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本文系融360专栏作者“六便士”原创作品，仅代表作者个人观点，不代表融360官方立场，转载请联系作者授权。 对炒股新手，尤其是非金融科班出身，没有基础财务知识的新手来说，给企业估值可谓是一大难题。今天，给大家介绍一个小白应该掌握的估值法：价值归回试算表。 不过，再讲这一估值法之前，需要普及两个基础概念：市盈率（PE）、价值回归。 一. 如何理解PE？ 众所周知，PE=股价/每股收益，也就是我们说的市盈率。如何理解PE与投资的关系？ 假设今日收盘，A公司的PE为40，且此后此公司的每股收益不发生变化（业绩不变），那么40倍的PE也就意味着你收回初始投资额需要40年时间。简单点说，就是此时你买了这只股，40年后回本。 一般来说，大盘蓝筹股PE普遍低于40倍，而创业板的中小成长股高于40倍PE的比比皆是。 我们之所以敢买高PE的小市值股，就是认为它未来的业绩会持续增长，也就是有成长性，而只要公司业绩持续增长，那它的每股收益就会持续提高，对应的，PE就会持续下降。 也就是说，只要公司的成长性好，高PE不是问题，因为它的业绩未来会消化它的高PE，让你原本40年才能收回的投资成本，可能5年就收回了。 今年上半年，白马股股价不断创下新高，很多散户朋友不敢买，说恐高，我想这些散户朋友就是没有深刻理解PE的意义。 就拿茅台来说，虽然股价四五百，但它目前每个季度净利润都能维持25%左右的高增长，你敢说它35倍的PE高吗？一点都不高。 反过来，一只业绩长期停滞不前甚至下滑的股票，哪怕它现在每股1块钱，5倍PE，从投资的角度讲，我都不带看它一眼的。 所以我常说的一句话是：炒股不要看股价，而是要看它的PE，更要看它的PE未来是否会因业绩提升而下降。 我从来不怕股价高，只怕它业绩不能持续增长。学会看透PE的本质，是小白出坑的基础。 二. 如何理解价值回归？ 业绩长期持续增长的个股，它的价值中枢是一条向上爬升的线条，而决定线条坡度（斜率）的，是个股的盈利增长率，个股盈利增长率越高，那么个股的估值中枢爬升也越快，即斜率越大。 进一步讲，这个价值中枢就是个股的内在价值，但由于股市里除了投资因素外还有投机因素，故股票的价格多数时候会偏离其内在价值，要么高估，要么低估。 低估就是机会，高估就是泡沫。当某个时刻股价低于其个股的内在价值时，就是我们所说的价值低估，此时买进是最合适的，因为一只股票 更进一步讲，股价被低估，且在价值中枢下轨偏离越大，则其安全垫越厚，买进的股票越安全。安全垫，用专业术语讲，就是格雷厄姆强调的安全边际。 三. 用价值回归试算表来做估值 铺垫了PE的概念，也了解了股票价格与价值的关系，现在我们来了解下什么是下价值归回试算表，以及如何用它来做估值吧。 当个股处于低估状态时，个股的估值摇摆和盈利增长会促使它价值归回，这就是价值回归的两种力量。利用这两种力量，我们可以得到一张简单的价值回归试算表。 价值回归试算表的本意不在于测量这只股票是高估还是低估，而在于让你估算实现自己的预期收益率的概率如何，是不是大概率事件。 其实在上篇文章《干货：选股前，麻烦请先对股票做分类》里，我讲过4种投资模型，除了困境反转型股票外，其余3种都适合用价值回归试算表来测算。 以某稳定价值型个股来举例，假设估值锚为10倍PE，投资的预期收益为26%，预估未来上市公司的盈利平均增长率为20%，以5年为期构建一个模型，如下图： 单位：倍（市盈率） 买入参考值的计算方法：（n=5） 买入参考值=（1+预估盈利增长率）ⁿ/（1+预期投资回报率）ⁿ×估值锚 从上面这张表可以看出： （1）买入参考值：如果以7.84倍的PE买入这家上市公司，那么假设5年后这只股票的市盈率回到估值锚，则刚好可以实现你26%的投资收益率。 （2）以参考值对应的估值买入，如果在5年内任意时间节点提前上穿估值锚，那么期间的投资复合收益率会大于26%。 （3）以参考值对应的估值买入，如果第5年末的市盈率大于估值锚，则投资复合收益率会大于26%。届时能达到的市盈率越高，投资的复合收益率也越高。 （4）以参考值对应的估值买入，如果这家公司的业绩增长率高于20%，那么你的投资回报率可能高于预期。如果业绩增长率低于20%，那么回报率可能低于预期。 （5）如果买入的市盈率低于参考值7.84倍，那么胜率会更高，且越低胜率越高。 价值回归试算表的后端，还有一串数字，分别对应第1年末12；第2年末14.4......这一串数字的参考意义为： 如果今天以17.28倍PE买入，之后股市进入下跌熊市，使得账面出现浮亏。那么在估值锚的位置，要使得账面盈亏平衡，需要3年的业绩增长来实现。 当然，以上10倍的PE更适合稳健价值型个股，对于价值成长性个股和高速成长型个股，10倍的PE难免会太苛刻，毕竟像高速成长型这样的股票，给40倍PE也不为过，因为它们业绩增速更快，其估值中枢理应更高才对。 所以，这对不同类型的股票，你要对估值系数（估值锚）做一定的调整，以免估因估值体系过于保守，而失去很多机会。 如何调整估值系数呢，最简单的办法是在原来估值锚的基础上，乘以一个成长系数，形成新的估值锚。成长性越高，成长的确定性越高，那么对应的成长系数也越高。显然，成长系数都大于1。 例如，对预估增长30%，且增长确定性很高的企业，给予1.3倍的成长系数。预期符合收益率为26%，那么结果如图： 还有一些企业，虽然长期来看前景光明，业绩处于上升通道，但由于经营并不稳定，这是就需要在估值锚的基础上，增加一个业绩波动系数。 业绩波动系数是小于1的。波动性越高，业绩取值的系数就越小。如果波动系数低到一定程度，你会发现这家上市公司在大多数时候都不值得你买入。 以上。 PS： 1. 为啥给稳定价值型股票取值10倍PE作为价值中枢？因为稳定价值型股票也称作“高息债券型”，所以估值锚可以用高息债券型收益率的倒数来确定。历史上，高息债券型的收益率平均值为10%左右。 2.如何预估企业的业绩增长率？说实话，这是这个价值试算表里最难的部分，这是一项系统工程，需要对市场空间、企业本身、竞争对手、上下游关系、宏观经济指标等各个因素进行非常深入的分析，进而预判。 作者：六便士 公众号：投资思考域（roumango2016） 这5本书能让你更快学会理财，关注：融360财秘，回复“理财书”获取。 |
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