债券。 策略二的回测结果：  我们发现结果出现了巨大的不同： 1、投资回报率： 策略一22.82% vs 策略二24.19%，这个不是最重要的； 2、最重要的在波动性与回撤上：波动性，策略一33.22% vs 策略二20.93%；最大回撤，策略一67.31% vs 策略二44.26%，100万剩下33万元和100万剩下56万元是巨大的不同；这也直接导致夏普比率的不同，策略一0.57 vs 策略二0.96。 应用类似简单的绝对标准来替代绝对估值能给于我们巨大的优势： 首先，绝对标准提供了观察整体市场环境的一个是视角，当满足的股票很少时，我们应意识到市场可能处于钟摆高位了，提高警惕。反之则反之。 其次，这个原则让我们具有绝对估值的意识，可以在市场疯狂时抵制入场的诱惑。 再次，绝对标准可以给我们一个股票清单，让我们自下而上的工作从这里展开，可以大幅度减轻工作量。 最后，设置绝对标准，并不意味着死板恪守这条红线，而是当跨越红线时，我们要意识到已经走到一个相对危险的区域，提高警惕，反复察看自己的投资逻辑是否经得起推敲。 如何确定绝对标准我的意见： 1、标准应该是一个很个人的东西，不同的投资者会有不同的绝对标准； 2、 不同类型的投资需要应用不同的绝对标准 隐蔽资产、周期、成长、困境反转、收租、资源转换等投资类型都有不同的侧重点，故各类型的绝对标准应该是不一样的。 3、过于宽松导致绝对标准没有用，过于严格导致机会过少、甚至是数据挖掘； 绝对标准的一些弊端1、我们非常有可能错过牛市后期上涨最快的阶段。 2、不同的市场，绝对标准是不一样的：例如港股和A股的标准就是完全不一样的。 3、不同的时期，绝对标准可能也是不一样的，例如伴随A股新股IPO的加速，未来的估值中枢（例如PB）可能向下移动。 当我们已经意识到绝对标准的弊端时，实际上就已经开始小心它了。毕竟，设置绝对标准只是万里长征的第一步。 未完待续写这样一篇文章，一方面是总结梳理自己的思路，另外一方面是希望各位投资者朋友能对下面的问题给出一些评论 设置绝对标准是否必要？ 设置绝对标准时应该权衡什么？ 你心目中不同类型投资的绝对标准是怎样的？ 投资中，角度是非常值钱的，每个人因为有不同的阅历、不同的信息元、不同的思想，自然会有看待问题的不同角度。很多文章最有价值部分的来自读者的评论，如果您觉得这篇文章探讨的问题有价值，希望您留下自己的一些观点。 |
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