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在分析之前我首先说明，该分析只是基于财务数据的剖析，通过对比研究分析中国茅台能够上涨如此惊人的原因以及反映五粮液股价不能大幅提升的原因。 贵州茅台 市值6174亿，全流通股12.56亿股，除去前十大股东占股，市场流通股占24.35% 市盈率37.00，市净率8.17，毛利率89.62%，净资产收益率14.33%。 飞升茅台官网价格1299元 五粮液 市值2086亿，全流通股37.96亿股，除去前十大股东占股，市场流通股本占36.32% 市盈率30.75，市净率4.29，毛利率71.65%，净资产收益率10.03%。 五粮液1618官网价格1200元左右 通过上述简单的了解，贵州茅台的各方面都要优于五粮液，但是我们发现五粮液的市净率是贵州的茅台的一半，从其财务报表中发现，五粮液负债、现金流、利润都是贵州茅台的一半左右，为什么五粮液的股价却要比贵州茅台低十倍左右？市值相差三倍？ 那么接下来我将从总成本、总收入、净利润三个方面，仅仅是从表面数据来分析差距在哪，而不是从其公司整体的运作方式来剖析具体的原因。因为数据的背后就是经营情况的反映，具体研究它的经营需要较大精力，所以这里就不分析了。 上图是我整理的数据，从下面的图表可以看出贵州茅台的三项指标都是齐头并进的。单纯从净利润的数字增长我们并不能看出什么，但是通过其边际增长率可以看出一个非常明显的事实，贵州茅台的总收入是实实在在的卖酒所得，其成本的增加是理所应当的。 在2012-2014年间贵州茅台股价处于下跌之中，从表中我们可以看出，净利润下滑明显，总成本仍不见下降。那么它这样到底赚不赚钱呢？从边际增长率来看，只要总收入的边际增长率是大于总成本的边际增长率，那么无论它的总成本多高，只要能卖的出去，那么公司都是越赚越多的，并且从右边的数据可以看到总成本增加会直接导致净利润几倍的增加，这个效果是非常明显的，正是其公司价值的体现，并且可以维持在较高的水平。 那么贵州茅台估值合理吗？按照经验37倍的市盈率稍微有点过，但是市场愿意给予它溢价便是对公司未来经营的信心。现在贵州茅台的问题就在于很快就会出现总成本的边际增长最后导致总收入的边际增长为零，也就是说总成本无论再怎么增加，每卖一瓶酒不一定能为公司带来利润。 从其最近的发展来看，公司准备成立茅台学校专门打造一批酿酒工人。这有什么好处呢？从短期来看企业成本会比较大，但是长期来看，这不仅解决了专业性的问题还解决了继承性的问题。首先可以培养自己的干部和酿酒工人，其次为公司的可持续性发展打下基础。根据干中学的基本理论，培养管理层和工人，随着时间的加长，可以节约要素的投入，从而使得整个总成本的下降，总成本的边际增长下降了，那么又可以为企业提供利润。是否公司的发展会像这样所说一样，还不得而知，是噱头？还是真正为发展考虑？让我们拭目以待。。。 总的来说我认为贵州茅台估值将会遇到瓶颈，那时股价将会处于横盘的状态，如果今年年报出乎意料，那么其股价的上升幅度也不会很大。所以我认为贵州茅台的发展已经反应在股价上面了，估值略微偏高。未来的再次强势上涨可能是以下两种情况：①2017年年报出现总成本边际增长率低于总收入边际增长，并且高于2015年和2016年；②公司经营得当，使得总成本下降，从而带来更多利润。 接下来看五粮液的分析 这里我就不再做详细的叙述了，图中可以很明显的看出其总成本的增加并不能较大幅度的带来净利润的增长。这也许就是贵州茅台和五粮液的差距。但是在市场上我认为五粮液作为老二并没有得到市场广泛的认可，其估值略微偏低，给它3000亿的估值不足为过。如果其2017年年报能够漂亮一点，那么其股价的上涨不成问题。 以上仅个人观点，欢迎交流，如有问题请指出。 白酒行业 （作者：邵雨晨） |
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